我國(guó)股票市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性研究[畢業(yè)論文]

1、<p>　　本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)</p><p><b>　　( 屆)</b></p><p>　　論文題目我國(guó)股票市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性研究</p><p>　　所在學(xué)院 商學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 金融學(xué)

2、</p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p><b>　　誠(chéng) 信 聲 明</b></p>

3、<p>　　我聲明，所呈交的論文是本人在老師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過(guò)的材料。我承諾，論文中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p><p

4、><b>　　授 權(quán) 聲 明</b></p><p>　　學(xué)校有權(quán)保留送交論文的原件，允許論文被查閱和借閱，學(xué)校可以公布論文的全部或部分內(nèi)容，可以影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文，學(xué)校必須嚴(yán)格按照授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行處理，不得超越授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行任意處置。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p><

5、;p><b>　　摘 要</b></p><p>　　自1990年上海證券交易所成立至今，我國(guó)股票市場(chǎng)已走過(guò)了二十年。我們見證了股市的起起伏伏，其中表現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題正在逐步得到改善。股票市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能。股票市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)問(wèn)題日益受到關(guān)注。</p><p>　　寫作思路是：本文選取2005年—2010年季度GDP、季度固定

6、資產(chǎn)投資、季度上證指數(shù)相關(guān)數(shù)據(jù)，采用理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行研究，得出實(shí)證結(jié)論。其中用到的實(shí)證分析方法有平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型的建立、格蘭杰因果檢驗(yàn)。最后根據(jù)股市的實(shí)際發(fā)展情況，文章提出了相應(yīng)的政策建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)，平穩(wěn)性檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)</p><p><b>　　ABSTRACT</b&

7、gt;</p><p>　　In 1990, the Shanghai stock exchange is established, Chinese stock market has experienced twenty years. We witness the ups and downs of the stock market, many problems are gradually improved. Th

8、e stock market is the national economy weatherglass, play the function of "economic" barometer. The stock market and real economy interactive problems increasing attention.</p><p>　　The main logic

9、structure of this thesis is：This article selects the GDP, fixed assets investment, the Shanghai index. The time is from 2005 to 2010 years. The methods are using the theoretical analysis and empirical analysis combined.

10、To study the relationship between the real economy and the stock market, draw a conclusion. The empirical analysis method which used a stationarity test, cointegration test, error correction model building, granger causa

11、lity test. Finally, according to the stock ac</p><p>　　Key words: The stock market, the entity economy, stationarity test, cointegration test </p><p><b>　　目 錄</b></p><p>

12、;　　摘 要………………………………………………………………………………………… I</p><p>　　ABSTRACT ……………………………………………………………………………………II</p><p>　　引 言………………………………………………………………………………………… 1</p><p>　　一、文獻(xiàn)回顧………………………………………………………

13、…………………………2</p><p>　　（一）國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述…………………………………………………………………2</p><p>　?。ǘ﹪?guó)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述…………………………………………………………………3</p><p>　　二、理論機(jī)理…………………………………………………………………………………4</p><p>　　三、實(shí)證設(shè)

14、計(jì)…………………………………………………………………………………5</p><p>　?。ㄒ唬┳兞康倪x擇及數(shù)據(jù)來(lái)源……………………………………………………………5</p><p>　　1、變量的選擇……………………………………………………………………………5</p><p>　　2、數(shù)據(jù)的來(lái)源與預(yù)處理…………………………………………………………………6</p&

15、gt;<p>　　(二）模型的構(gòu)建及實(shí)證分析 ……………………………………………………………6</p><p>　　1、單位根檢驗(yàn)……………………………………………………………………………6</p><p>　　2、協(xié)整檢驗(yàn)………………………………………………………………………………7</p><p>　　3、誤差修正模型………………………………………

16、…………………………………8</p><p>　　4、格蘭杰因果檢驗(yàn)……………………………………………………………………10</p><p>　　5、結(jié)論 …………………………………………………………………………………11</p><p>　　四、政策建議 ………………………………………………………………………………12</p><p>　　

17、參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………………………… 14</p><p>　　致 謝 ……………………………………………………………………………………… 16</p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　今年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就，GDP連續(xù)十一年保持在8％以上的高位增長(zhǎng)，其中2004年—

