浙江中小企業(yè)融資效率研究[畢業(yè)論文]

1、<p>　　本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)</p><p><b>　　( 屆)</b></p><p>　　論文題目 浙江中小企業(yè)融資效率研究</p><p>　　所在學(xué)院 商學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 金融學(xué) <

2、/p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p><b>　　誠(chéng) 信 聲 明</b></p><

3、;p>　　我聲明，所呈交的論文是本人在老師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過(guò)的材料。我承諾，論文中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p><

4、p><b>　　授 權(quán) 聲 明</b></p><p>　　學(xué)校有權(quán)保留送交論文的原件，允許論文被查閱和借閱，學(xué)?？梢怨颊撐牡娜炕虿糠謨?nèi)容，可以影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文，學(xué)校必須嚴(yán)格按照授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行處理，不得超越授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行任意處置。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p>&l

5、t;p><b>　　摘 要</b></p><p>　　企業(yè)融資過(guò)程不僅是籌資者選擇融資方式，利用融資工具吸引社會(huì)融源流入的過(guò)程，也是資金的重新配給的過(guò)程。分析金融工具或過(guò)程的融資效率，應(yīng)從該金融工具（或過(guò)程）融通資金的量以及融通資金的質(zhì)兩個(gè)方面進(jìn)行，企業(yè)融資效率課定義為能夠創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的融資能力。企業(yè)融資方式的選擇與相應(yīng)融資成本的高低，各種融資方式的比例關(guān)系與企業(yè)使用資金效率之間的關(guān)

6、系，以及引導(dǎo)企業(yè)融資效率比較，動(dòng)態(tài)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕鹑谑袌?chǎng)制度效率共同構(gòu)成了企業(yè)融資效率的研究范疇。</p><p>　　本文首先界定了企業(yè)融資效率的定義及企業(yè)融資的評(píng)價(jià)模型，然后選擇模糊評(píng)價(jià)法實(shí)證分析了浙江中小企業(yè)融資效率，最后本文提出了提高企業(yè)融資效率的對(duì)策和建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：企業(yè)融資;效率;研究</p><p><b>　　ABSTRACT&

7、lt;/b></p><p>　　Enterprise financing process is not only who is raising financing method, using the choice financing tool to attract social rongyuan inflows of process, is also the process of funds to rat

8、ioning. Analysis of financial instruments or process from the financing efficiency, the financial tools (or process) financing quantity and financing qualitative aspects, enterprises financing efficiency class defined as

9、 can create the value of the enterprise financing capability. Enterprise financing mode sele</p><p>　　This paper starts from the definition of enterprises' financing efficiency and enterprise financing e

10、valuation model, and then select the fuzzy evaluation method empirical analysis of the financing efficiency in small and medium-sized enterprises in zhejiang, finally, this paper puts forward improving enterprise financi

11、ng efficiency countermeasures and Suggestions. </p><p>　　Keywords: corporate finance; efficiency; research </p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘 要I</b></p&g

12、t;<p>　　ABSTRACTI</p><p><b>　　引言1</b></p><p>　　一、企業(yè)融資效率的界定及評(píng)價(jià)模型1</p><p>　　(一)企業(yè)融資效率的定義1</p><p>　　(二)企業(yè)融資效率的評(píng)價(jià)模型2</p><p>　　二、浙江中小企業(yè)融

13、資效率的模糊評(píng)價(jià)模型2</p><p>　?。ㄒ唬┠：u(píng)價(jià)模型的模式3</p><p>　?。ǘ┱憬行∑髽I(yè)融資效率影響因素的確定4</p><p>　?。ㄈ┠：C合評(píng)價(jià)及結(jié)論9</p><p>　　三、對(duì)策和建議11</p><p>　?。ㄒ唬┱_選擇融資方式11</p><p&g

14、t;　?。ǘ﹥?yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)11</p><p>　　（三）發(fā)展和完善證券市場(chǎng)12</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)14</b></p><p><b>　　致 謝15</b></p><p><b>　　引言</b></p><p>　　

15、我國(guó)企業(yè)主要集中在一些技術(shù)含量低, 風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低, 勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)。其利潤(rùn)水平低, 存在著資金供給渠道狹窄, 內(nèi)源融資規(guī)模有限, 直接有效的資金供給不足, 風(fēng)險(xiǎn)投資渠道不完善, 商業(yè)信用不發(fā)達(dá), 以及貸款供給期限過(guò)短等障礙。企業(yè)融資效率主要受融資主體自由度、資金市場(chǎng)成熟度、融資風(fēng)險(xiǎn)、資金利用率、融資成本等五方面的制約。為此應(yīng)重視內(nèi)源融資, 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu), 多種融資模式結(jié)合; 強(qiáng)化現(xiàn)代企業(yè)制度, 改善公司治理結(jié)構(gòu), 選擇符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)

