淺議多層次資本市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題和立法建議

1、<p>　　淺議多層次資本市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題和立法建議</p><p>　　【摘要】20世紀(jì)90年代初，我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始萌芽并發(fā)展至今，目前我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)由場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)兩部分構(gòu)成。其中場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)包括主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板（又稱(chēng)二板），場(chǎng)外市場(chǎng)包括全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（又稱(chēng)新三板）、區(qū)域性交易市場(chǎng)、證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場(chǎng)。然而目前我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中存在一系列的問(wèn)題，對(duì)以后立法提出了挑戰(zhàn)。 &

2、lt;/p><p>　　【關(guān)鍵字】場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)，發(fā)行上市，轉(zhuǎn)板機(jī)制 </p><p>　　一、多層次資本市場(chǎng)中法律制度研究 </p><p>　?。ㄒ唬﹫?chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的現(xiàn)狀與問(wèn)題 </p><p>　　1、主板功能定位重復(fù)、競(jìng)爭(zhēng)性不足。在制度設(shè)計(jì)上，兩家交易所之間有一定的錯(cuò)位和功能重復(fù)，從而使?jié)撛诘母?jìng)爭(zhēng)性也大為減弱。 </p>&l

3、t;p>　　2.市場(chǎng)之間層次結(jié)構(gòu)不明顯 </p><p>　?。?）主板和中小企業(yè)板之間差別不大。目前我國(guó)主板和中小企業(yè)板之間雖說(shuō)獨(dú)立，但從準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、信息披露、監(jiān)管規(guī)則方面來(lái)看，主板和中小企業(yè)板之間層次邊界模糊，通過(guò)公開(kāi)發(fā)行審核之后，只是規(guī)模較小的企業(yè)在深圳中小企業(yè)板上市而非上海主板市場(chǎng)。這種“主板中的中小企業(yè)板”，不僅不能服務(wù)不同企業(yè)類(lèi)型、發(fā)展階段的融資渠道，也限制了市場(chǎng)的投資渠道。 </p>

4、<p>　　（2）創(chuàng)業(yè)板和主板（含中小企業(yè)板）之間在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等規(guī)則方面區(qū)分度不高?！蹲C券法》沒(méi)有對(duì)主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行明確的定位，只是在發(fā)行時(shí)考慮發(fā)行人的發(fā)行數(shù)量和基本的行業(yè)特征進(jìn)行三個(gè)市場(chǎng)的分流發(fā)行，導(dǎo)致三個(gè)市場(chǎng)的同質(zhì)化程度越來(lái)越高，中小板出現(xiàn)了像寧波銀行、山西證券、比亞迪這類(lèi)的應(yīng)正在主板市場(chǎng)上市的公司，中小板和創(chuàng)業(yè)板的同質(zhì)化程度就更高，只是中小板 IPO 時(shí)，公開(kāi)發(fā)行的數(shù)量更多一些而已。 </p&

5、gt;<p>　?。ǘ﹫?chǎng)外市場(chǎng)的現(xiàn)狀與問(wèn)題 </p><p>　　目前場(chǎng)外市場(chǎng)在立法、監(jiān)管、運(yùn)行等制度與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)相較都較為落后，兩者存在嚴(yán)重的失衡。 </p><p>　　1.場(chǎng)外市場(chǎng)法律制度不夠完善。首先，場(chǎng)外市場(chǎng)缺乏明確的定位。從發(fā)展資本市場(chǎng)以來(lái)我們的首要任務(wù)一直是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展，導(dǎo)致場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展長(zhǎng)期滯后。盡管《證券法》第三十九條規(guī)定中我們可以看出來(lái)“由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其

6、他證券交易場(chǎng)所”似乎指向“場(chǎng)外市場(chǎng)”。但是目前由于《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》《業(yè)務(wù)規(guī)則》等立法層級(jí)、法律效力較低，不能完全規(guī)范整個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)交易的行為，影響了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的改善和發(fā)展。 </p><p>　　其次，規(guī)范場(chǎng)外市場(chǎng)交易的法律規(guī)定不足，且有相互矛盾之處?！豆痉ā芬话偃邨l中明確規(guī)定公司股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓?zhuān)话偃藯l中又規(guī)定股份轉(zhuǎn)讓必須在證券交易所和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行。根據(jù)一

