我國外匯儲備風(fēng)險管理研究

1、<p>　　我國外匯儲備風(fēng)險管理研究</p><p>　　摘要：改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的日益增長，中國外匯的儲備額快速增長，至目前已突破3.31萬億美元。一個國家外匯儲備的增長既是國家經(jīng)濟(jì)實力增強(qiáng)的必然結(jié)果，又對我國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要保障作用。但同時，巨額外匯儲備也蘊涵著風(fēng)險，過度的外匯儲備會給國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來消極影響。本文首先闡述了我國高額外匯儲備的利弊，然后進(jìn)一步分析了利用和控制好大額外匯儲

2、備風(fēng)險的策略。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：外匯儲備 風(fēng)險管理 對策 </p><p>　　外匯儲備是穩(wěn)定本國匯率，抵御金融風(fēng)暴，彌補本國國際收支逆差，標(biāo)志著一個國家經(jīng)濟(jì)金融實力及維持本國國際信譽的物質(zhì)基礎(chǔ)。一般說來，外匯儲備的增加不僅有利于維護(hù)國家和企業(yè)在國際上的信譽，而且可以增強(qiáng)宏觀調(diào)控的能力，幫助國家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實現(xiàn)內(nèi)外平衡，而且可以降低國內(nèi)企業(yè)融資成本、拓展國際貿(mào)易、吸引外國投

3、資、有助于防范和化解國際金融風(fēng)險。然而持有高于常規(guī)水平的外匯儲備對于發(fā)展中國家來說會產(chǎn)生許多風(fēng)險與負(fù)面影響，因此，外匯儲備并非多多益善?；仡櫧陙砦覈鈪R儲備規(guī)模的變化，從20世紀(jì)90年代以來，由于我國經(jīng)常項目和資本項目的雙順差以及人民幣預(yù)期升值等原因，致使我國外匯儲備大量增長。我國外匯儲備余額由1993年的211.99億美元發(fā)展到目前已突破3.31萬億美元。中國經(jīng)常項目、資本和金融項目的特點以及熱錢的大規(guī)模流入決定了中國當(dāng)前的外匯儲備

4、存在一定的不穩(wěn)定因素。 </p><p>　　一、我國外匯高額存儲所面臨的風(fēng)險 </p><p>　?。ㄒ唬└哳~外匯存儲具有一定的機(jī)會成本 </p><p>　　外匯存儲的機(jī)會成本即國內(nèi)資本生產(chǎn)率減去持有外匯儲備的收益率。目前我國存儲的外匯很大部分是美元，持有該部分外匯收益率特別低，造成大量資產(chǎn)閑置，給技術(shù)的進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)的增長帶來了一定的制約作用。在我國的外匯儲備中，

5、借入的貸款所占比例較大，利息成本相對較高。如果我國持有巨額外匯儲備并同時借入大量外債，實質(zhì)上為以較低的價格把國內(nèi)資金轉(zhuǎn)給外國人用，而同時又高價從國外借入資金，此操作的所帶來的損失是很顯然的。 </p><p>　?。ǘ┩ㄘ浥蛎涳L(fēng)險 </p><p>　　高額外匯儲備是導(dǎo)致我國現(xiàn)階段流動性過剩的主要原因，并在一定程度上加劇了通貨膨脹壓力。流動性過剩是指貨幣的供應(yīng)量超過了實體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求

6、量，其增速超過了實際GDP增速。在我國的貨幣供應(yīng)中，外匯占款已經(jīng)占到了70%左右。受強(qiáng)制結(jié)售匯制度的影響，中央銀行非意愿性買入外匯，從而相應(yīng)的投放基礎(chǔ)貨幣，通過乘數(shù)效應(yīng)的作用，使得貨幣供給大幅增加，形成了流動性過剩及增加了通貨膨脹。而同時，央行為減弱通膨壓力，不得不借助增發(fā)短期票據(jù)的手段來“對沖”外匯儲備增加所導(dǎo)致的本幣增發(fā)，且發(fā)行的票據(jù)利率高于美元資產(chǎn)投資回報率，也帶來了相當(dāng)高的經(jīng)濟(jì)成本。 </p><p>　

7、?。ㄈ┩鈪R儲備的迅速增長影響了我國出口商品的競爭力，加劇了人民幣升值的壓力 </p><p>　　當(dāng)一個國家的外匯儲備增加，理論上講會使得該國家的貨幣匯率上升。我國人民幣的匯率由1994年的1美元兌8.7元人民幣，上升到目前的1美元兌6.18元人民幣，實際情況來看匯率是隨著外匯儲備的增加而逐步提高的，升值幅度達(dá)到30%。然而在我國人民幣匯率持續(xù)上升的形勢下，會造成大部分中小外貿(mào)企業(yè)在外貿(mào)出口當(dāng)中提高商品報價，從

