基于logistic模型的中小民營企業(yè)財務困境分析

1、<p>　　基于Logistic模型的中小民營企業(yè)財務困境分析</p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　如果能夠預測公司是否會陷入財務困境并提前采取應對措施，將會降低企業(yè)陷入財務困境的風險，甚至可以采取措施避免公司陷入財務困境，因此，公司財務困境預測一直是財務研究領域的一個熱點。近年來，企業(yè)間競爭日益激烈，企業(yè)面臨的經(jīng)濟、市場環(huán)境

2、瞬息萬變，企業(yè)只有加強自身財務困境的預測能力才能做到未雨綢繆，提升財務風險應對能力。 </p><p><b>　　二、文獻綜述 </b></p><p>　?。ㄒ唬﹪庋芯?Fitzpartrick（1932）以19家破產公司和19家非破產公司為樣本，運用單個財務比率對樣本公司是否會陷入財務困境進行判斷，發(fā)現(xiàn)凈利潤/股東權益和股東權益/負債具有最佳效果。Beaver

3、（1966）以5個財務比率為變量構建了單變量財務困境預測模型，為財務預測模型研究奠定了基礎。Altman（1968）提出了著名的Z值模型，這是多元判別分析在財務困境預測中的首次運用。Ohlson（1980）運用條件邏輯模型建立財務困境預測模型開辟了財務困境預測的新視角。 </p><p>　?。ǘ﹪鴥妊芯?我國對于財務困境的預測是隨著我國資本市場的建立和完善逐步展開的。在多變量分析方面，張玲（2000）將Z值計

4、分法應用于我國ST上市公司發(fā)現(xiàn)模型在預測我國上市公司未來兩年財務困境方面準確率只有60%，陳曉和陳治鴻（2000）則以財務指標變量組合試驗的方式對我國ST上市公司是否陷入財務困境進行預測，發(fā)現(xiàn)負債/權益比率、應收賬款周轉率、主營利潤/總資產比率、留存收益/總資產 4 個比率在預測財務困境方面非常顯著。孫錚（2002）運用Logistic回歸從13個財務指標中選取毛利率、其它應收款與總資產的比率、短期借款與總資產的比率、股權集中系數(shù)構建財

5、務危機模型，在預測ST公司是否陷入財務困境方面的準確率為84.52%，劉?（2004）運用逐步回歸分析的方法從11個財務指標中選取主營業(yè)務利潤率、凈資產收益率、以及資產負債率3個指標構建財務預警模型，在用企業(yè)被ST前一年數(shù)據(jù)進行檢驗時正確率為90.4%。 </p><p>　　通過上述文獻綜述可以發(fā)現(xiàn)，國內外學者的研究致力于驗證模型在預測ST公司是否陷入財務困境是否有效上，鮮有以單個公司作為研究對象并探討如何預測

6、該公司是否會陷入財務困境的研究，因此，本文嘗試以單個公司作為研究對象并構建適合公司的財務困境預測模型。 </p><p>　　三、浙江信泰集團財務困境分析 </p><p>　?。ㄒ唬┘瘓F公司簡介 浙江信泰集團成立于1993年，起步于眼鏡貼牌生產，在深圳、東莞、上海擁有完善的生產、銷售體系。2005年信泰集團投資4300萬元對其眼鏡產業(yè)進行升級，創(chuàng)建了“海豚眼鏡”馳名商標。2006年收購美

7、國 MOSCOT（瑪士高）亞洲永久經(jīng)營權，2008年進軍光伏新能源產業(yè)，投資總額達12.5億元。2010年收購“美式眼鏡”，2011年公司資金鏈出現(xiàn)困難，公司老總胡福林跑路，信泰集團逐漸走下神壇。從浙江信泰集團的發(fā)展歷程看，公司一直處于迅速發(fā)展的狀態(tài)，一家業(yè)績輝煌的公司突然隕落讓許多人感到意外，因此，本文擬選擇其作為本文研究的對象。 </p><p>　?。ǘ┴攧罩笜诉x取 本文選取利息保障倍數(shù)X1、營業(yè)毛利率X