18、—2007年增幅超過(guò)10％；外匯儲(chǔ)備從2002年兩千多億美元到今天2.8473萬(wàn)億美元；2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量超日本，排名世界第二。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和效益穩(wěn)步提高，國(guó)家財(cái)政收入和企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)大幅增加。但在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的情況下，通貨膨脹逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，而且上升至國(guó)家宏觀調(diào)控的首要問(wèn)題。于此同時(shí)，2010年，中國(guó)股市基本是全球股市中表現(xiàn)最差的一個(gè)，2010年中后期始終在2500點(diǎn)到3000點(diǎn)的低位徘徊。自1990年上海證券交易所成立到現(xiàn)在，我國(guó)股

19、票市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)了二十個(gè)年頭。規(guī)模、投資人數(shù)、上市公司數(shù)量等都是以前無(wú)法比擬的。截至2010年12月31日，A股市值總規(guī)模達(dá)到26.35萬(wàn)億元，全年市值增長(zhǎng)2 .1萬(wàn)億元，比2009年增長(zhǎng)8.66%。</p><p>　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)的關(guān)系本質(zhì)上就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)，股票市場(chǎng)反過(guò)來(lái)又影響著實(shí)體經(jīng)濟(jì)。股票市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的重要部分，其運(yùn)行具有自身相對(duì)的規(guī)律性和獨(dú)立性。股票市場(chǎng)對(duì)

20、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是多方面的，其直接影響主要體現(xiàn)在證券業(yè)創(chuàng)造的增加值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)上，而間接影響主要表現(xiàn)在推動(dòng)國(guó)企改革、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資源配置、降低信貸風(fēng)險(xiǎn)等方面。從宏觀經(jīng)濟(jì)理論出發(fā)，往往得出股票價(jià)格上漲將刺激需求推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)論。從理論上來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有兩個(gè)基本途徑，一是通過(guò)財(cái)富效應(yīng)影響居民的消費(fèi)進(jìn)而對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響；二是通過(guò)投資效應(yīng)影響企業(yè)的投資規(guī)模進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。虛擬經(jīng)濟(jì)必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào), 絕

21、不能因?yàn)樘摂M經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的互動(dòng)日益受到關(guān)注。隨著中國(guó)加入WTO和國(guó)內(nèi)金融體系逐步的對(duì)外開放，中國(guó)的股票市場(chǎng)慢慢引起國(guó)際投資者的關(guān)注，國(guó)際資金也通過(guò)各種渠道投資于中國(guó)股票市場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)關(guān)系還不明確，但是在國(guó)內(nèi)投資者的熱情極度高漲的形勢(shì)下，很有必要對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行深</p><p>　　本文通過(guò)文獻(xiàn)綜述和實(shí)證，從中國(guó)

22、國(guó)情出發(fā)，研究股票市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，確定各變量間是單向影響，還是雙向影響，還是滯后多少有影響?？粗袊?guó)股市是否脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是否符合現(xiàn)代金融理論。從中看出我國(guó)股市的健康程度，并通過(guò)分析得到發(fā)展中國(guó)股票市場(chǎng)的有效途徑，為中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展提出政策建議，因此本為具有很強(qiáng)現(xiàn)實(shí)意義。</p><p><b>　　一、文獻(xiàn)回顧</b></p><p>　?。ㄒ唬﹪?guó)內(nèi)相關(guān)文

23、獻(xiàn)綜述 </p><p>　　關(guān)于股票市場(chǎng)發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，國(guó)內(nèi)的研究有兩種不同的觀點(diǎn)：一部分學(xué)者認(rèn)為股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有微弱的影響；而另一部分學(xué)者認(rèn)為股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用不明顯，甚至兩者是相背離的。伍超明（2004）利用企業(yè)資金利潤(rùn)率、滬深股指數(shù)收益率、工業(yè)總產(chǎn)值占比、市價(jià)總值與GDP之比等指標(biāo)對(duì)股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行具體分析。研究表明近幾年來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的背離，本文試

