生產(chǎn)率沖擊對cer價格的影響

1、<p>　　生產(chǎn)率沖擊對CER價格的影響</p><p>　　摘要：本文在價格粘性的動態(tài)隨機一般均衡模型中討論生產(chǎn)率沖擊對CER價格的影響，通過構(gòu)造CER的CES函數(shù)，對生產(chǎn)率沖擊和CER價格波動之間的關(guān)系進(jìn)行了實證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)率的沖擊能夠?qū)ER價格產(chǎn)生顯著影響。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：DSGE模型；CER價格；波動性 </p><p>

2、<b>　　一、引言 </b></p><p>　　《京都議定書》簽訂以來，碳排放權(quán)成為一種可進(jìn)行交易的新型的金融產(chǎn)品，一種市場化的減排方式――碳排放權(quán)交易也應(yīng)運而生。隨著經(jīng)濟的飛速發(fā)展，碳金融行業(yè)在規(guī)模上、制度上都取得了很大的進(jìn)步。 </p><p>　　基于不同交易模式，不同國家的學(xué)者對碳資產(chǎn)的研究重點也不同。歐美國家的學(xué)者多是重點研究EUA價格與宏觀經(jīng)濟因素、政

3、策或能源等之間的關(guān)系，或者是研究基于EUA的衍生品，如EUA期權(quán)、期貨等的價格發(fā)生機制。Kainuma 等（1999）、Kurosawa等（1999）和Nordhaus（2001）等構(gòu)造了一個涵蓋人類活動、氣候、空氣、海平面、生態(tài)等內(nèi)容非常全面的模型，來考察碳交易價格波動性的影響因素；而Alberola等（2008）則是研究了政府政策制定如何對碳交易價格產(chǎn)生影響。而由于我國屬于非減排義務(wù)國，我國企業(yè)所產(chǎn)生的碳配額是以CER的模式參與全球

4、碳交易的，由于缺乏定價權(quán)，CER價格與EUA價格之間會有很大的差距，所以國內(nèi)學(xué)者多是研究CER的價格發(fā)現(xiàn)機制，或者研究EUA與CER之間的各種經(jīng)濟關(guān)系。例如，黃明皓等（2010）通過研究CER期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)機制對CER交易市場的有效性做了深入的分析，通過建立VAR模型對EUA市場與CER市場之間在長期和短期內(nèi)的相互影響和波動規(guī)律比較兩個方面進(jìn)行了分析。 </p><p>　　不管是研究有關(guān)碳金融的哪方面的問題

5、，學(xué)者們多是運用傳統(tǒng)的計量模型來開展實證研究的。而DSGE模型是在不確定條件下研究經(jīng)濟運行的一般均衡問題，由于其結(jié)構(gòu)化的特性，能夠很好地避免lucas批判，故本文通過構(gòu)造CER的CES需求函數(shù)，將CER價格引入到一個新凱恩斯的DSGE模型中，考察生產(chǎn)率沖擊和其價格波動之間的關(guān)系。 </p><p><b>　　二、理論模型 </b></p><p>　　本文在張衛(wèi)平（

6、2012）和劉斌（2010）的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)造基于CER的CES需求函數(shù)，將CER價格水平引入到DSGE模型當(dāng)中。假設(shè)經(jīng)濟中存在三個部門：家庭、廠商和政府，廠商分為兩類：市場中間產(chǎn)品的廠商和生產(chǎn)最終產(chǎn)品的廠商。 </p><p><b>　?。ㄒ唬┘彝?</b></p><p>　　假設(shè)經(jīng)濟中的家庭是同質(zhì)的，且是具有無限生命的，假設(shè)其效用函數(shù)為 </p>

7、<p>　　E0{βt[+-]} </p><p><b>　　約束為 </b></p><p>　　Mt+Bt/Rt+PtCt=Mt-1+Bt-1+WtLt+Tt </p><p>　　其中，β為主觀的貼現(xiàn)率，且0<β<1；Ct、mt、Lt分別為居民t期當(dāng)期消費、當(dāng)期所持實際貨幣余額及當(dāng)期勞動支出；Mt、Bt、Tt分別

8、表示t期居民當(dāng)期持有實際貨幣余額、持有的債券價值和政府的轉(zhuǎn)移支付；Rt、Wt分別表示t期的無風(fēng)險利率水平和名義工資水平。1/σ、1/μ、1/ε分別表示消費的跨期替代彈性、貨幣供給彈性和勞動供給彈性。 </p><p><b>　?。ǘS商 </b></p><p>　　最終產(chǎn)品廠商的生產(chǎn)函數(shù)為 </p><p>　　Yt=（Y（i）di） &

9、lt;/p><p>　　其中Yt、Yt（i）分別表示最終產(chǎn)品和生產(chǎn)該最終產(chǎn)品所需的中間產(chǎn)品，θ為中間產(chǎn)品間的替代彈性。 </p><p>　　假設(shè)中間廠商的生產(chǎn)函數(shù)為 </p><p><b>　　Yt=ZtLtα </b></p><p>　　Zt=ρzZt-1+etz </p><p>　　其中，

10、α為勞動與產(chǎn)出之間的彈性，Zt表示技術(shù)水平，etz服從白噪聲分布。 </p><p>　　中間產(chǎn)品廠商在其生產(chǎn)函數(shù)的約束下最小化其成本，通過構(gòu)造拉格朗日函數(shù)得到全體中間廠商的實際邊際成本為 </p><p>　　mct=CtσLtεα-1Yt（1-α）/αZt-1/α </p><p>　　采用calvo（1983）的交錯定價方法，考慮廠商對其利潤的最大化，可以得到