7、百三十七條的規(guī)定，股東有權(quán)將自己持有的股份自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)此^的法無(wú)禁止即自由，其依據(jù)《合同法》《公司法》轉(zhuǎn)讓的行為合法有效。但《公司法》一百三十八條的規(guī)定，股東轉(zhuǎn)讓其股份，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行或者按照國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行。同時(shí)，《證券法》三十九條的規(guī)定，依法公開(kāi)發(fā)行的證券應(yīng)當(dāng)在證券交易所或國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓。由此可以推斷，這是對(duì)股份轉(zhuǎn)讓做出了強(qiáng)制性規(guī)定，一方面和一百三十七條的結(jié)論有一定的矛盾之處，另一方面尤其是對(duì)于公

8、開(kāi)發(fā)行股份但尚未上市的公司，由于實(shí)踐中缺乏為其交易而設(shè)立的證券交易場(chǎng)所，這一規(guī)定限制了其股份的流通性。 </p><p>　　2.缺乏統(tǒng)一成熟的交易規(guī)則和監(jiān)管制度。 </p><p>　　第一，因?yàn)閳?chǎng)外交易市場(chǎng)法律體系不完善，缺乏成熟的場(chǎng)外市場(chǎng)統(tǒng)一交易規(guī)則和清晰有效的監(jiān)管體系。無(wú)論是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或地區(qū)性股權(quán)市場(chǎng)，市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露、操作規(guī)程、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和其他方面等都不能有效的統(tǒng)一

9、聯(lián)動(dòng)，缺乏統(tǒng)一的規(guī)則制度，導(dǎo)致跨區(qū)域的交易難度較大，不利于全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)的發(fā)展。 </p><p>　　第二，以全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易市場(chǎng)為例，其內(nèi)部的交易規(guī)則和監(jiān)管制度也較為模糊，缺乏可操作性。如2013 年新近出臺(tái)的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任管理暫行辦法》，第21條規(guī)定，掛牌股票轉(zhuǎn)讓可以采取做市方式、協(xié)議方式、競(jìng)價(jià)方式或證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他轉(zhuǎn)讓方式，該《暫行辦法》引入了做市商制度。但關(guān)于做市交易方式，其雖

10、然規(guī)定了掛牌采取了主辦券商制，卻沒(méi)有明確具體的交易方式。有學(xué)者認(rèn)為，非上市公眾公司應(yīng)當(dāng)適用傳統(tǒng)的做市商制度。從而可以活躍市場(chǎng)，穩(wěn)定市場(chǎng)，同時(shí)由于非上市公司股票流通性不高的情況下，也可以避免傳統(tǒng)做市商共謀等弊端，但也有人反對(duì)這種說(shuō)法，其認(rèn)為市場(chǎng)活躍度與否與市場(chǎng)需求有關(guān)，不能單純用制度加以規(guī)定以何種交易方式進(jìn)行。因此，此條規(guī)定在現(xiàn)實(shí)交易時(shí)不具操作性，導(dǎo)致交易規(guī)則較為混亂，缺乏統(tǒng)一的指導(dǎo)性。 </p><p>　?。ㄈ?/p>

11、）多層次資本市場(chǎng)的合理定位和立法建議 </p><p>　　1、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的定位和立法建議 </p><p>　?。?）滬深主板的合理分工定位 </p><p>　　第一，重啟深圳主板市場(chǎng)，服務(wù)于多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。對(duì)于深圳主板市場(chǎng)而言，其存在的最大問(wèn)題是此前長(zhǎng)期的政策選擇導(dǎo)致了深圳主板市場(chǎng)自 2000 以后就失去了新的股票融資上市功能。目前，重啟深圳主板市場(chǎng)的融資