16、利益的好的投資項(xiàng)目, 保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán); 建立針對(duì)企業(yè)的證券市場(chǎng), 完善中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系, 有效降低企業(yè)的融資成本,為企業(yè)直接融資效率的提高創(chuàng)造良好的宏觀條件。</p><p>　　一、企業(yè)融資效率的界定及評(píng)價(jià)模型</p><p>　　(一)企業(yè)融資效率的定義</p><p>　　企業(yè)融資過(guò)程不僅是籌資者選擇融資方式、利用融資工具吸引社會(huì)資源流入的過(guò)程,也是

17、資金的重新配給過(guò)程。這一過(guò)程既是資金的籌集與供給過(guò)程,也是是資金的重新配給過(guò)程。分析金融工具或過(guò)程的融資效率,應(yīng)該從該種金融工具(或過(guò)程)融通資金的量以及融通資金的質(zhì)兩個(gè)方面進(jìn)行,在綜合兩個(gè)方面效率的基礎(chǔ)上,才能歸納出一個(gè)企業(yè)融資效率的完整定義。因此,我們把企業(yè)融資效率定義為能夠創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的融資能力。它應(yīng)包括三個(gè)方面的含義:</p><p>　　1.企業(yè)的融資效率是指企業(yè)是否能以盡可能低的成本融通到所需要的資金

18、。這包括企業(yè)在多種融資工具之間做出成本最低的選擇以及能否及時(shí)足額籌措到所需資金的能力。由于融資工具的供應(yīng)由市場(chǎng)條件所決定,一定時(shí)期內(nèi)投資者提供資本所要求的最低收益也由市場(chǎng)條件所決定,企業(yè)為獲取資本所必須支付的最低價(jià)格在很大程度上是企業(yè)無(wú)法控制的,只能根據(jù)不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)程度給予一定的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值補(bǔ)償。因此,企業(yè)的融資效率從企業(yè)自身角度來(lái)看,是在給定市場(chǎng)約束條件下各種融資方式的選擇問(wèn)題,實(shí)際效率的提高取決于市場(chǎng)條件的配合。從這一意義上說(shuō),企

19、業(yè)融資效率的提高取決于企業(yè)和市場(chǎng)的相互作用。</p><p>　　2.企業(yè)的融資效率還表現(xiàn)為企業(yè)所融通的資金能否得到有效的利用。企業(yè)融資成本只是企業(yè)為獲取資本所必須支付的最低價(jià)格。從企業(yè)的角度來(lái)看,企業(yè)所取得的資金能否得到有效利用,所投資的項(xiàng)目能否獲得最佳效益,直接決定了企業(yè)融資成本和融資效率的高低。如果企業(yè)的投資收益還不足以補(bǔ)償融資成本的要求,即使融資成本再低,融資效率無(wú)疑是低下的。從整個(gè)融資制度角度來(lái)看,大量

20、微觀主體的資金使用效率低下必然無(wú)益于資本資源的有效配置。因此,企業(yè)融資效率的概念還要包含融入資金的收益性或增值性特征。</p><p>　　3.要從比較的和動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)來(lái)看待企業(yè)融資效率。在同樣的市場(chǎng)條件下,企業(yè)融資是否具有效率,只有通過(guò)比較才能得知。對(duì)單個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō),可以通過(guò)橫向比較,比較企業(yè)的融資成本和投資收益狀況,得到企業(yè)融資效率的分布范圍,判斷企業(yè)融資效率的相對(duì)高低;從融資制度的整體經(jīng)濟(jì)效率角度來(lái)看,主要通過(guò)

21、動(dòng)態(tài)的比較來(lái)觀察融資效率的演進(jìn)趨勢(shì)是否合理。</p><p>　　(二)企業(yè)融資效率的評(píng)價(jià)模型</p><p>　　1、多元線性回歸分析法對(duì)中小企業(yè)融資效率的分析</p><p>　　考慮到實(shí)收資本說(shuō)明的是企業(yè)自有資本的多少,而流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債說(shuō)明的是企業(yè)向社會(huì)借貸資本的狀況,它們均反映了企業(yè)融資的總體水平,我們從中小企業(yè)的實(shí)收資本、流動(dòng)負(fù)債以及長(zhǎng)期負(fù)債與其總產(chǎn)出