11、 </p><p>　　[π*t]1+θ（1-α）/α={Et[（βγ）kC0=*mct+k（Pt+k/Pt-1）θ/α]}/Et[（βγ）kC（Pt+k/Pt-1）θ-1]及（π*t）1-θ=（1-γ）-1（πt1-θ-γ） </p><p>　　其中，γ表示calvo定價策略中所指進(jìn)行價格調(diào)整的廠商所占全部廠商的比例，πt為t其通脹水平，π*t為t期調(diào)整價格的廠商相對上期平均價格水平的

12、增長率。 </p><p>　　構(gòu)造基于CER的CES需求函數(shù)，推出總價格水平和CER價格水平及其他中間產(chǎn)品間價格水平的關(guān)系為 </p><p>　　Pt1-λf=γ*（Ptcer）λf-1+（1-γ*）（Ptc）1-λf </p><p>　　其中，λf表示的是其他中間產(chǎn)品與CER產(chǎn)品之間的替代彈性。本文將其他中間產(chǎn)品價格設(shè)為是外生的，且假設(shè) </p>

13、<p>　　lnPtc=（1-ρc）lnPc+ρclnPct-1+εtc </p><p>　　其中，εtc是白噪聲。 </p><p><b>　　（三）政府部門 </b></p><p>　　假設(shè)貨幣當(dāng)局執(zhí)行的貨幣政策為簡單的利率規(guī)則，即 </p><p>　　Rt=?（πt，υt） </p>

14、;<p>　　其中，υt表示利率變動的一個外生成分。 </p><p><b>　?。ㄋ模┚鈼l件 </b></p><p>　　由于模型假設(shè)中不存在投資和政府支出，而且建立的是一個封閉的DSGE模型，所以市場均衡條件為：Yt=Ct </p><p>　　三、參數(shù)估計及模型運行結(jié)果 </p><p>　　上

15、面所列式子便構(gòu)成了本文的新凱恩斯DSGE模型，通過對其相應(yīng)效用函數(shù)在約束條件下的最大化，得到各個部門效用最大化的一階條件，再加上定價規(guī)則、均衡條件、利率規(guī)則及基于這些規(guī)則推出來的廠商效用最大化時的行為，便構(gòu)成了包含13個變量的由13個方程組成的DSGE模型，通過對這些方程對數(shù)線性化，在matlab環(huán)境下運用dynare4.4.1對該模型進(jìn)行編程，便可得到模型參數(shù)估計及脈沖響應(yīng)圖像（見下圖）。 </p><p>　

16、　參數(shù)校準(zhǔn)有兩種方法，一種是在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上對參數(shù)賦值，另一種方法是通過貝葉斯估計得出，綜合兩種方法得出本文所涉及參數(shù)的校準(zhǔn)結(jié)果（見下表）。可以看出，在生產(chǎn)率的正向沖擊下，由于技術(shù)水平上升，廠商從事生產(chǎn)的邊際成本下降，這使得廠商會提供更多的產(chǎn)品，從而使得最終產(chǎn)品和一般中間產(chǎn)品（兩者之間是正相關(guān)的關(guān)系）的價格下降，產(chǎn)品價格的普遍下降帶來的是通貨膨脹率的降低。產(chǎn)出的上升表示經(jīng)濟的上升，隨著產(chǎn)出的增加居民的工資也會上升，所以實際貨幣余額也會

17、增加，導(dǎo)致居民消費水平也隨之上升。而由生產(chǎn)率正向沖擊帶來的產(chǎn)出水平的上升，使得廠商在生產(chǎn)過程中需要更多的CER產(chǎn)品，即CER的需求上升。由于CER的供給水平短時間內(nèi)不會發(fā)生大的變化（由政府政策制定），所以供不應(yīng)求的形式導(dǎo)致CER價格水平的上升。并且從圖中各經(jīng)濟變量恢復(fù)穩(wěn)態(tài)的時間上來看，生產(chǎn)率沖擊具有很好的滯后性。 　　四、結(jié)論與啟示 </p><p>　　本文通過構(gòu)造基于CER的CES需求函數(shù)，將CER價格水平

18、引入一個簡單的封閉的新凱恩斯DSGE模型，對生產(chǎn)率沖擊對CER價格水平的影響進(jìn)行了分析。實證結(jié)果表明，生產(chǎn)率的沖擊與CER價格的波動具有正相關(guān)的關(guān)系。 </p><p>　　伴隨著人類社會的不斷發(fā)展，生產(chǎn)率得到了不斷的提高。按模型結(jié)論來說，CER價格也應(yīng)該隨之一路走高，但是現(xiàn)實情況并非這樣，CER價格水平總體上來說并非是一路走高的趨勢，且在2008年3月至2011年12月之間有過兩次大跌的情況，這說明CER價格的

19、波動除了受生產(chǎn)率的影響之外，在目前碳金融發(fā)展并不成熟的階段內(nèi)，受國家或地區(qū)制度設(shè)計的影響更大。所以，無論是國內(nèi)還是國外，建立健全的碳金融交易制度，建立一個公平、公正、健康的全球化的碳交易市場是當(dāng)務(wù)之急。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]張衛(wèi)平.貨幣政策理論―基于動態(tài)一般均衡方法[M].北京：北京大學(xué)出版社，2012. &l

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23、t;　　[8]ALBEROLA E，CHEVALLIVER J，CHEZE B.Emissions Compliances and Carbon Prices under the EU ETS：A Country Specific Analysis of Industrial Sectors[J].Journal of Policy Modeling，2009（03）. </p><p>　　*本文系廣東省低碳發(fā)