基差風(fēng)險(xiǎn)與套期保值策略研究.pdf

1、本文通過(guò)研究國(guó)內(nèi)外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)套期保值或參與期貨交易的案例，認(rèn)為基差風(fēng)險(xiǎn)是套期保值順利實(shí)現(xiàn)的最重要因素，而近年來(lái)的學(xué)者忽略了美國(guó)期貨專家Working于1962年對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)重要性的論證，而只是在現(xiàn)代套期保值投資組合理論的基礎(chǔ)上，通過(guò)異方差、自相關(guān)等計(jì)量方法，以及優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)、收益和效用函數(shù)的手段，計(jì)算最優(yōu)套期保值比例。 本文不再將期貨看作是與現(xiàn)貨相關(guān)的另一種資產(chǎn)，而是在基差的收益率的自相關(guān)模型中加入到期因子，使基差的均值

2、和波動(dòng)率隨著到期日的臨近而逐漸減小。本文首先論證期貨的基差風(fēng)險(xiǎn)具有趨零性和基差波動(dòng)率具有收斂性的特征，然后采用不套期保值、傳統(tǒng)套期保值、OLS、普通動(dòng)態(tài)套期保值、（不）考慮到期效應(yīng)的GARCH模型結(jié)合單期套期保值和多階段套期保值的方法，對(duì)滬銅、滬鋁商品期貨，S&P00股指期貨進(jìn)行套期保值模型進(jìn)行實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)： （1）期貨合約的基差都呈現(xiàn)出隨著到期日的臨近而逐漸趨于零，并且波幅逐漸減小的特征。 （2）GARCH模型不能適

3、用于我國(guó)滬銅、滬鋁期貨的套期保值，卻可以顯著改善S&P500股指期貨套期保值的有效性。 （3）多階段套期保值比例計(jì)算方法雖然考慮了自相關(guān)性，但是得到的MVHR遠(yuǎn)大于其他模型，而且投資組合的波動(dòng)率很大，風(fēng)險(xiǎn)控制方面要比單期套期保值比例計(jì)算方法差。 （4）考慮到期效應(yīng)的單期套期保值模型得到的MVHR在期初最小，但隨著到期日的臨近而平穩(wěn)增加，且波動(dòng)率小于普通動(dòng)態(tài)套期保值方法和不考慮到期日效應(yīng)的單期套期保值模型,具有更高的實(shí)踐價(jià)