上市公司定向增發(fā)投資收益率影響因素實證分析.pdf

1、定向增發(fā)作為上市公司再融資的重要渠道，這幾年實現(xiàn)了數(shù)量和規(guī)模的迅速增長。由于實施定向增發(fā)的門檻相對較低，上市公司往往傾向于通過定向增發(fā)來解決項目的融資需求、實現(xiàn)集團的整體上市以及通過并購重組來擴大公司的實力。定向增發(fā)以其高收益吸引著越來越多的機構投資者參與其中，然而參與定向增發(fā)也并非完全沒有風險。據(jù)統(tǒng)計2016年定向增發(fā)市場解禁的收益率同比下降了幾乎一半，跌破定向增發(fā)發(fā)行價股票的數(shù)量和幅度也在變大。一方面，隨著機構參與數(shù)量的增多，激烈的

2、競價使得定向增發(fā)折價率越來越低。另一方面，大量定向增發(fā)股票的解禁使得市場承壓，而市場的波動也會反過來對定向增發(fā)收益產(chǎn)生很大的影響。另外，上市公司還可能發(fā)生定向增發(fā)項目的收益不及預期，導致業(yè)績變臉，股價下跌，影響定向增發(fā)收益的情況。
　　面對定向增發(fā)市場的急劇擴張以及參與定向增發(fā)風險的逐漸積聚，投資者需要分析定向增發(fā)收益率的影響因素，借此來實現(xiàn)對定向增發(fā)標的的快速篩選，以便更充分的完成參與定向增發(fā)前的準備工作。本文的研究參考了國內(nèi)外

3、學者關于定向增發(fā)的假說和結(jié)論，在此基礎上進行理論分析和提出假設，并建立模型以驗證自己的假設。本文對投資收益率的研究主要分為兩個部分:第一部分是關于定向增發(fā)折價率的影響因素分析，折價率越高，機構投資者參與增發(fā)的安全邊際也就越高。第二個部分是關于定向增發(fā)收益率的影響因素分析，在這個方面，前人大都討論的是機構參與一年鎖定期的定向增發(fā)收益情況，而大股東參與的三年期定向增發(fā)收益情況卻很少提及。故本文著重討論了僅機構參與定向增發(fā)和有大股東參與定向增

4、發(fā)這兩種情況下定向增發(fā)收益率的影響因素。
　　在折價率的模型中，我們發(fā)現(xiàn)實施增發(fā)前上市公司的資產(chǎn)負債率、大股東是否參與認購定向增發(fā)、定價基準日和增發(fā)上市日的時間間隔、增發(fā)上市日前一年的日均換手率和增發(fā)折價率有顯著正向的關系，大股東的持股比例和增發(fā)折價率有顯著的負向關系。
　　在收益率的模型中我們發(fā)現(xiàn)僅機構參與定向增發(fā)的情況下，定向增發(fā)折價率、資產(chǎn)負債率對定向增發(fā)收益率有顯著正向的影響。公司總市值和滬深300市凈率對定向增發(fā)收