22、之間的關(guān)系出發(fā),構(gòu)建多元線性回歸模型。在一般情況下,企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)自于資金和人力資源的投入。特別是在企業(yè)總產(chǎn)值持續(xù)增長(zhǎng)的情況下,企業(yè)的總產(chǎn)出和企業(yè)投入的資金,不論是實(shí)收資本、短期負(fù)債還是長(zhǎng)期負(fù)債都應(yīng)該是正相關(guān)關(guān)系。由于受我國(guó)統(tǒng)計(jì)口徑變化的影響,有關(guān)中小企業(yè)資金來(lái)源的長(zhǎng)期可比數(shù)據(jù)的獲得非常困難,多元線性回歸分析法不能很好地解釋中小企業(yè)的融資效率問(wèn)題。</p><p>　　2、運(yùn)用模糊評(píng)價(jià)方法對(duì)中小企業(yè)融資效率的分

23、析</p><p>　　本文擬通過(guò)對(duì)自我積累、銀行借款、民間借貸、股票融資、債券融資五類方式進(jìn)行比較,以得出各指標(biāo)影響中小企業(yè)融資效率的隸屬因素,這些數(shù)據(jù)在研究過(guò)程中可虛擬,但在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)由專門的機(jī)構(gòu)和評(píng)估專家來(lái)確定。單因素評(píng)價(jià)矩陣得出后,可形成對(duì)中小企業(yè)融資效率的模糊綜合評(píng)價(jià)。</p><p>　　3、運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度分析法對(duì)中小企業(yè)融資效率的分析</p><p>

24、;　　相對(duì)來(lái)說(shuō),灰色關(guān)聯(lián)度分析所需要的數(shù)據(jù)較少,對(duì)數(shù)據(jù)的要求較低,除了具有動(dòng)態(tài)指標(biāo)量化分析的特點(diǎn)外,更明顯的優(yōu)點(diǎn)是,在處理關(guān)系不明確、達(dá)不到統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著水平的小樣本資料時(shí),其可提高分辨度,增大分辨距離,從而有助于克服和彌補(bǔ)上述不足。</p><p>　　本文選擇模糊評(píng)價(jià)方法對(duì)浙江中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行比較和分析。</p><p>　　二、浙江中小企業(yè)融資效率的模糊評(píng)價(jià)模型</p>

25、<p>　　模糊評(píng)價(jià)模型是一種基于模糊數(shù)學(xué)的綜合評(píng)標(biāo)模型。該綜合評(píng)價(jià)模型根據(jù)模糊數(shù)學(xué)的隸屬度理論把定性評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)化為定量評(píng)價(jià)，即用模糊數(shù)學(xué)對(duì)受到多種因素制約的事物或?qū)ο笞龀鲆粋€(gè)總體的評(píng)價(jià)。它具有結(jié)果清晰,系統(tǒng)性強(qiáng)的特點(diǎn),能較好地解決模糊的、難以量化的問(wèn)題,適合各種非確定性問(wèn)題的解決。</p><p>　　通過(guò)對(duì)自我積累，股票融資，債券融資，銀行融資，民間借貸五種融資方式對(duì)五種影響融資效率的因素的隸屬度大

26、小，由定性關(guān)系轉(zhuǎn)化為一個(gè)定量的關(guān)系，然后通過(guò)各自的在效率中的比重關(guān)系來(lái)進(jìn)行對(duì)浙江中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行比較和分析。</p><p>　?。ㄒ唬┠：u(píng)價(jià)模式的模型</p><p><b>　　1建立因素集</b></p><p>　　因素集是指影響融資效率的各種因素它是一個(gè)普通集合，用U表示：。其中為第i個(gè)影響因素，m為影響因素的個(gè)數(shù)。</

27、p><p><b>　　2建立權(quán)重集</b></p><p>　　一般來(lái)說(shuō)，各個(gè)因素的重要性是不同的，對(duì)重要的因素要特別考慮，對(duì)不重要的因素雖然應(yīng)當(dāng)考慮，但不必十分看重。為了反映各因素的重要程度，對(duì)各個(gè)因素，應(yīng)分配給一個(gè)相應(yīng)的權(quán)數(shù)，i=1,2,3…m。通常要求滿足:</p><p>　　于是，由各個(gè)權(quán)重組成U上的一個(gè)模糊集合：，稱A為權(quán)重集。權(quán)重不

28、同，評(píng)價(jià)的結(jié)果也將不同。一般使用德?tīng)柵岱ǎ卜Q專家評(píng)價(jià)法來(lái)進(jìn)行確定，即。</p><p><b>　　3建立評(píng)價(jià)集</b></p><p>　　評(píng)價(jià)集是評(píng)價(jià)者對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象可能做出的各種總的評(píng)價(jià)結(jié)果組成的集合。用V表示其中代表第i個(gè)評(píng)價(jià)結(jié)果，n為總的評(píng)價(jià)結(jié)果數(shù)。模糊評(píng)價(jià)的目的就是在綜合考慮所有影響因素的基礎(chǔ)上，從評(píng)價(jià)集中選出一個(gè)最佳的評(píng)價(jià)結(jié)果。為了使融資效率的評(píng)價(jià)簡(jiǎn)潔、直

