考慮保證金風(fēng)險(xiǎn)的套期保值策略實(shí)證研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)行，各國(guó)、各地區(qū)之間的聯(lián)系越來(lái)越密切，商品價(jià)格也在經(jīng)濟(jì)全球化作用下產(chǎn)生大幅波動(dòng)，企業(yè)采用期貨等金融衍生品進(jìn)行套期保值的需求迅速增加。而且近些年來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨等金融衍生品的快速發(fā)展，為企業(yè)的套期保值創(chuàng)造了非常有利的條件。但是在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)的套期保值比率卻低于理論研究套保比值，特別是在價(jià)格波動(dòng)劇烈的期貨市場(chǎng)上，企業(yè)的套期保值比率普遍偏低。現(xiàn)有的套期保值策略提出期貨市場(chǎng)的兩個(gè)特殊制度：逐日盯市制度和保證金制度，他們的存在使投資

2、者在套期保值期間面臨強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。但是關(guān)于這類(lèi)套期保值策略的具體應(yīng)用研究較少，對(duì)企業(yè)實(shí)際應(yīng)用的指導(dǎo)意義比較小，特別是在價(jià)格波動(dòng)幅度比較大的期貨市場(chǎng)，企業(yè)因?yàn)閺?qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致套期保值策略失敗的概率大大增加，因此現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的套期保值比率普遍低于理論研究值。據(jù)此，本文針對(duì)期貨市場(chǎng)上的保證金風(fēng)險(xiǎn)套期保值策略，進(jìn)行了實(shí)證分析，一方面實(shí)證驗(yàn)證現(xiàn)實(shí)中企業(yè)套期保值比率低這一現(xiàn)象，另一方面為企業(yè)參與套期保值實(shí)際應(yīng)用提供借鑒。
　　在文章中，本文沿

3、襲傅俊輝（2011）文章的理論，討論對(duì)比現(xiàn)有的保證金風(fēng)險(xiǎn)約束條件下的套期保值策略、考慮保證金機(jī)會(huì)成本約束條件下套期保值策略以及最小方差套期保值策略的異同點(diǎn)，并進(jìn)行實(shí)證分析。本文選取中國(guó)三大期貨交易所13組期貨產(chǎn)品作為樣本，套期保值期限分別為1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月，共39組樣本，實(shí)證檢驗(yàn)保證金風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于套期保值的影響，并最終對(duì)投資者如何選擇最優(yōu)套期保值比提出建議。實(shí)證結(jié)果表明：（1）在期貨資產(chǎn)波動(dòng)比較大的市場(chǎng)，特別是在套期保值期間，期貨價(jià)格

4、最大漲跌幅度大于10％時(shí)，考慮保證金風(fēng)險(xiǎn)模型得到的最優(yōu)套期保值比明顯小于最小方差套期保值模型的最優(yōu)套期保值比，這一部分解釋了中國(guó)在期貨市場(chǎng)上套期保值比普遍比較低的原因；（2）在套期保值期間，期貨資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)比較小時(shí)，即商品的期貨波動(dòng)率（期限）小于2.66%，此時(shí)投資者采用最小方差套期保值策略進(jìn)行套期保值即可。（3）當(dāng)在套期保值期間，期貨資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)比較大時(shí)，即商品的期貨波動(dòng)率（期限）大于2.66%，此時(shí)投資者采用考慮保證金風(fēng)險(xiǎn)約束條件的