8、2、營業(yè)凈利率X3、總資產報酬率X4、成本費用率X5、總資產凈利率X6、總資產增長率X7、凈現(xiàn)金流量X8、營業(yè)收入增長率X9、資產負債率X10、凈營運資本X11這11個指標來構建模型。由于這些財務指標之間具有較大的相關性，進而影響Logistic 模型參數(shù)估計的精確性，因此考慮采用提取公因子并對公因子進行Logistic回歸分析。利用SPSS17.0對上述變量進行因子分析，得到因子方差分解表，見表1： </p><p

9、>　　由表1可知特征值大于1的四個公因子累計方差貢獻率達到87.31%，表明這4個公因子能夠反映原指標87.31%的信息，超過80%這一臨界點，因此可以選取這4個公因子進行Logistic 回歸分析。 </p><p>　　根據(jù)選擇后的因子載荷矩能得到公因子與原11個財務指標之間的對應關系，見表2： </p><p>　　X2、X3、X4、X5在公因子1上的載荷非常高，主要反映公司的

10、盈利水平，因此將公因子1稱為盈利因子f1；X7、X9在公因子2上的載荷較高，反映公司發(fā)展?jié)摿?，因此將公因?稱為發(fā)展因子f2；X10在公因子3上的載荷較高，反映公司的負債水平，因此將公因子3稱為負債因子f3；X8在公因子4上的載荷較高，反映公司的現(xiàn)金流量狀況，因此將公因子4稱為現(xiàn)金流因子f4。 </p><p>　?。ㄈ㎜ogistic 回歸模型構建 假設中小企業(yè)財務困境只有兩種情況，即發(fā)生或者不發(fā)生，因此可以

11、認為其服從二項分布，發(fā)生時取值為1，不發(fā)生時取值為0，則m個變量X1、X2……Xm對應的回歸模型： </p><p><b>　　p（Y=1）= </b></p><p><b>　　即： </b></p><p>　　log（ ）=β0+β1X1+…+βmXm </p><p>　　其中，P（Y=

12、1）表示公司陷入財務困境的概率，P（Y=0）表示公司不陷入財務困境的概率。 </p><p>　　（四）統(tǒng)計結果及其經(jīng)濟意義分析 </p><p>　?。?）財務困境界定。在以往的研究中多數(shù)學者將上市公司被ST視作公司陷入財務困境，在本文的研究中將公司凈利潤為負界定為中小企業(yè)陷入財務困境的標準，因為相比于上市公司中小企業(yè)的籌資能力弱，可以用于周轉的資金數(shù)量更少，一旦資金周轉不順就有可能陷入

13、困境，因此，在財務困境的界定上比上市公司更謹慎。 </p><p>　　（2）統(tǒng)計結果。本文以提取的4個因子為自變量，以公司1993-2012年的財務數(shù)據(jù)為基礎，利用STATA統(tǒng)計分析軟件建立Logistics模型，模型統(tǒng)計結果見表3： </p><p>　　從表3可見，變量f1、f2、f3、f4的顯著水平均小于 0. 05，說明其預測能力較強。其中f1、f4與Y呈負相關，f2、f3與Y呈

14、正相關，即盈利能力越強、現(xiàn)金流量越大公司陷入財務困境的可能性越小，企業(yè)發(fā)展速度越快、負債水平越高，企業(yè)陷入財務困境的可能性越大。 </p><p>　　（3）信泰集團財務困境成因分析。根據(jù)上面的統(tǒng)計結果，具體分析信泰集團陷入財務困境的原因：一是盈利能力下降是其陷入財務困境的根本原因。自2008年以來全球經(jīng)濟衰退對我國經(jīng)濟的沖擊開始顯現(xiàn)，以出口導向的制造型中小企業(yè)尤為明顯，導致企業(yè)出口大幅下降，同時，受到國內通貨膨