29、觀，因此我們只選擇兩個(gè)評(píng)價(jià)結(jié)果建立評(píng)價(jià)集：。</p><p><b>　　4單因素模糊評(píng)價(jià)</b></p><p>　　單獨(dú)從一個(gè)因素出發(fā)進(jìn)行評(píng)價(jià)，以確定評(píng)價(jià)對(duì)象對(duì)集合V的隸屬程度，稱為單因素模糊評(píng)價(jià)。設(shè)評(píng)價(jià)的對(duì)象按因素集U中的第i個(gè)因素進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)評(píng)價(jià)集V中第j個(gè)元素的隸屬度為，對(duì)所有因素都進(jìn)行分別評(píng)價(jià)后，即可得到矩陣：</p><p>　　

30、R稱為單因素評(píng)價(jià)矩陣，它可以看做是因素集U和評(píng)價(jià)集V之間的一種模糊關(guān)系，即影響因素與評(píng)價(jià)對(duì)象之間的“合理關(guān)系”。從該角度看， 可以理解為 與 之間隸屬“合理關(guān)系”程度，即按 評(píng)價(jià)時(shí)，評(píng)價(jià)對(duì) 的合理程度。</p><p><b>　　5模糊綜合評(píng)價(jià)</b></p><p>　　(這里O表示A與R的一種合成方法，即模糊算子的組合。模糊算子有多種組合，不同的組合

31、構(gòu)成不同的評(píng)價(jià)模型。在模糊評(píng)價(jià)的發(fā)展史上，模糊算子經(jīng)過(guò)了不斷的改善，模糊評(píng)價(jià)模型也隨之不斷地改善。)這里B評(píng)價(jià)指標(biāo)，它表示綜合考慮所有影響因素時(shí)，評(píng)價(jià)對(duì)象對(duì)評(píng)價(jià)集的隸屬度。</p><p>　?。ǘ┱憬行∑髽I(yè)融資效率影響因素的確定</p><p>　　資金到位率就是指企業(yè)實(shí)際獲得的資金數(shù)量與企業(yè)計(jì)劃融資數(shù)量的比率。內(nèi)源融資一直是企業(yè)融資的重要方式, 資金到位率較高?？紤]到企業(yè)的資金需要

32、及個(gè)人所得稅的避稅效應(yīng), 企業(yè)的留存收益一般都會(huì)留在企業(yè)中繼續(xù)投入生產(chǎn)。對(duì)于債權(quán)融資, 由于受到企業(yè)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、領(lǐng)導(dǎo)人素質(zhì)、資金結(jié)構(gòu)、信用等級(jí)和經(jīng)營(yíng)效益等多種因素的影響,企業(yè)的債權(quán)融資十分困難。銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款是企業(yè)最大和最主要的外源性債權(quán)融資渠道, 但中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行四大國(guó)有銀行的信貸策略明顯傾向于國(guó)有企業(yè); 而商業(yè)銀行、信用社等金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮, 對(duì)中小企業(yè)實(shí)行“信貸配給”政策, 很多企業(yè)申請(qǐng)

33、的貸款只能部分得到, 甚至有些企業(yè)被銀行和信用社等金融機(jī)構(gòu)多次拒絕, 所以資金的到位率一直是較低的。中小企業(yè)融資方式一般包括權(quán)益性融資和債權(quán)性融資，權(quán)益性融資具體包括自我積累、股票融資債權(quán)性融資包括銀行借款、債券融資等?？紤]浙江的實(shí)際情況，現(xiàn)分別對(duì)中小企業(yè)的五種融資模式自我積累、銀行借款、民間借貸、股票融資、債券融資的融資效率進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià)。為了便于分析，假設(shè)影響中小企業(yè)融資效率的影響因素有融資成本、資金的利用率、融資</p&g

34、t;<p><b>　　1、融資成本</b></p><p>　　對(duì)于融資成本來(lái)說(shuō)，自我積累的融資成本是所有融資方式中最低的，阿奇安（1969）和威廉姆森（1975）認(rèn)為內(nèi)源融資的一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是可以避免困擾外部融資的有關(guān)項(xiàng)目的信息和激勵(lì)問(wèn)題，另外，內(nèi)源融資的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)還在于企業(yè)不需要與其他任何實(shí)體進(jìn)行交易或重新訂約，從而減少了交易成本。但并不是說(shuō)不需要成本，這里存在著機(jī)會(huì)成本的問(wèn)