12、上市功能是發(fā)揮其作用的關(guān)鍵舉措。 </p><p>　　第二，發(fā)揮上海主板市場(chǎng)服務(wù)于大型國(guó)有企業(yè)和藍(lán)籌企業(yè)上市發(fā)行的需要。上海和深圳應(yīng)促進(jìn)B股的逐漸退出，同時(shí)上?？梢约涌焯剿魍瞥鰢?guó)際板，從而將其定位擴(kuò)展到全球的大型藍(lán)籌股市場(chǎng)。國(guó)際板的發(fā)展可以給國(guó)內(nèi)投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，增加外匯投資渠道，從而進(jìn)一步提高中國(guó)金融行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。 </p><p>　?。?）明確主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的功能

13、定位 </p><p>　　在主板市場(chǎng)主要服務(wù)于大型企業(yè)的同時(shí)，一方面強(qiáng)化中小企業(yè)板的功能，另一方面獨(dú)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，從而讓中小企業(yè)板真正服務(wù)于具有創(chuàng)新能力、發(fā)展業(yè)績(jī)良好、運(yùn)作規(guī)范的成熟中小企業(yè)，給予創(chuàng)業(yè)板更為寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)和相對(duì)簡(jiǎn)易的交易規(guī)則，讓一些具有創(chuàng)新能力但尚處于成長(zhǎng)階段不是很成熟的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上能夠很好的融資發(fā)展，進(jìn)一步拓寬科技成長(zhǎng)型企業(yè)融資重要助推器的歷史使命。結(jié)合中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的差異和共性，根據(jù)企

14、業(yè)發(fā)展的階段和融資需求等，選擇適合的資本市場(chǎng)。 　　2.場(chǎng)外市場(chǎng)的定位和立法建議 </p><p>　　（1）明確場(chǎng)外市場(chǎng)的法律地位，將其納入證券法律法規(guī)體系的調(diào)整范圍?！侗O(jiān)管辦法》和《暫行辦法》的出臺(tái)確立了以新三板為基礎(chǔ)建立全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)的思路，并且規(guī)定證監(jiān)會(huì)依法實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管，自律監(jiān)管為輔的基本監(jiān)管框架。但從法律效力上來(lái)看，其只是在證監(jiān)會(huì)的部門(mén)規(guī)章，并未在法律層面明確它的市場(chǎng)地位和法律性質(zhì)。通過(guò)修改《證券法》

15、在其中明確規(guī)定場(chǎng)外市場(chǎng)的法律性質(zhì)和地位，并將全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和區(qū)域性交易市場(chǎng)納入其調(diào)整范圍，以此作為統(tǒng)領(lǐng)部門(mén)規(guī)章的上位法，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)行使集中統(tǒng)一監(jiān)管的權(quán)利，并根據(jù)場(chǎng)外市場(chǎng)的層次高低實(shí)行針對(duì)性的多層次監(jiān)管。 </p><p>　　（2）拆分整合區(qū)域性交易市場(chǎng)，將其分為區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，并明確相應(yīng)的交易規(guī)則。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的最終目的是要建立全國(guó)性的統(tǒng)一場(chǎng)外交易市場(chǎng)，也就是說(shuō)以后的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)一

16、定要實(shí)行統(tǒng)一的掛牌標(biāo)準(zhǔn)。但是，我國(guó)高新技術(shù)園區(qū)既有沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，也有內(nèi)地新興地區(qū)，不同地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，各個(gè)園區(qū)對(duì)企業(yè)的管理和支持力度也不同。當(dāng)全國(guó)統(tǒng)一性原則和地方發(fā)展的差異性現(xiàn)象出現(xiàn)時(shí)，可以根據(jù)地方的特性有選擇有針對(duì)性的通過(guò)建設(shè)相應(yīng)的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)作為對(duì)全國(guó)統(tǒng)一性市場(chǎng)的良好補(bǔ)充。 </p><p>　　作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的最低一個(gè)層次，區(qū)域性交易市場(chǎng)相對(duì)于三板市場(chǎng)應(yīng)設(shè)立更低的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并

17、根據(jù)交易的特性將其拆分為股權(quán)交易市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。并根據(jù)地方區(qū)域發(fā)展的特性，綜合分析現(xiàn)有的交易所的管理法律法規(guī)等，明確區(qū)域性交易市場(chǎng)的法律地位和功能，完善交易制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，將場(chǎng)外市場(chǎng)原則納入《證券法》修改作為區(qū)域性交易市場(chǎng)準(zhǔn)則的上位法淵源。 </p><p>　?。?）做市商制度的逐步完善。2014年8月25日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易市場(chǎng)正式實(shí)施做市商制度，因此新三板掛牌公司可以采取做市轉(zhuǎn)讓方式、協(xié)

