論企業(yè)并購實踐中的典型財務問題與解決對策

1、<p>　　論企業(yè)并購實踐中的典型財務問題與解決對策</p><p>　　摘要：并購是企業(yè)擴張中比較重要的投資活動，在此過程中往往會涉及財務方面的活動，如何對這些財務活動及所出現(xiàn)的問題進行規(guī)劃和解決，可能直接影響到并購目標的實現(xiàn)和企業(yè)的發(fā)展。本文首先對我國企業(yè)在并購過程中所遇到的典型財務問題進行分析，繼而從宏觀和微觀層面提出相應的改進對策。 </p><p>　　關鍵詞：企業(yè)并購

2、；財務問題；對策 </p><p>　　自2008年環(huán)球金融海嘯以來，包括中國在內的世界各國經濟正發(fā)生深刻變化。世界經濟格局的大調整，給我國經濟帶來了不小的沖擊，同時也給我國企業(yè)帶來許多產業(yè)并購和行業(yè)整合的好機會。我國的企業(yè)家們若能抓住這一歷史機遇，正確實施并購重組戰(zhàn)略，升級或創(chuàng)新發(fā)展模式，則必將迎來企業(yè)的“大并購”時代。盡管當前我國企業(yè)的并購重組并不少見，但完全達到或超出并購預期，產生良好協(xié)同效應的成功案例并不

3、多，并購過程中面臨的諸多難題對企業(yè)未來發(fā)展和擴張造成了較大阻礙，并購問題依舊是當前影響我國產業(yè)升級換代、影響企業(yè)發(fā)展壯大，亟待解決的重要問題之一。 </p><p>　　一、我國企業(yè)在并購實踐中所遇到的主要財務問題 </p><p>　　1.在定價方式上存在的問題 </p><p>　?。?）并購信息不對稱。企業(yè)在實施并購時，能否及時獲取與并購相關、真實、完整、客觀

4、的信息，將會在很大程度上決定企業(yè)的并購效果。但就當前企業(yè)并購狀況來看，并購信息不對稱現(xiàn)象較為嚴重，這致使企業(yè)在并購時處于不利地位。導致信息不對稱的原因是多方面的，總的來說，主要是因為目標企業(yè)對自身財務信息進行粉飾或隱瞞，缺少完善的信息披露制度，同時也缺乏相應的企業(yè)并購經驗等。 </p><p>　?。?）定價方式單一，缺少多元化定價機制。企業(yè)并購，采取不一樣的定價方式就會存在不一樣的重點，企業(yè)應當依據(jù)自身的經濟狀

5、況及特定的交易模式等靈活選擇定價方式。但是，不少企業(yè)在定價時往往采用單一的成本重置法或僅以賬面價值為依據(jù)進行整體價值的評估，這樣就容易忽視企業(yè)長遠的經營方向和未來的收益，從而難以客觀、全面、科學地評估企業(yè)價值。 </p><p>　?。?）無形資產的價值失真。在知識經濟時代，專利技術及商標權等無形資產越來越重要，但由于無形資產一般不估價入賬，因此不管采取單一的成本重置法還是賬面價值法對并購企業(yè)價值進行評估，都會忽

6、略掉企業(yè)的無形資產價值，使得評估價值脫離實際，缺乏公允性、客觀性。 </p><p>　　2.在并購支付方式上存在的問題 </p><p>　　從理論上講，當前我國企業(yè)在并購時可供選擇的支付方式有現(xiàn)金支付、換股支付、賣方融資以及杠桿支付等多種形式，但很多真正進行并購的企業(yè)，其支付方式都非常單一。據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，當前我國企業(yè)并購，選擇現(xiàn)金支付方式的占到四分之三以上。盡管這種方式操作簡便，但卻