35、題，因而其機(jī)會(huì)成本構(gòu)成其使用成本，通常用銀行利息率來(lái)表示。股權(quán)融資的資金成本在各種融資方式中是最高的，對(duì)于中小企業(yè)，由于在資本市場(chǎng)上上市所需的信息披露費(fèi)、中介費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)等都為固定費(fèi)用，這些費(fèi)用并不會(huì)因?yàn)榘l(fā)行規(guī)模小而相應(yīng)減少，這對(duì)普遍發(fā)行額小的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，存在著交易成本過(guò)高和規(guī)模不經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，使得中小企業(yè)的股權(quán)融資效率更低。</p><p>　　因?yàn)橛卸惗苄?yīng)，即債務(wù)成本(利息)在稅前支付，而股權(quán)成本(利潤(rùn))在稅

36、后支付，因此企業(yè)如果要向債權(quán)人和股東支付相同的回報(bào)，實(shí)際需要生產(chǎn)更多的利潤(rùn)。例如，設(shè)企業(yè)所得稅率30%，利率10%，企業(yè)為向債權(quán)人支付100元利息，由于利息在稅前支付，則企業(yè)只需產(chǎn)生100元稅前利潤(rùn)即可 (企業(yè)完全是貸款投資)；但如果要向股東支付100元投資回報(bào)，則需產(chǎn)生100/(1一30%)=143元的稅前利潤(rùn) (設(shè)企業(yè)完全為股權(quán)投資）；因此“稅盾作用”使企業(yè)貸款融資相比股權(quán)融資更為便宜。如表1</p><p>

37、;　　表1：三種債券融資的利率比較</p><p>　　一般銀行借款的利率水平低于債券利率，而民間借貸的利率則要高于這兩者。因此將各種融資方式資金成本影響融資效率的隸屬度高低確定為表2</p><p>　　表2：融資成本影響融資效率的隸屬度</p><p><b>　　2、資金利用率</b></p><p>　　對(duì)于資金

38、到位率，在所有的融資方式中，自我積累的到位率是最高的，只要企業(yè)做出了決策，將企業(yè)利潤(rùn)留存在企業(yè)內(nèi)部，資金即可到位。而股權(quán)融資和債券融資的資金到位率相當(dāng)，都會(huì)有股本募集不足和債券認(rèn)購(gòu)不足的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于銀行借款，中小企業(yè)貸款主要是短期資金貸款，受借款合同的硬性限制，其到位率較高。民間借貸一般到位率要高于銀行借款。 </p><p>　　對(duì)于資金的投向。自我積累是企業(yè)有資金需求的情況下首選的方式，因而其投向很明確。而股

39、票融資，對(duì)于中小企業(yè)，既存在上市困難的問(wèn)題，好不容易上了市，又因?yàn)橘Y金管理及相應(yīng)措施跟不上，致使資金無(wú)投資去向。債券融資相對(duì)于股票融資而言在這方面要好一點(diǎn)，因?yàn)榘l(fā)行債券的固定募集金額，不會(huì)產(chǎn)生超額認(rèn)購(gòu)、溢價(jià)過(guò)多的現(xiàn)象，而且一般債券在發(fā)行前大多規(guī)定了其投資去向。銀行貸款往往是企業(yè)急需資金情況下向銀行融資資金，而銀行對(duì)于中小企業(yè)貸款都很謹(jǐn)慎，不會(huì)產(chǎn)生資金的閑置。民間借貸則是中小企業(yè)在其他正規(guī)融資途徑受阻而又急需資金的情況下所采用的無(wú)奈的方式

40、，因此資金的投向非常明確。</p><p>　　考慮上述兩個(gè)方面，在僅考慮資金利用率時(shí)，資金效率高低的隸屬度應(yīng)該為表3</p><p>　　表3：資金利用率影響融資效率的隸屬度</p><p><b>　　3、融資風(fēng)險(xiǎn)</b></p><p>　　一般而言，債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)要高于權(quán)益性融資風(fēng)險(xiǎn)。自我積累和股票融資由于不需要

41、償還本金，不會(huì)產(chǎn)生因不能償還而產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)和不利影響，同時(shí)還不受償還期限的限制，但從控制權(quán)損失的角度考慮，股票融資的風(fēng)險(xiǎn)要高于自我積累。債券融資和銀行借款相對(duì)于前兩者而言，則到期必須如數(shù)償還，一旦不能如數(shù)償還，則會(huì)面臨喪失信譽(yù)，失去市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)，債券融資的期限一般要長(zhǎng)于銀行借款，還本付息的壓力較輕。民間借款一般都是短期性的，一旦不能按期歸還，則面臨著高額的利息成本，因而其融資風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，僅考慮融資的風(fēng)險(xiǎn)，各融資方式的融資效率高低的隸