24、圖從虛擬經(jīng)濟(jì)的角度解釋這一現(xiàn)象。通過(guò)貨幣、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系模型分析發(fā)現(xiàn)，股票資產(chǎn)收益率和實(shí)物資產(chǎn)收益率的差異是股實(shí)背離的主要原因，而收益率差異又根源于股市結(jié)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的非對(duì)稱性，這種非對(duì)稱性背后的根本原因在于資本市場(chǎng)體制改革的滯后。劉相軍，路亞南(2005) 眾多的實(shí)證分析表明中國(guó)股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相背離，尤其是2001年以來(lái)這種背離更加明顯。中國(guó)股市在上市、退市及股權(quán)分割等方面的制度缺陷是導(dǎo)致其背離的根源。要想改變中國(guó)股票市場(chǎng)

25、與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的現(xiàn)狀就必須針對(duì)這些制度缺陷進(jìn)行徹底的改革。文章對(duì)導(dǎo)致中國(guó)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的制度缺陷進(jìn)行詳細(xì)的剖析。賈傅麟（2008）認(rèn)為2005年開始的股權(quán)分置改革對(duì)我</p><p>　?。ǘ﹪?guó)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述</p><p>　　國(guó)外諸多學(xué)者將股票市場(chǎng)作為一種虛擬經(jīng)濟(jì)形態(tài), 對(duì)其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行了較為詳盡的研究。國(guó)外大部分專家研究顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股票市場(chǎng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，具有

26、晴雨表功能。這與理論分析結(jié)論相一致,這與其股票市場(chǎng)的健全體制有關(guān)。Ross Levine& Sara Zervos ( 1998)通過(guò)股票市場(chǎng)規(guī)模、股票市場(chǎng)波動(dòng)性等指標(biāo)研究了股票市場(chǎng)發(fā)展的狀況,采用1976- 1993年47個(gè)國(guó)家的樣本數(shù)據(jù), 研究了股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)與GDP增長(zhǎng)的關(guān)系, 研究顯示股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在高度正相關(guān)關(guān)系, 即股票市場(chǎng)能夠發(fā)揮經(jīng)濟(jì)發(fā)展”晴雨表”的功能。Abdou-Aziz Niang、Abdoula

27、ye Diagne、Marie-Claude Pichery（2009）主要的目的是去分析，在美國(guó)金融市場(chǎng)上共同沖擊影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和這些相關(guān)聯(lián)合波動(dòng)之間的關(guān)系。為了研究這兩者關(guān)系，我們測(cè)試這些共同因素之間的關(guān)系，然后使用非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)估計(jì)之間的關(guān)系。這個(gè)估計(jì)證明金融和宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在重要關(guān)系。Horst Bockelmann,Claudio Borio(1990)分析金融領(lǐng)域的三個(gè)不同區(qū)域：國(guó)家通</p>

28、<p>　　在國(guó)外研究基本支持股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是正相關(guān)的，這說(shuō)明歐美股票市場(chǎng)是比較成熟的。中國(guó)的股票市場(chǎng)成立晚，發(fā)展快，存在的問(wèn)題比較多。通過(guò)各專家學(xué)者的研究我們發(fā)現(xiàn)，在2005年股改以前，大部分認(rèn)為我國(guó)股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相背離的。通過(guò)股改，股市對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了微弱的影響。如王飛認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)的資本市場(chǎng)能夠在一定程度上起到晴雨表的作用，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有推動(dòng)作用。李艷虹、賀贛華認(rèn)為國(guó)股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系可能仍然是微弱的。賈傅麟認(rèn)為股

29、權(quán)分置改革提高了我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的敏感度。</p><p><b>　　二、理論機(jī)理</b></p><p>　　股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制，現(xiàn)代金融發(fā)展理論進(jìn)行了大量的重要分析，其中最具有代表性的是馬爾科·帕加羅(Pagano，1993)模型，該模型以內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論為基礎(chǔ)，假設(shè)生產(chǎn)率是總資本存量的增函數(shù)，物質(zhì)資本和人力資本能夠以相同的技術(shù)被再生產(chǎn)