7、要求并購方有充足的現(xiàn)金予以支撐，否則便會使企業(yè)因為并購而背負沉重的現(xiàn)金負擔，影響企業(yè)的資金正常運轉，從而制約企業(yè)的整體經營和發(fā)展。 </p><p>　　3.并購融資方式上存在的問題 </p><p>　?。?）企業(yè)在內部進行并購融資的能力比較有限，因為我國大部分企業(yè)仍處于創(chuàng)業(yè)期或成長期，自身資金積累有限，加上大部分行業(yè)的平均收益率并不高，使得企業(yè)內部融資比較困難。 </p>

8、<p>　?。?）企業(yè)進行融資的方式缺乏多樣性。不少企業(yè)的并購融資渠道比較單一，往往使用資產置換或者股權置換的方式進行。另外在實際并購業(yè)務以及融資過程中，能夠選用的工具很少，這樣會大大增加企業(yè)并購融資、成功交易的難度。 </p><p>　?。?）存有不規(guī)范操作現(xiàn)象。當部分企業(yè)通過正常途徑難以獲得所需的并購資金時，容易出現(xiàn)不規(guī)范運作。而這些運作因為缺乏市場監(jiān)管或法律制約，一方面會增加并購雙方的法律和經

9、營風險，另一方面也容易擾亂資本市場秩序，給并購重組和產業(yè)整合帶來不利影響。 </p><p>　?。?）融資限制比較多。不管企業(yè)選擇銀行貸款融資、股票融資還是債券融資等，所面臨的市場或法律法規(guī)限制都比較多，容易導致企業(yè)難以及時獲取所需的并購資金。 </p><p>　　4.并購交易模式及財務整合等存在的問題 </p><p>　　（1）企業(yè)選擇何種交易架構和交易模式

10、對并購效果有著重要影響。如并購時若采用業(yè)績對賭的股權交易模式，有利于發(fā)揮被并購方的積極性，促進其業(yè)績增長，降低并購方的投資風險，但也很可能導致并購雙方出現(xiàn)整合沖突，降低協(xié)同效應等問題；若不采用業(yè)績對賭模式，并購方則可能因為擔心被并購方原管理團隊無法完成預期經營業(yè)績，不得不委派或更換經營管理人員，從而增加了管理成本和經營風險。 </p><p>　?。?）因為并購前財務盡職調查不充分，也極有可能給并購后的財務整合帶

11、來較多問題。并購實踐中經常出現(xiàn)的情況是，被并購企業(yè)因為諸多不規(guī)范的經營運作、偷稅漏稅等現(xiàn)象，容易使并購方陷入并購決策兩難選擇的尷尬境地。即使在估值時已考慮了需補繳的各項稅費，且在并購協(xié)議中明確了并購雙方的法律責任，也很可能使并購方背負一些潛在的法律風險，從而給后續(xù)財務整合帶來困難。 </p><p>　　二、完善我國企業(yè)并購的相應策略 </p><p>　　1.努力打造良好的并購環(huán)境 &l

12、t;/p><p>　?。?）合理定制政府角色。政府應當制定合理的并購法規(guī)，為企業(yè)營造良好的并購環(huán)境，并對并購中的不規(guī)范行為進行積極引導、監(jiān)督和規(guī)范。同時發(fā)揮其宏觀調控作用，以彌補市場自身的不足。只有這樣才能真正發(fā)揮政府的微觀及宏觀作用，也才能有效維護市場經濟的公平公正。 </p><p>　?。?）完善相應的并購制度及規(guī)范。依據(jù)我國國情，應盡快建立相對完善的法律法規(guī)規(guī)范企業(yè)并購行為，同時在法律

13、允許范圍內，應盡可能考慮如何通過政策支持和指引將企業(yè)并購的主動性及創(chuàng)新性發(fā)揮出來。 </p><p>　　2.不斷完善企業(yè)并購的微觀環(huán)境 </p><p>　?。?）合理選擇價值評估的方法。價值評估是一項比較復雜的工程，不同行業(yè)、不同企業(yè)、不同商業(yè)模式、不同的經營管理環(huán)境，估值方法都可能有所區(qū)別。企業(yè)應依據(jù)并購項目的具體情況，科學合理選擇評估的方法、條件和模型，這樣才能評估出企業(yè)相對真實的

