考慮下側風險的資產配置.pdf

1、隨著國內金融改革和經濟全球一體化進程的加快，國內金融業(yè)在發(fā)展的同時也面臨著前所未有的風險與挑戰(zhàn)。一些金融機構的決策部門已經對金融優(yōu)化在實踐中的應用提出了具體要求。結合我國實際，把金融優(yōu)化的理論和方法應用到金融決策的實踐中去已經成為金融業(yè)界和學術界的共識。正確應對高度不確定性環(huán)境所帶來的風險，優(yōu)化資產配置，對我國機構投資者的長期發(fā)展有著至關重要的意義。 傳統的投資理論都是假設投資者是風險厭惡的，即在期望收益率相同的情況下，投資者會

2、選擇風險較小的投資組合。然而，在現實情況中卻并非如此。中國的證券市場中，在投資者的平均持有期內，很多投資者收益率的期望值并不比儲蓄的確定收益率高，甚至很多情況下低于儲蓄的期望收益率。股市中的大部分投資者并沒有因此退出股市，因此可以認為投資者是風險厭惡的并不完全符合實際情況。 資產配置是決定一個投資組合收益與風險的最重要因素。動態(tài)資產配置，是進行正確的戰(zhàn)略資產配置的前提，對于中長期的投資者具有重要的指導意義。損失厭惡是人們普遍存在

3、的一種心理現象?，F有的研究對損失厭惡和下側風險測量方法基本都是獨立進行的。將損失厭惡引入動態(tài)資產配置中可以更深刻的認識動態(tài)資產配置的本質，還可以為投資者提供更好的資產配置決策建議。下側風險的測量不能充分反映投資者的風險偏好，通過研究兩者的一致性，發(fā)展能刻畫投資者復雜心理的動態(tài)的風險測量方法將對投資者的決策提供支持。 本文在考慮風險收益分布的厚尾特性和投資者風險偏好的基礎上，檢驗了與現有的研究不同的目標設定情況下的均值-下偏距（M

4、-LPM）組合優(yōu)化中的兩基金分離定理以及其中貨幣分離的屬性。為了在下側風險控制下也能反映投資者的收益高于目標時的偏好，本文利用UPM/LPM優(yōu)化模型檢驗投資者的組合收益偏好，使用模擬比較了在不同收益分布下不同優(yōu)化模型的優(yōu)化組合，并用Matlab編程工具對UPM/LPM模型的優(yōu)化算法進行了實現，得到了一般隨機數情境下的資產配置結果，并提出一個特定的指數檢驗投資者目標的改變對投資者投資偏好的影響。 本文引入正態(tài)密度函數多項式的擴展即