30、出來(lái)，也就是說(shuō)，只要能夠擴(kuò)大資本存量，就一定可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。帕加羅給出了一個(gè)最簡(jiǎn)單的內(nèi)生增長(zhǎng)模型：</p><p><b>　　(1)</b></p><p>　　Y是國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平，K表示存量資本，A代表的是資本產(chǎn)出率，或者稱為技術(shù)系數(shù)。為了簡(jiǎn)單起見，假設(shè)人口規(guī)模是不變的，并且整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中只生產(chǎn)一種商品，這種商品既用于消費(fèi)又可以用于投資，如果被用于投資，每期的

31、折舊比率為，t期總投資水平可以寫成： </p><p><b>　?。?）</b></p><p>　　在一個(gè)沒有政府部門的封閉經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)的均衡條件是：總儲(chǔ)蓄等于總投資。假設(shè)1一比例的儲(chǔ)蓄在融資過(guò)程中流失掉，這些“漏出"的儲(chǔ)蓄包括存貸利率之差、經(jīng)紀(jì)人的傭金和手續(xù)費(fèi)等，這樣則有：</p><p><b>　?。?）<

32、;/b></p><p>　　根據(jù)（1）式，t+1期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為： （4）</p><p>　　將（2）式和（3）式代入（4）式并去掉時(shí)間下標(biāo)， 得到以下穩(wěn)定狀態(tài)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率：</p><p><b>　?。?）</b></p><p>　　式子5中的g表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，A表示存量資本平均產(chǎn)出率，S表示社會(huì)總儲(chǔ)

33、蓄，表示儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例，S表示平均儲(chǔ)蓄率，Y表示實(shí)際的國(guó)民產(chǎn)出水平，表示存量資本折舊率。帕加羅模型中股票市場(chǎng)可以通過(guò)以下途徑促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：一是提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例；二是提高資本的邊際生產(chǎn)率A；三是影響平均儲(chǔ)蓄率S。</p><p>　　在此我將對(duì)其中一個(gè)最重要的途徑進(jìn)行解釋：通過(guò)提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例。在把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程中，金融體系需要吸收部分資源來(lái)維護(hù)自身的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，因此一元的儲(chǔ)蓄帶來(lái)少于一元

34、的投資（），其中的差額（1-）以手續(xù)費(fèi)等形式流入金融機(jī)構(gòu)或金融中介。如果股票市場(chǎng)及金融中介的發(fā)展使金融部門所吸收的資源變少，那么就會(huì)提高，因此，股票市場(chǎng)的發(fā)展就能使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率g提高。</p><p><b>　　三、實(shí)證設(shè)計(jì)</b></p><p>　?。ㄒ唬┳兞康倪x擇及數(shù)據(jù)來(lái)源</p><p><b>　　1、變量的選擇</b

35、></p><p>　　國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，即GDP，是反映一國(guó)（地區(qū)）所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)（通常為1年）全部生產(chǎn)活動(dòng)最終成果的重要指標(biāo)，是一個(gè)國(guó)家（地區(qū)）領(lǐng)土范圍內(nèi)，包括本國(guó)居民、外國(guó)居民在內(nèi)的常住單位在報(bào)告期內(nèi)所生產(chǎn)的可供最終使用的產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能夠全面反映全社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總規(guī)模，是衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要綜合指標(biāo)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要值。<

36、/p><p>　　固定資產(chǎn)投資，設(shè)為FI，是建造和購(gòu)置固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即固定資產(chǎn)再生產(chǎn)活動(dòng)。固定資產(chǎn)再生產(chǎn)過(guò)程包括固定資產(chǎn)更新（局部和全部更新）、改建、擴(kuò)建、新建等活動(dòng)。固定資產(chǎn)投資也是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的一個(gè)指標(biāo)。</p><p>　　上證指數(shù)，設(shè)為ＳＩ，是上海證券交易所編制的,以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍,以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合.上證綜指反映了上海證券交易市場(chǎng)的總體走勢(shì)。