42、屬度為表4</p><p>　　表4：融資風(fēng)險(xiǎn)影響融資效率的隸屬度</p><p><b>　　4、融資主體自由度</b></p><p>　　從融資主體自由度的角度來(lái)看，自我積累融資在所有的融資方式中，受外界約束程度最小，其完全不改變企業(yè)原有的經(jīng)營(yíng)管理模式。股票融資主體當(dāng)主權(quán)較分散時(shí)，對(duì)企業(yè)的控制權(quán)影響不大并且實(shí)際上，上市公司的董事會(huì)可以隨意

43、更改資金的投向，只要及時(shí)披露就可以了，甚至有的根本不予以披露，因此其自由度較高。債權(quán)人的目的是到期收回本息，一般無(wú)意于干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理也沒(méi)有資格對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行千涉，因此債券融資企業(yè)的自由度較高。向銀行借款的企業(yè)自由度較債券融資要低，其資金投向受借款合同的限制，同時(shí)還受金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。民間借款主體自由度一般比較高，其資金出借者很少關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理，他們關(guān)注的是到期高額的利息。因此考慮融資主體自由度，各融資方式融資效率高低的隸

44、屬度為表5</p><p>　　表5：融資主體自由度影響融資效率的隸屬度</p><p>　　5、資金市場(chǎng)的成熟度</p><p>　　表6：浙江金融機(jī)構(gòu)貸款投向及數(shù)額</p><p><b>　　單位：億元</b></p><p>　　資源來(lái)源《浙江統(tǒng)計(jì)年鑒》2010</p>&l

45、t;p>　　說(shuō)明：1表中的中小企業(yè)指的是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)及個(gè)體企業(yè)。2浙江中小企業(yè)絕大部分是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和個(gè)體私營(yíng)企業(yè)，約占全省中小企業(yè)的95%以上，所以該表從一個(gè)側(cè)面反映了中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題。3一般情況下，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和個(gè)體私營(yíng)企業(yè)很難從銀行獲取長(zhǎng)期貸款，銀行給予的短期貸款，基本上就是其貸款總額，分子沒(méi)變，而基數(shù)銀行的貸款總額卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其短期貸款總額）變大，則計(jì)算出的比重就更小。</p><p>　　浙江金融

46、機(jī)構(gòu)貸款投向及數(shù)額（表6）反應(yīng)了我國(guó)的資金市場(chǎng)還處于不成熟狀態(tài)。具體地說(shuō)，證券市場(chǎng)發(fā)展較晚，上市公司較少，上市公司運(yùn)作不夠規(guī)范，更不可能滿足中小企業(yè)的融資需求。無(wú)論是過(guò)去還是現(xiàn)在，中小企業(yè)大部分靠銀行貸款來(lái)解決資金問(wèn)題。因此，股票融資和債券融資的市場(chǎng)成熟度，較之銀行借款來(lái)說(shuō)，其發(fā)展歷史短，市場(chǎng)成熟度低。而自我積累在建立現(xiàn)代企業(yè)制度以前，可以說(shuō)是無(wú)規(guī)范，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的企業(yè)，由于有公司法和新會(huì)計(jì)制度的約束有所規(guī)范，但是較股權(quán)融資和債權(quán)融

47、資的規(guī)范度都要低，而且浙江的中小企業(yè)絕大部分是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和個(gè)體工商戶，更談不上現(xiàn)代企業(yè)制度。對(duì)于民間借款，它是游離于國(guó)家金融機(jī)制外的一種形式，常被稱之為灰色金融，但在浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，民間借貸非?；钴S，形成一個(gè)發(fā)達(dá)地下交易市場(chǎng)?？紤]到市場(chǎng)的成熟度，各融資方式融資效率高低的隸屬度為表7</p><p>　　表7：市場(chǎng)成熟度影響融資效率的隸屬度</p><p>　　根據(jù)以上因素對(duì)融資效率影響程

48、度的分析，可以將上述浙江中小企業(yè)各融資方式的不同隸屬度總結(jié)為表8</p><p>　　表8：浙江中小企業(yè)各融資方式的不同隸屬度</p><p>　?。ㄈ┠：C合評(píng)價(jià)及結(jié)論</p><p>　　如果假定權(quán)重集，即融資成本、資金利用率、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資主體自由度、資金市場(chǎng)成熟度各自占的比重為0.3、0.3、0.2、0.1、0.1,同時(shí)得出各種融資方式的單因素評(píng)價(jià)矩陣。&