18、議轉(zhuǎn)讓方式、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓股份。和競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式相比，做市商制度便于發(fā)現(xiàn)在三板市場(chǎng)上掛牌的企業(yè)股票的價(jià)值，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)也可以穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)。但是做市商也會(huì)帶來(lái)一定的弊端，由于交易的透明度不高，投資者投資決策的依據(jù)更多的依靠做市商者的職業(yè)自覺(jué)性和監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管水平。因此在新三板中可以根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、性質(zhì)等，以交易方式為維度劃分為三個(gè)層級(jí)：第一層級(jí)，針對(duì)個(gè)別優(yōu)秀的企業(yè)，采取競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式；第二層級(jí)屬于過(guò)渡層級(jí)，對(duì)于一般企業(yè)向優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展

19、中的企業(yè)，可以采取做市轉(zhuǎn)讓方式；第三層級(jí)，對(duì)于大部分一般企業(yè)，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。因此，需要進(jìn)一步完善做市商制度，在監(jiān)管上，對(duì)做市商的資格、行為、義務(wù)等從行政和法律等方面進(jìn)行全面考慮。 </p><p>　　二、多層次資本市場(chǎng)間存在的主要問(wèn)題和立法建議 </p><p>　?。ㄒ唬┒鄬哟钨Y本市場(chǎng)之間存在的主要問(wèn)題 </p><p>　　1、公開(kāi)發(fā)行與上市掛鉤，限制資本

20、市場(chǎng)的自由 </p><p>　　我國(guó)目前的資本市場(chǎng)制度下，“公開(kāi)發(fā)行”與“上市”往往連在一起。但是從概念上講，股票的發(fā)行和上市完全是兩個(gè)不同的概念，“發(fā)行”與“上市”掛鉤，不利于市場(chǎng)主體對(duì)“發(fā)行”“上市”申請(qǐng)權(quán)私權(quán)的自由行駛，違背了資本市場(chǎng)的自由精神。公開(kāi)發(fā)行是向不特定對(duì)象出售證券，上市是證券在證券交易場(chǎng)所進(jìn)行交易。公開(kāi)發(fā)行的審核權(quán)在證監(jiān)會(huì)，而上市的審核權(quán)在證券交易所。發(fā)行之后不一定非要上市。 </p&g

21、t;<p>　　2、資本市場(chǎng)間的銜接互通機(jī)制不足 </p><p>　　我國(guó)多層次資本市場(chǎng)之間缺乏行之有效的銜接互通機(jī)制，這樣不論是對(duì)證券市場(chǎng)，還是企業(yè)都帶了一些問(wèn)題，不利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期有效和穩(wěn)定發(fā)展。如在滬深主板市場(chǎng)上市的企業(yè)如果不再符合持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)的要求，根據(jù)滬深兩所股票上市規(guī)則規(guī)定，都會(huì)在經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)警示―暫停上市―終市序后最終退出場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，而沒(méi)有降級(jí)轉(zhuǎn)到上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低的中小板市場(chǎng)的法律制度安

22、排，無(wú)法給相關(guān)企業(yè)提供一個(gè)緩沖的機(jī)會(huì)，不能很好地處理主板市場(chǎng)退出公司的承接問(wèn)題。這樣很有可能增加了企業(yè)的融資成本和時(shí)間成本，同時(shí)也可能造成企業(yè)資源的嚴(yán)重浪費(fèi)，不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。 </p><p>　?。ǘ┫嚓P(guān)立法建議 </p><p>　　1.公開(kāi)發(fā)行與上市分離。為滿足多層次資本市場(chǎng)的需求，有學(xué)者建議在修改《證券法》時(shí)，將39條修改為“依法公開(kāi)發(fā)行的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當(dāng)