37、選取上證指數(shù)反映股票市場(chǎng)發(fā)展。</p><p>　　2、數(shù)據(jù)的來(lái)源與預(yù)處理</p><p>　　本文實(shí)證分析所選用的變量包括中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、固定資產(chǎn)投資（FI）及上證指數(shù)（SI），采用的數(shù)據(jù)為2003-2010年中國(guó)季度數(shù)據(jù)，所有原始數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)網(wǎng)和國(guó)研網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)。為了消除數(shù)據(jù)中可能存在的異方差，我們對(duì)上述序列取自然對(duì)數(shù)，變換后的變量相應(yīng)的變?yōu)長(zhǎng)nGDP、LnFI、LnSI

38、。本文實(shí)證分析所用的數(shù)據(jù)分析處理軟件為Eviews5.0。</p><p>　　(二）模型的構(gòu)建及實(shí)證分析</p><p>　　為了檢驗(yàn)股票市場(chǎng)發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的相關(guān)關(guān)系，我們需要選取相關(guān)的指標(biāo)。結(jié)合研究模型和我國(guó)數(shù)據(jù)可獲得的實(shí)際情況，本文選取季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析，且樣本期間為2003年第一季度到2010年第四季度。本文選取GDP作為衡量宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo), 作為被解釋變量。由于

39、上證綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)有高度的相關(guān)性, 本文選擇更具有代表性的上證綜合指數(shù)( SI)作為衡量股票市場(chǎng)運(yùn)行的指標(biāo)，上證指數(shù)選取的是每季度的平均數(shù)。為了更好的確定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響因素,在研究模型中加入了固定資產(chǎn)投資( F I) 這一對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有很強(qiáng)影響的變量作為控制變量。計(jì)量模型設(shè)定為GDP= ,其中、和為待估參數(shù)，u為隨機(jī)干擾項(xiàng)。為了消除單位不同對(duì)回歸結(jié)果帶來(lái)的影響, 同時(shí), 也為了消除異方差的影響, 本文對(duì)描述GDP、 固定資產(chǎn)

40、投資和上證綜合指數(shù)的變量都取自然對(duì)數(shù), 對(duì)應(yīng)的變量名分別命名為L(zhǎng)GDP、 LFI、 LSI。因此, 模型可轉(zhuǎn)化為，其中、和是待估參數(shù)，u為干擾項(xiàng)。</p><p><b>　　1、單位根檢驗(yàn)</b></p><p>　　如果一個(gè)時(shí)間序列的自協(xié)方差函數(shù)或均值隨時(shí)間而改變，那么這個(gè)序列就是非平穩(wěn)時(shí)間序列。一般地，如果非平穩(wěn)時(shí)間序列經(jīng)過(guò)d次差分達(dá)到平穩(wěn)，則稱其為d階單整序列

41、，記作I（d）,其中，d表示單整階數(shù)，是序列包含的單位根個(gè)數(shù)。</p><p>　　在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)問(wèn)題之前，必須先確認(rèn)各個(gè)變量都是單整變量，否則，協(xié)整檢驗(yàn)可能發(fā)生錯(cuò)誤。如果國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資與上證指數(shù)都是平穩(wěn)時(shí)間序列，即他們都是零階單整的，則沒有必要作進(jìn)一步的檢驗(yàn)。因?yàn)槠椒€(wěn)時(shí)間序列滿足古典線性回歸模型的要求，可以直接用最小二乘法估計(jì)參數(shù)；如果國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資與上證指數(shù)不是同階單整的，這三者之間肯

42、定不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，也即不存在協(xié)整關(guān)系。根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)規(guī)則，只有當(dāng)各變量具有同階單整時(shí)，才可以進(jìn)行協(xié)整分析，因此首先要檢驗(yàn)LGDP、LFI、LSI的平穩(wěn)性。</p><p>　　本文采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)法分別對(duì)應(yīng)于含截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)、只含截距項(xiàng)、不含截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)三種回歸形式。我們?cè)趯?duì)單位根檢驗(yàn)判斷變量穩(wěn)定性中，由于LGDP和LFI都具有比較明顯的時(shí)間趨勢(shì)，因此使用含截距項(xiàng)與時(shí)間