49、lt;/p><p>　　它們分別與模糊權(quán)重進(jìn)行模糊交換，得到模糊綜合評(píng)價(jià)模型：</p><p>　　上述結(jié)果表明，在中小企業(yè)融資中，有78%的把握程度說(shuō)采用自我積累的融資效率高，反之，有22%的把握說(shuō)明其效率低同樣，有43%的把握說(shuō)股票融資的融資效率較高，有57%的把握說(shuō)明其效率低，而有46%的把握認(rèn)為采用債券融資的融資效率高，有54%的把握說(shuō)明其效率低，有60%的把握認(rèn)為采用銀行借貸的融資效

50、率高，有40%的把握說(shuō)明其效率低，有48%的把握認(rèn)為采用民間借貸的融資效率高，有51%的把握說(shuō)明其效率低?？傻贸鲞@樣的結(jié)論，中小企業(yè)各種融資方式中，自我積累在所有的融資方式中，其融資效率是最高的，其次是銀行借款，再是民間借款，最后才是債券融資和股票融資。</p><p>　　可得出這樣的結(jié)論，中小企業(yè)各種融資方式中，自我積累在所有的融資方式中，其融資效率是最高的，其次是銀行借款，再是民間借款，最后才是債券融資和股

51、票融資。從上述分析中可以看出，目前浙江中小企業(yè)的融資效率是自我積累的方式是最高的，而且大部分中小企業(yè)也是采用這種融資方式，浙江許多的中小企業(yè)還是依靠采用內(nèi)部融資為主，對(duì)外部融資的方式，也是采用向銀行借款，我國(guó)的債券融資和股票融資方式還是很不成熟，特別是和西方發(fā)達(dá)國(guó)家比，存在的很大缺陷，由于這種融資渠道和結(jié)構(gòu)的不平衡性，也導(dǎo)致我國(guó)中小企業(yè)的融資效率比較低下，既有來(lái)自中小企業(yè)內(nèi)部的問(wèn)題，也有國(guó)家宏觀政策和制度的問(wèn)題。 </p>

52、<p><b>　　五、對(duì)策和建議</b></p><p>　?。ㄒ唬┱_選擇融資方式</p><p>　　企業(yè)應(yīng)充分利用一切可以利用的資金, 通過(guò)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理, 特別是應(yīng)收帳款和現(xiàn)金的管理, 從而增加現(xiàn)金流量和提高內(nèi)部融資的規(guī)模。內(nèi)部融資不僅可以保障企業(yè)所有者權(quán)益, 正確反映企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況, 還可以優(yōu)化企業(yè)資源的配置、提高企業(yè)的效率及提高企業(yè)自身的造

53、血功能。同時(shí), 也要看企業(yè)的自有資本成本率及自有資本的使用效率, 當(dāng)外部的融資資金使用效率高于內(nèi)部資金使用效率時(shí), 還是要使用外部資金。充分利用內(nèi)源融資, 可有效地推動(dòng)中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展, 提升中小企業(yè)自身的價(jià)值, 從而推動(dòng)中小企業(yè)從生產(chǎn)實(shí)物型經(jīng)營(yíng)觀念向經(jīng)營(yíng)價(jià)值型經(jīng)營(yíng)觀念的轉(zhuǎn)變。</p><p>　　選擇符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的好的投資項(xiàng)目。企業(yè)投資項(xiàng)目收益的好壞直接影響著企業(yè)的融資效率, 好的項(xiàng)目能給企業(yè)帶來(lái)比平均報(bào)

54、酬高的收益, 使企業(yè)的報(bào)酬率上升。避免片面追求眼前利益而盲目投資, 一切要以增加企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力, 提升企業(yè)價(jià)值為目標(biāo); 避免出現(xiàn)投資項(xiàng)目的閑置或是違背企業(yè)的發(fā)展規(guī)律使企業(yè)規(guī)模與企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制不相配。</p><p>　　保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)增發(fā)股票、并購(gòu)等, 在一定條件下會(huì)導(dǎo)致企業(yè)原有股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)的下降, 引起企業(yè)利潤(rùn)外流, 常常會(huì)影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性, 對(duì)企業(yè)近期和長(zhǎng)期效益都有重大的影響。所以,在籌集資