8、而失去以低價占領(lǐng)國際市場的優(yōu)勢，而紛紛破產(chǎn)倒閉。因此，我國的出口增長也會因人民幣匯率的上升而帶來了一定的抑制作用。 </p><p>　?。ㄋ模└哳~的外匯儲備，增加了儲備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險 </p><p>　　目前，各國資本在國際上大規(guī)模的快速流動，使得各種貨幣市場利率與匯率波動十分活躍。一個國家外匯存儲規(guī)模過大也會使其財富價值處于巨大的波動風(fēng)險之中，給資產(chǎn)的保值與增值帶來了難度。 &

9、lt;/p><p>　　（五）外匯儲備的持續(xù)增長也將使貿(mào)易摩擦加劇 </p><p>　　受國際金融危機(jī)影響，全球貿(mào)易總額急劇萎縮。而我國在國際貿(mào)易市場所占份額卻在進(jìn)一步提升，外匯儲備也由此增加，加之我國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，有關(guān)國家對我國防范和戒備心理增強(qiáng)，導(dǎo)致貿(mào)易摩擦事件增多，使我國本就復(fù)雜的外貿(mào)形勢變得更為嚴(yán)峻。 </p><p>　　二、控制外匯儲備快速增長的對策與建議

10、 </p><p>　　針對我國外匯儲存額龐大和增長快速的問題，我們建議綜合運用多種方式加以管理?？傮w來說可以歸納為兩種途徑，一是采取有力措施控制外匯存儲額的迅猛常增長；二是有效運用現(xiàn)有的外匯儲備。 </p><p>　　（一）鼓勵進(jìn)口以減少貿(mào)易順差 </p><p>　　“促進(jìn)貿(mào)易收支平衡，充分重視進(jìn)口作用和發(fā)揮進(jìn)口促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整中的重要作用”，是國家

11、為了減少貿(mào)易順差，努力使進(jìn)口與出口同步增長而在“十二五規(guī)劃”中提出的，只是還未引起充分重視。我國需要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)整對外貿(mào)易政策。針對經(jīng)常項目順差造成的外匯存儲額的不斷上升，一方面，根據(jù)我國目前的實際情況，調(diào)整我國獎出限入的貿(mào)易方針政策，徹底改變以往一味追求出口規(guī)模和擴(kuò)大貿(mào)易順差的思想觀念，以實現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易平衡為新的目標(biāo)。另一方面，提高進(jìn)口重視度，及時調(diào)整現(xiàn)有的進(jìn)口政策，對國內(nèi)急需的關(guān)鍵技術(shù)和設(shè)備運用外匯儲備進(jìn)口，以利于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)

12、構(gòu)的升級，實現(xiàn)引用外資的質(zhì)量與結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使運用外資的目的從彌補資金、外匯不足轉(zhuǎn)為引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗和高素質(zhì)人才上來，注重生態(tài)環(huán)境的建設(shè)與保護(hù)、資源能源的節(jié)約與綜合利用。 </p><p>　　（二）鼓勵“藏匯于民” </p><p>　　“藏匯于民”， 是2006年由時任人民銀行副行長吳曉東首次提出他當(dāng)時解釋“藏匯于民”為希望通過市場化方式來化解和消化央行手上過多或結(jié)構(gòu)不合理的外匯儲

13、備。日本政府擁有的外匯儲備不足2萬億，而民間擁有的海外資產(chǎn)高達(dá)4萬億美元?！安貐R于民”不但有利于調(diào)整“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯政策取向，解決外匯存儲額的過快增長，而且有利于進(jìn)一步推進(jìn)對外投資，擴(kuò)展外匯資金應(yīng)用途徑與方式，建立完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體制。運用“藏匯于民”來分流一部分外匯儲備，增加并調(diào)整外匯需求通道，從而可緩解人民幣不斷升值的壓力。 </p><p>　?。ㄈ┩貙捦鈪R運用渠道 　　提升外匯儲備管理理

14、念，拓寬外匯運用渠道。根據(jù)“流動、穩(wěn)定、增值”的原則進(jìn)行管理外匯儲備經(jīng)營，調(diào)整和改變經(jīng)營思想觀念，注重外匯儲備的投資收益率，并從國家戰(zhàn)略高度的角度改善和提升多元化運用渠道。經(jīng)過多年的有效探索和研究，例如改制中央國有銀行的渠道可通過中央?yún)R金公司來注資，在促進(jìn)了國有銀行改革的同時，也相應(yīng)提高了國家的外匯儲備投資收益率。針對巨額外匯儲備面臨的高風(fēng)險，在投資方式的選擇上，一方面應(yīng)投資在流動性與安全性較高的銀行儲蓄和債券性投資，一方面可以選擇收益

15、率較高但流動性稍弱的實物投資等金融工具?？蛇m當(dāng)引入儲備政策戰(zhàn)略，建立一定的戰(zhàn)略儲備，購買全球性戰(zhàn)略物資，也可以嘗試外匯儲備證券化，來解放過多的外匯儲備，提升國家宏觀經(jīng)濟(jì)的抗御外匯風(fēng)險能力。例如，可以創(chuàng)建高效有用的資源保障機(jī)制，從不斷增加的外匯儲備，作為黃金、石油、有色金屬等戰(zhàn)略儲備，同時，還應(yīng)該利用外匯儲備建立我國的資源儲備體系，利用我們作為最大的美國國債持有國的優(yōu)勢，可以要求美國政府同意一些關(guān)鍵重要投資，在吸收華爾街失業(yè)的中高端金融人