43、趨勢(shì)的ADF檢驗(yàn)。對(duì)LSI時(shí)間序列選取有截距項(xiàng)、無(wú)趨勢(shì)項(xiàng)的模型進(jìn)行檢驗(yàn)。最優(yōu)滯后階數(shù)的選取按照AIC信息準(zhǔn)則最小為依據(jù)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)不能拒絕各變量存在單位根的原假設(shè)，即各變量均為非平穩(wěn)(存在單位根)。接著再對(duì)這三個(gè)變量的一階差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示這幾個(gè)變量在差分一次后均達(dá)到了平穩(wěn)，因此為典型的I(1)時(shí)間序列。具體檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。</p><p>　　表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果</p>

44、<p>　?。╟,t,n）:C代表截距項(xiàng)，t代表趨勢(shì)項(xiàng)，n代表滯后階數(shù)</p><p>　　在表1中，LnGDP、LnFI和LnSI的ADF檢驗(yàn)值的絕對(duì)值全部都小于5%的臨界值的絕對(duì)值，含有單位根，說(shuō)明原先的時(shí)間序列是非平穩(wěn)的。在一階差分情況下，ADF值的絕對(duì)值全部顯著大于5%的臨界值的絕對(duì)值，通過(guò)了ADF檢驗(yàn)。所以，所有的指標(biāo)數(shù)列在一階差分時(shí)都是平穩(wěn)的。因此，對(duì)于這些非平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)變量不能采用傳統(tǒng)的線性

45、回歸分析方法檢驗(yàn)它們之間的相關(guān)性，而應(yīng)采用協(xié)整方法進(jìn)行檢驗(yàn)分析。</p><p><b>　　2、協(xié)整檢驗(yàn)</b></p><p>　　由于所有變量均為一階單整序列，即I(1)過(guò)程，這些變量可能存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，我們可以對(duì)其進(jìn)行協(xié)整分析。由于數(shù)據(jù)較少，因此用Engle-Granger兩步法檢驗(yàn)三個(gè)變量之間的協(xié)整關(guān)系。</p><p>　　

46、首先為了分析固定資產(chǎn)投資、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、上證指數(shù)之間是否存在協(xié)整關(guān)系，我們先做變量之間的回歸，然后檢驗(yàn)回歸殘差的平穩(wěn)性。以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為被解釋變量，固定資產(chǎn)投資和上證指數(shù)為解釋變量。用ols回歸方法估計(jì)回歸模型。</p><p>　　估計(jì)模型為：LnGDP= 0.283063LnFI+0.005005LnSI+ 0.25970 </p><p>　　(0.0002) (0.978

47、4) </p><p>　　然后對(duì)殘差序列e進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2.</p><p>　　表2 殘差序列e的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果</p><p>　　檢驗(yàn)結(jié)果顯示，殘差序列e在5%的顯著水平下平穩(wěn)。表明固定資產(chǎn)投資、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、上證指數(shù)之間至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。從回歸方程的p值可以看到, 固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP 有

48、顯著影響,而股票價(jià)格指數(shù)對(duì)GDP 并不存在顯著的影響。固定資產(chǎn)每增加1%會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)0.28%的貢獻(xiàn)。</p><p><b>　　3、誤差修正模型</b></p><p>　　基于我們選擇的變量：LnGDP、LnFI及LnSI，我們構(gòu)建3維的向量自回歸模型。為了確定VAR模型的滯后階數(shù)，我們用模型滯后結(jié)構(gòu)確定準(zhǔn)則進(jìn)行篩選.</p><

49、p>　　表3 向量自回歸模型滯后期的確定標(biāo)準(zhǔn)</p><p>　　注：*表示根據(jù)相應(yīng)準(zhǔn)則選擇的滯后階數(shù)。</p><p>　　根據(jù)表的結(jié)果，5個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)全部認(rèn)為應(yīng)該選擇的滯后期為5，即建立VAR(6)。</p><p>　　如果被估計(jì)的VAR模型的特征方程所有的根的倒數(shù)都小于1，即位于單位圓內(nèi)，則是穩(wěn)定的。如果模型不穩(wěn)定，某些結(jié)果將不是有效的。從圖可以看出，V