55、金時(shí), 為了提高融資效率, 必須考慮企業(yè)控制權(quán)的喪失程度。</p><p>　　（二）優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)</p><p>　　優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)于提高融資效率非常重要。資本結(jié)構(gòu)主要通過(guò)融資前的資金渠道、資金成本和融資后的投資項(xiàng)目回報(bào)兩方面來(lái)影響融資效率。當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)、綜合資本成本最低以及企業(yè)的政策選擇適應(yīng)企業(yè)的整體發(fā)展要求時(shí)融資效益最高, 兩者互相影響, 互相作用。要改變企業(yè)融資理念

56、, 樹立資金成本—效益觀念, 優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)盡可能地選擇多種融資模式形成最優(yōu)組合, 以便降低綜合資本成本。強(qiáng)化現(xiàn)代企業(yè)制度, 改善公司治理結(jié)構(gòu)。目前許多企業(yè)實(shí)行的是家族式管理模式, 這種模式隨企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大, 隨著全球化進(jìn)程的不斷深入, 客觀上要求我國(guó)企業(yè)建立適合自身發(fā)展的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和科學(xué)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度。因而我國(guó)企業(yè)要建立現(xiàn)代企業(yè)制度,即以“產(chǎn)權(quán)明晰, 權(quán)責(zé)分明, 政企分開, 管理科學(xué)”為特征的公司制; 走現(xiàn)代企業(yè)委托代理制,

57、 所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)要分離。</p><p>　　從企業(yè)融資的角度著手, 深化企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)改革, 規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)的制衡關(guān)系, 強(qiáng)化經(jīng)理人員的權(quán)利和義務(wù), 從根本上形成企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制, 增強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)能力、獲利能力和償債能力, 提高企業(yè)融資效率?，F(xiàn)代契約理論認(rèn)為, 融資方式的選擇決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu), 從而通過(guò)影響企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)來(lái)影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。融資方式的選擇實(shí)質(zhì)上就是法人治理結(jié)構(gòu)的選擇。有效的法人治理結(jié)構(gòu)

58、應(yīng)達(dá)到兩個(gè)目標(biāo): (1)要給經(jīng)營(yíng)者以充分的自主權(quán)去經(jīng)營(yíng)管理好企業(yè)。(2) 保證經(jīng)營(yíng)者能得到有效的監(jiān)督和約束。經(jīng)理人員在選擇融資方式時(shí), 要么承諾在特定狀態(tài)下外部投資者對(duì)企業(yè)的特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流量具有所有權(quán), 即實(shí)現(xiàn)債權(quán)融資, 形成目標(biāo)型治理結(jié)構(gòu); 要么放棄一部分投資決策權(quán), 將之轉(zhuǎn)讓給外部投資者, 即實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資, 形成干預(yù)性治理結(jié)構(gòu)。</p><p>　　（三）發(fā)展和完善證券市場(chǎng)</p><p

59、>　　影響企業(yè)融資的環(huán)境因素主要有:社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面, 如經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、政府財(cái)政與貨幣政策、政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、稅收政策、貸款條件、利率走勢(shì)等; 行業(yè)與地方情況, 如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性程度、市場(chǎng)占有率、市場(chǎng)狀況、產(chǎn)品周期、地方優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)等; 企業(yè)自身?xiàng)l件, 如企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)占有率、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)性、企業(yè)資源等。評(píng)價(jià)融資環(huán)境的目的在于抓住有利的融資機(jī)會(huì), 既不能消極被動(dòng)、坐失良機(jī), 也不能盲目沖動(dòng), 夸大機(jī)會(huì)。金融管理機(jī)構(gòu)和金融企業(yè)要認(rèn)真研究中小企業(yè)

60、融資難問(wèn)題, 積極應(yīng)對(duì)我國(guó)中小企業(yè)逐步增大的巨大融資需求。</p><p>　　國(guó)家應(yīng)進(jìn)一步建立健全我國(guó)的資本市場(chǎng), 降低一些資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入限制, 使融資渠道多元化、多樣化; 完善間接融資服務(wù)體系, 建立企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度, 尤其是建立針對(duì)中小企業(yè)的證券市場(chǎng), 完善企業(yè)的信用擔(dān)保體系, 有效降低企業(yè)的融資成本, 為企業(yè)直接融資效率的提高創(chuàng)造良好的宏觀條件。總之,企業(yè)應(yīng)充分結(jié)合自身的條件及所處的環(huán)境, 綜合考慮影響融

61、資效率的各因素, 正確地選擇籌資方式, 力求降低資金成本, 減少融資風(fēng)險(xiǎn), 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu), 提高經(jīng)營(yíng)效率, 增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]肖勁,馬亞軍.企業(yè)融資效率及理論分析框架[J].財(cái)經(jīng)科學(xué), 2004, (1).</p><p>　　[2]曾康霖.怎樣看待直接融資與間接融資[J

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