16、才的基礎(chǔ)上，由中投公司聯(lián)合國家國資委、發(fā)改委等部門，成立專業(yè)的投資基金，</p><p>　　（四）加強(qiáng)國際合作有選擇性的簽訂區(qū)域多邊貨幣互換協(xié)議 </p><p>　　目前，區(qū)域貨幣合作是發(fā)展中國家有效地降低外匯儲備持有水平的一種有效通徑，在亞洲區(qū)域中國建立外匯儲備庫可以以“10+3”的大框架為基礎(chǔ)，通過貨幣合作不僅能夠減少貿(mào)易雙方持有的外匯存儲額來平衡貿(mào)易收支，通過貨幣互換對區(qū)域內(nèi)發(fā)生

17、短期對外支付困難的成員國直接進(jìn)行融資，而且降低持有的外匯存儲額防范金融危機(jī)或突發(fā)事件，從而達(dá)到減持外匯存儲額的目的。另外，如果中國在東亞國家大力推動人民幣債券，而且隨著部分東亞國家逐漸上升對人民幣的認(rèn)同度，還可以促使人民幣逐步上升為亞洲區(qū)域的核心貨幣。 </p><p>　?。ㄎ澹┖侠砘{(diào)整外匯幣種的期限與結(jié)構(gòu) </p><p>　　目前，從拓展中國出口市場及防范美元匯率風(fēng)險來看，外匯儲備

18、資產(chǎn)幣種的多元化在短期內(nèi)還不成熟，在缺乏可替代的投資幣種情況下，仍應(yīng)謹(jǐn)慎、有步驟地降低美元的幣種。不能直接以甩賣現(xiàn)存美國國債或美元資產(chǎn)來減持美元，用到期債券進(jìn)行期限調(diào)整，逐步將美國長期債券調(diào)整為短期債券，并在進(jìn)行再投資時重點配置短期債權(quán)，從而在提高流動性方面獲得好處，還可以擇機(jī)進(jìn)行幣種轉(zhuǎn)換。另一方面，外匯幣種的多元化可以盡量通過增量調(diào)整的方式來實現(xiàn)。比如把過去70%美金儲量可以縮減到40%，同時適量增加收益性與安全性均佳的英鎊占比，加大

19、歐元、日元儲備份額的比例，從而優(yōu)化外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與幣種結(jié)構(gòu)，使外匯儲備幣種合理化。 </p><p>　　（六）構(gòu)建全面風(fēng)險管理體系 </p><p>　　通過各種市場化手段選擇投資渠道，及時測試外匯儲備的風(fēng)險壓力，確定投資基準(zhǔn)匯率以及相應(yīng)的糾偏計劃，確保外匯儲備在特殊環(huán)境下的安全。建立全面風(fēng)險管理體系， 外匯儲備的全面風(fēng)險管理采用內(nèi)部模型法，并覆蓋信用、市場以及操作等各種外匯風(fēng)險。提

20、高風(fēng)險管理水平，采取先進(jìn)風(fēng)險管理技術(shù)，比如極端市場條件下的外匯儲備風(fēng)險采用場景分析和壓力測試進(jìn)行測試，通常市場情況下的外匯儲備進(jìn)行風(fēng)險預(yù)測采用修正久期、VAR等方法，然后確定外匯儲備的總體風(fēng)險水平，為確保沒有超過總體風(fēng)險水平的限制，再利用VAR等方法測定實際外匯儲備風(fēng)險。 </p><p>　?。ㄆ撸┐罱己玫姆?wù)平臺 </p><p>　　根據(jù)我國目前的現(xiàn)實情況，整合各外匯投資主體的優(yōu)質(zhì)

21、資源，吸納各類金融高端人才，建立起外匯風(fēng)險的評估、預(yù)警與防范機(jī)制，制訂定期的分析交流與投資調(diào)整制度，加強(qiáng)實時監(jiān)控，收集、分析和研究國際金融信息，以此為基礎(chǔ)為所有的中國外匯投資主體提供相關(guān)風(fēng)險信息服務(wù)，并逐步建立一個信息化的服務(wù)平臺，以提高我國在海外投資的安全性與收益性。 </p><p><b>　　三、結(jié)束語 </b></p><p>　　過多的外匯儲備暴露的風(fēng)險頭

22、寸越來越大， 較大的機(jī)會成本，匯率風(fēng)險以及和資產(chǎn)價格波動及貿(mào)易摩擦等等風(fēng)險，給國內(nèi)的流動性控制和金融調(diào)控帶來諸多的困難，管理的難度和復(fù)雜性隨之增高、因此我們要審時度勢，通過采取各種措施控制我國外匯存儲額的超常增長并積極恰當(dāng)管理和有效運用現(xiàn)有的外匯儲備等形式來有效規(guī)避中國外匯儲備所面臨的風(fēng)險。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1