23、在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所掛牌交易，也可以在證券公司的柜臺(tái)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，也可以既不上市交易也不掛牌也不在證券公司柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)。公開(kāi)發(fā)行但不上市交易或掛牌交易的股票應(yīng)當(dāng)在招股說(shuō)明書(shū)中顯著位置對(duì)投資者進(jìn)行提示?！睂?8條修改為“申請(qǐng)證券上市交易，應(yīng)當(dāng)向證券交易所提出申請(qǐng)，由證券交易所依法審核同意，并由雙方簽訂上市協(xié)議。申請(qǐng)證券桂牌交易，應(yīng)當(dāng)向國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所提出申請(qǐng)，由后者依法審核同意，并由雙方簽訂

24、掛牌協(xié)議。申請(qǐng)證券在證券公司柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)，應(yīng)當(dāng)向有經(jīng)營(yíng)資格的證券公司提出申請(qǐng)，由后者依法審核同意，并由雙方簽訂柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議。證券交易所根據(jù)國(guó)務(wù)院授權(quán)部門(mén)的決定安排政府債券上市交易。”這樣既明確了發(fā)行與上市的分離，進(jìn)行充分的信息披露，有利于保護(hù)投資者，同時(shí)也明確了交易場(chǎng)所審核權(quán)和柜臺(tái)交易審核權(quán)的歸屬。 </p><p>　　2.構(gòu)建轉(zhuǎn)板機(jī)制。目前，退市制度為場(chǎng)內(nèi)退出至場(chǎng)外提供了意見(jiàn)指導(dǎo)，但場(chǎng)外市場(chǎng)中的企業(yè)若滿足了場(chǎng)內(nèi)市

25、場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，仍然需要向證監(jiān)會(huì)進(jìn)行IPO核準(zhǔn)申請(qǐng)，因此轉(zhuǎn)板上市和直接上市遵循同樣的審核標(biāo)準(zhǔn)。而我國(guó)《證券法》中對(duì)于轉(zhuǎn)板機(jī)制并沒(méi)有任何規(guī)定，轉(zhuǎn)板存在一定的法律障礙。因此建議在《證券法》中應(yīng)增加一條文，明確公眾公司可以在不同的交易場(chǎng)所以及同一交易場(chǎng)所內(nèi)的不同板塊之間轉(zhuǎn)板。同時(shí)，筆者認(rèn)為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制應(yīng)遵循“升級(jí)轉(zhuǎn)板、平級(jí)轉(zhuǎn)板自愿，降級(jí)轉(zhuǎn)板強(qiáng)制和自愿相結(jié)合”的原則，即如果公司達(dá)到更高層級(jí)的掛牌標(biāo)準(zhǔn)或想要在同一層次的其他市場(chǎng)掛牌交易

26、，則可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板到更高級(jí)或同級(jí)的其他市場(chǎng)，由轉(zhuǎn)入的交易（所）審核，轉(zhuǎn)出的交易（所）不能阻止。而所謂的強(qiáng)制原則是指交易所有權(quán)將不符合其上市、掛牌標(biāo)準(zhǔn)的公司退至到更低層級(jí)的市場(chǎng)板塊。例如上市公司如已不能維持在現(xiàn)有層級(jí)市場(chǎng)的掛牌交易條件，則必須予以降板或者退市。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]郭鋒著：《金融發(fā)展中的證券法問(wèn)題研

27、究――以金融創(chuàng)新中的法律制度構(gòu)建為路徑》，法律出版社 2010年版。 </p><p>　　[2]吳曉求等：《中國(guó)資本市場(chǎng)：2011-2020――關(guān)于未來(lái)10年發(fā)展戰(zhàn)略研究》，[M]，中國(guó)金融出版社2012版。 </p><p>　　[3]曾繁振：《國(guó)際化背景下中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系及其構(gòu)建研究》，中共中央黨校政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，2012年博士論文。 </p><p>　　

28、[4]繆因知：《論證券交易所競(jìng)爭(zhēng)與監(jiān)管的關(guān)系及其定位》，載《時(shí)代法學(xué)》2008年第6期。 </p><p>　　[5]中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組、郭鋒《多層次資本市場(chǎng)及證券交易場(chǎng)所法律制度完善研究》，載《證券法苑》2014年01期。 </p><p>　　[6]《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或2013年初運(yùn)行》，載《中國(guó)證券報(bào)》2012 年第 11 期。 </p><p>