50、AR（6）的模型是完全穩(wěn)定的，所以k=6最終被確認(rèn)為VAR模型的最優(yōu)滯后期。VAR模型的特征根的倒數(shù)分布圖如圖1。</p><p>　　圖1 VAR模型的特征根的倒數(shù)分布圖</p><p>　　由于變量之間就短期而言可能存在著不均衡關(guān)系，正是因?yàn)閰f(xié)整關(guān)系的存在使得這種暫時(shí)的偏離能在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)得到校正, 這就是變量之間的誤差校正機(jī)制。一般而言,經(jīng)濟(jì)變量間的協(xié)整性是與變量之間的均衡與誤差校

51、正機(jī)制聯(lián)系在一起的, 可以通過(guò)建立向量誤差修正模型分離出短期偏離向長(zhǎng)期均衡調(diào)整的速度向量。 向量誤差修正模型（VEC）是一個(gè)有約束的VAR模型，并在解釋變量中含有協(xié)整約束，因此它適用于已知有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)序列。因?yàn)閂EC模型有協(xié)整關(guān)系，當(dāng)有一個(gè)大范圍的短期動(dòng)態(tài)波動(dòng)時(shí)，VEC表達(dá)式會(huì)限制內(nèi)生變量的長(zhǎng)期行為收斂于它們的協(xié)整關(guān)系。因?yàn)橐幌盗械木植慷唐谡{(diào)整可以修正長(zhǎng)期均衡的偏離，所以協(xié)整項(xiàng)被稱為是誤差修正項(xiàng)。VECM模型的穩(wěn)定性判斷方法

52、亦同于非限制性的VAR模型，經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)VEC模型的所有特征根的倒數(shù)均落在單位圓上或圓內(nèi)，表明了VECM的穩(wěn)定性。同時(shí)VECM的滯后期應(yīng)是非限制性VAR模型一階差分變量的滯后期，即對(duì)應(yīng)的VECM 滯后期是5。</p><p>　　表4 向量誤差修正模型方程系數(shù)表</p><p>　　從最后一列D(LnGDP)作為被解釋變量的VECM方程來(lái)看，誤差修正項(xiàng)系數(shù)EC（-1）小于0，符合反向修正機(jī)

53、制，表明滯后1期的非均衡誤差以0.33%的速度從非均衡狀態(tài)向均衡狀調(diào)整。固定資產(chǎn)投資滯后2至3期對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有顯著的促進(jìn)作用，且具有正面時(shí)滯效應(yīng)，時(shí)滯效應(yīng)明顯。上證指數(shù)在滯后5期時(shí)有負(fù)面時(shí)滯效應(yīng)。</p><p><b>　　4、格蘭杰因果檢驗(yàn)</b></p><p>　　協(xié)整檢驗(yàn)表明國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資、上證指數(shù)三者間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。但這種關(guān)系是否構(gòu)

54、成因果關(guān)系，還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。本文采用非平穩(wěn)序列下的格蘭杰因果法檢驗(yàn)。由于格蘭杰檢驗(yàn)對(duì)滯后期很敏感，在不同的滯后期下產(chǎn)生不同結(jié)果。本文在實(shí)證中對(duì)不同滯后長(zhǎng)度進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)結(jié)果基本一致.</p><p>　　表5 Grange因果檢驗(yàn)（滯后五期）</p><p>　　結(jié)論：在滯后5期時(shí)，接受ＧＤＰ不是ＦＩ的原因，接受上證指數(shù)不是固定資產(chǎn)投資的原因，接受固定資產(chǎn)投資不是上證指數(shù)的原因，接受ＧＤ

55、Ｐ不是上證指數(shù)的原因。拒絕固定資產(chǎn)投資不是GDP的原因，拒絕上證指數(shù)不是ＧＤＰ的原因。在5%的顯著水平下, 固定資產(chǎn)投資和我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)之間存在顯著的單向因果關(guān)系, 即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是固定資產(chǎn)投資的原因, 但是, 固定資產(chǎn)投資會(huì)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。GDP不是上證指數(shù)的格蘭杰原因，上證指數(shù)是GDP 的Granger 因果關(guān)系。固定資產(chǎn)不是上證指數(shù)的格蘭杰原因，上證指數(shù)也不是是固定資產(chǎn)的格蘭杰原因。說(shuō)明在短期內(nèi)，上證指數(shù)與固定資產(chǎn)、GDP不存在雙