15、脹的影響，原材料、勞動力成本持續(xù)上漲，導致信泰集團利潤空間不斷壓縮，公司利潤由2006年的30%下降到10%，2009年公司主營業(yè)務收入僅為395萬元，利潤在4.2萬元左右。二是擴張速度過快是導致其陷入財務困境的重要原因。公司自成立以來一直保持著快速發(fā)展勢頭，尤其是自2006年以來，公司一方面加強研發(fā)，另一方面并購其他公司，過快的發(fā)展導致公司資金鏈一直處于緊繃狀態(tài)，尤其是2008年轉戰(zhàn)太陽能光伏市場后，公司投入資金達10個億，但2009

16、年開始光伏行業(yè)在全球陷入低谷，公司為大規(guī)模投資借入大量民間資金，背負了巨額負債。三是資產負債率過高是公司陷入財務困境的直接原因。根據(jù)會計師事務所的資產清算，信泰集團在2011年的貸款總額為13億元，其主要資金來源于銀行貸款和民間借貸，而公司在2011年收入近1.6億元，巨額負債導致公司無力償還到</p><p>　?。ㄒ唬┊a業(yè)轉型升級必須逐步實現(xiàn) 由低附加值產品向高附加值產品升級是中小民營企業(yè)實現(xiàn)突破的關鍵，這是

17、中小民營企業(yè)作繭自縛的過程，中小民營企業(yè)必須注意對市場的充分考察，對可能的市場風險有充分的估計和準備。要做好資金儲備工作，對于資金的需求量要有準確的估計，資金的籌集途徑要可靠，在有充足資金作為支撐的情況下，逐步投入，只有如此才能將公司財務風險控制在可控范圍內?？v觀國外大型跨國公司的發(fā)展，多是幾百年積累發(fā)展的結果，我國中小民營企業(yè)亦不可能一蹴而就，而是需要穩(wěn)步發(fā)展，只有這樣才能實現(xiàn)破繭而出。 </p><p>　　

18、（二）中小民營企業(yè)的融資困境 中小民營企業(yè)融資難的問題已是一種共識，大量研究人員都對解決中小民營企業(yè)融資困難問題獻計獻策，但真正被落實到實處的還很少。商業(yè)銀行出于風險控制的考慮，對中小民營企業(yè)的貸款門檻提高，放貸總額減少，這也是應對我國中小民營企業(yè)經(jīng)營風險偏高的無奈之舉。民間借貸在我國中小民營企業(yè)發(fā)展過程中地位非常重要，尤其是對于那些陷入周轉困難的公司更是如此。但我國民間借貸的不規(guī)范導致民間借貸利率偏高，這種偏高的利率其實是對其高風險的

19、補償，因為我國還沒有關于保護民間資本合法權益的法律，因此，需要從立法保護入手，促進其規(guī)范化、市場化，避免民間借貸發(fā)展為高利貸，不讓中小民營企業(yè)的民間借貸成為飲鴆止渴。 </p><p>　?。ㄈ┲行∶駹I企業(yè)的自身發(fā)展 中小民營企業(yè)打鐵還需自身硬。面對復雜多變形勢，中小民營企業(yè)必須加強資金管理，尤其是財務風險控制。要建立簡單有效的財務預警機制，杜絕短貸長投的財務操作模式，通過風險管理監(jiān)督企業(yè)資金狀況，提高融資效率

20、和投資效益，理性使用財務杠桿，做到防患于未然。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]E.Altman：A Further Empirical Investigation of the Bankruptcy Cost Question[J].Journal of Finance，1984，39：1069-1089. </p

21、><p>　　[2]吳世農、盧賢義：《我國上市公司財務困境的預測模型研究》，《經(jīng)濟研究》2011年第6期。 </p><p>　　[3劉?、羅慧：《上市公司財務危機預警分析――基于數(shù)據(jù)挖掘的研究》，《數(shù)理統(tǒng)計與管理》2010年第3期。 </p><p>　　[4]呂長江、趙巖：《上市公司財務狀況分類研究》，《會計研究》2009年第11期。 </p><