我國上市公司治理制度研究：投資收益分配與股權(quán)配置.pdf

1、2001年12月份以來，安然、環(huán)球電訊、施樂、世通、時代華納、默克等上市公司的財務(wù)丑聞，使得公司治理問題再次成為實務(wù)界和理論界關(guān)注的焦點。在實務(wù)界，自2002年1月頒布《上市公司治理準則》以來，我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的基本框架和原則基本確立，公司治理制度建設(shè)穩(wěn)步推進，但公司治理實踐的展開在認識上還有很多誤區(qū)；在理論界，崔之元(1996)、周其仁(1996)、張維迎(1996)以及楊瑞龍和周業(yè)安(1997)曾經(jīng)有過一場關(guān)于公司治理的理論前提

2、和經(jīng)濟內(nèi)涵的大討論。十多年前的理論爭論，直至今日，也還沒有形成一個一致的看法，因而公司治理仍然是一個爭議較多的研究領(lǐng)域。本文正是在這樣的背景下，嘗試著從金融契約的視角分析公司治理制度問題。 本文以公司治理理論、利益相關(guān)者理論和不完全契約理論為基礎(chǔ)，以我國已公布股權(quán)激勵計劃的47家上市公司為樣本，對公司治理制度問題進行研究。本文以分析資本的產(chǎn)權(quán)特性為起點，從資產(chǎn)專用性的角度分析公司治理為什么應(yīng)當考慮利益相關(guān)者的利益要求，然后沿著利

3、益相關(guān)者參與公司治理的現(xiàn)實性與可操作性的分析思路，深入探討公司治理的本質(zhì)與內(nèi)容的確切含義—投資收益分配與股權(quán)配置。與此同時，本文運用案例分析方法和描述性統(tǒng)計分析方法，對格力電器和皖通高速兩家上市公司的治理案例以及對47家上市公司的股權(quán)配置結(jié)構(gòu)和公司績效之間的相關(guān)性進行了分析，充分論證公司治理利益相關(guān)者共同治理模式的理論性和應(yīng)用性。最后，本文結(jié)合對公司治理制度內(nèi)涵與不完全金融契約理論研究對象的內(nèi)在一致性的分析，提出了運用金融契約安排解決公

4、司治理制度問題的政策建議。 本文構(gòu)建的統(tǒng)一的分析公司治理利益相關(guān)者共同治理模式的完整體系不僅包括公司治理為什么應(yīng)當考慮利益相關(guān)者的利益要求和怎樣滿足利益相關(guān)者的利益要求，還包括采取什么樣的措施提高公司治理績效，并且前者和后者的關(guān)系是邏輯一致的。一方面，統(tǒng)一的治理模式不是對已有的股東至上的單邊治理模式和利益相關(guān)者共同治理模式兩種模式的簡單綜合，而是在主導(dǎo)利益相關(guān)者支持下的、以投資收益分配為核心、以股權(quán)配置為紐帶的制度安排；不僅以股

5、東利益最大化為目標，同時充分考慮投入專用性資產(chǎn)的利益相關(guān)者的利益要求，將各方的主觀能動性充分發(fā)揮出來，最終提高公司績效。另一方面，已有的利益相關(guān)者共同治理模式的出發(fā)點主要是公司的社會責任，而統(tǒng)一的治理模式的出發(fā)點在于公司績效，也就是說本文所提出的統(tǒng)一的治理模式是一個效率問題，而不是所謂的“道德”問題。 同時，在理論和實證分析的基礎(chǔ)上，本文發(fā)展了利益相關(guān)者理論關(guān)于利益相關(guān)者共同治理模式的研究，擴展了不完全金融契約理論的應(yīng)用范圍，同