56、向因果關(guān)系，從長(zhǎng)期來(lái)看，上證指數(shù)是ＧＤＰ的原因。 </p><p><b>　　5、結(jié)論</b></p><p>　　本文通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型建立和因果關(guān)系檢驗(yàn)的實(shí)證分析, 本文認(rèn)為我國(guó)的股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系比較微弱, 這與一些國(guó)內(nèi)學(xué)者得到的結(jié)論類似。從長(zhǎng)期看，股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有穩(wěn)定的關(guān)系，但是從短期來(lái)看，關(guān)系不大，“晴雨表”功能不夠顯著（滯后1至4期上證

57、指數(shù)不是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的原因）。實(shí)踐證明, 經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。因此需要對(duì)股市進(jìn)行進(jìn)一步的改革，使之更成熟有效。</p><p><b>　　四、政策建議</b></p><p>　　為了更好發(fā)揮股市晴雨表功能，防止股市與經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)生背離現(xiàn)象，現(xiàn)提出幾點(diǎn)建議：</p><p>　　首先，上證指數(shù)和固定資產(chǎn)投資之間不存在

58、Granger成因，實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)股市還不存在顯著的投資效應(yīng)。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，應(yīng)該從市值規(guī)模上分析，應(yīng)逐步擴(kuò)大上市公司的規(guī)模和投資者規(guī)模。擴(kuò)大投資者規(guī)模包括發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，如允許社保基金、養(yǎng)老基金逐步進(jìn)入證券市場(chǎng)，大力發(fā)展包括開放式基金在內(nèi)的投資基金。發(fā)展中小個(gè)人投資者包括宣傳、教育、引導(dǎo)長(zhǎng)期投資，為普通居民尤其是廣大城郊居民提供通過(guò)購(gòu)買基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。因此，應(yīng)該采取措施擴(kuò)大股市規(guī)模，為投資效應(yīng)的發(fā)揮創(chuàng)造條件。</p

59、><p>　　其次，上證指數(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響不大。這是因?yàn)橹袊?guó)股市存在理性與非理性羊群效應(yīng)的非對(duì)稱作用。 利好“消息”時(shí)，羊群效應(yīng)呈理性羊群效應(yīng)，而“利空”消息時(shí)，羊群效應(yīng)則呈非理性羊群效應(yīng)。這個(gè)結(jié)論與我國(guó)股市的“上漲難下跌快”的現(xiàn)象是相一致。同時(shí)，帶給我們的啟示是，我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)無(wú)效市場(chǎng)。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，應(yīng)該提高信息的公開透明度對(duì)于降低股票市場(chǎng)的信息不對(duì)稱成本，可以起到一定的作用。政策制定者可以通過(guò)在公共信

60、息公布之前，告知市場(chǎng)政策意圖，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行引導(dǎo)，使得市場(chǎng)形成對(duì)未來(lái)政策信息的相近預(yù)期，以降低投資者對(duì)政策信息解讀的差異性，進(jìn)而在一定程度上降低信息不對(duì)稱成本。</p><p>　　最后，針對(duì)馬爾科·帕加羅模型。股票市場(chǎng)可以提高資本的生產(chǎn)率A，于是通過(guò)兩條途徑提高增長(zhǎng)：(1)收集評(píng)估其他投資項(xiàng)目的信息；(2)通過(guò)提供風(fēng)險(xiǎn)分享引致個(gè)人投資于高風(fēng)險(xiǎn)但更具有生產(chǎn)率的技術(shù)中。通過(guò)股票市場(chǎng)，儲(chǔ)蓄被有效的配置了，更高的

61、資本效率導(dǎo)致更高的增長(zhǎng)。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 王飛.資本市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性研究[J].社會(huì)科學(xué)家，2010（1）.</p><p>　　[2] 康健,劉紅.股票市場(chǎng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)證研究[J].金融經(jīng)濟(jì)，2004（10）.</p><p>　　[3] 吳友群,管德

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