上市公司定向增發(fā)投資收益率影響因素實(shí)證分析.pdf

1、定向增發(fā)作為上市公司再融資的重要渠道，這幾年實(shí)現(xiàn)了數(shù)量和規(guī)模的迅速增長。由于實(shí)施定向增發(fā)的門檻相對較低，上市公司往往傾向于通過定向增發(fā)來解決項(xiàng)目的融資需求、實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的整體上市以及通過并購重組來擴(kuò)大公司的實(shí)力。定向增發(fā)以其高收益吸引著越來越多的機(jī)構(gòu)投資者參與其中，然而參與定向增發(fā)也并非完全沒有風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)2016年定向增發(fā)市場解禁的收益率同比下降了幾乎一半，跌破定向增發(fā)發(fā)行價(jià)股票的數(shù)量和幅度也在變大。一方面，隨著機(jī)構(gòu)參與數(shù)量的增多，激烈的

2、競價(jià)使得定向增發(fā)折價(jià)率越來越低。另一方面，大量定向增發(fā)股票的解禁使得市場承壓，而市場的波動(dòng)也會(huì)反過來對定向增發(fā)收益產(chǎn)生很大的影響。另外，上市公司還可能發(fā)生定向增發(fā)項(xiàng)目的收益不及預(yù)期，導(dǎo)致業(yè)績變臉，股價(jià)下跌，影響定向增發(fā)收益的情況。
　　面對定向增發(fā)市場的急劇擴(kuò)張以及參與定向增發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的逐漸積聚，投資者需要分析定向增發(fā)收益率的影響因素，借此來實(shí)現(xiàn)對定向增發(fā)標(biāo)的的快速篩選，以便更充分的完成參與定向增發(fā)前的準(zhǔn)備工作。本文的研究參考了國內(nèi)外

3、學(xué)者關(guān)于定向增發(fā)的假說和結(jié)論，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行理論分析和提出假設(shè)，并建立模型以驗(yàn)證自己的假設(shè)。本文對投資收益率的研究主要分為兩個(gè)部分:第一部分是關(guān)于定向增發(fā)折價(jià)率的影響因素分析，折價(jià)率越高，機(jī)構(gòu)投資者參與增發(fā)的安全邊際也就越高。第二個(gè)部分是關(guān)于定向增發(fā)收益率的影響因素分析，在這個(gè)方面，前人大都討論的是機(jī)構(gòu)參與一年鎖定期的定向增發(fā)收益情況，而大股東參與的三年期定向增發(fā)收益情況卻很少提及。故本文著重討論了僅機(jī)構(gòu)參與定向增發(fā)和有大股東參與定向增

4、發(fā)這兩種情況下定向增發(fā)收益率的影響因素。
　　在折價(jià)率的模型中，我們發(fā)現(xiàn)實(shí)施增發(fā)前上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、大股東是否參與認(rèn)購定向增發(fā)、定價(jià)基準(zhǔn)日和增發(fā)上市日的時(shí)間間隔、增發(fā)上市日前一年的日均換手率和增發(fā)折價(jià)率有顯著正向的關(guān)系，大股東的持股比例和增發(fā)折價(jià)率有顯著的負(fù)向關(guān)系。
　　在收益率的模型中我們發(fā)現(xiàn)僅機(jī)構(gòu)參與定向增發(fā)的情況下，定向增發(fā)折價(jià)率、資產(chǎn)負(fù)債率對定向增發(fā)收益率有顯著正向的影響。公司總市值和滬深300市凈率對定向增發(fā)收