14、價值，且易為并購雙方所接受。 </p><p>　?。?）合理選擇并購融資的方法。不同的融資方式和籌資渠道，資金的用途和使用范圍也有所不同，企業(yè)應根據(jù)并購項目的特點選擇合適的融資方式以滿足特定的資金需求。如吉利對沃爾瑪進行收購時，就充分利用了國內和國外融資渠道，并將資本市場和地方銀行融資等手段緊密結合，有效籌措了并購所需的大額資金，為我國民營企業(yè)的跨國并購融資樹立了典范。 　　（3）避免盲目的并購及融資行為。企

15、業(yè)并購是并購利益各方的博弈過程，是高風險的經營活動。國內外大量并購實踐表明，企業(yè)并購失敗的風險較大。企業(yè)并購應有清晰的戰(zhàn)略目標，且應與其發(fā)展戰(zhàn)略相適應，切忌盲目并購。并購之前，應對并購對象的行業(yè)及市場進行充分調研，并以此為基礎開展全面的盡職調查和并購可行性分析，且盡職調查不能只局限于財務，還應包括目標企業(yè)的產品、研發(fā)、市場、人力資源、客戶滿意度等等。必要時還需聘請中介機構做第三方調查，只有這樣才能規(guī)避信息不對稱風險。此外還需對企業(yè)的財報

16、及重要財務指標進行全面分析，建立合適的企業(yè)價值評估體系。同時針對并購項目的實際需求，有針對性、有規(guī)劃地拓展企業(yè)融資方式及融資渠道，規(guī)范融資行為，確保企業(yè)在并購過程中始終保持合理的資本結構。 </p><p>　　（4）合理選擇并購支付方式。并購支付方式會對并購雙方的股東權益產生影響，并且影響并購后的財務整合效果。企業(yè)應以獲得最佳并購效益為目標，結合企業(yè)自身特點與其所處的市場地位，合理選擇支付方式，以便設計出最佳的

17、并購支付方案。 </p><p>　?。?）合理選擇并購交易模式。企業(yè)選擇何種并購交易模式，應在充分的盡職調查基礎上，根據(jù)并購雙方的行業(yè)特點、企業(yè)背景、企業(yè)文化、管理團隊等進行有針對性的設計。交易模式的選擇同樣應以獲得最佳并購效益，形成最佳協(xié)同效應為宗旨。此外，不管采用何種模式，都應充分考慮并購后的整合問題，盡可能將財務整合與其他環(huán)節(jié)的整合緊密結合，協(xié)調運用。如采用業(yè)績對賭的交易模式，不僅需要明確對賭指標的計算口

18、徑，以防爭議；同時也需要著眼于并購雙方的長遠利益，充分重視對目標企業(yè)文化上和管理上的整合，以防整合失敗產生負面作用。 </p><p><b>　　三、結束語 </b></p><p>　　綜上所述，并購是企業(yè)快速擴張的有效途徑，也是優(yōu)化資源配置的有效方式，它為企業(yè)轉變發(fā)展模式、實現(xiàn)產業(yè)升級，提供了良好的解決途徑。但并購本身的復雜性及并購過程中容易出現(xiàn)的各類財務問題，

19、也加大了并購失敗的風險。我國企業(yè)應緊抓全球金融海嘯后的歷史機遇，在未來快速發(fā)展過程中，從并購的宏觀及微觀雙重視角入手，進行創(chuàng)造性的分析和研究，積極探索并不斷完善適合我國企業(yè)的并購策略，確立基于產業(yè)的經營思維，以積極的并購重組促發(fā)展，力爭在波瀾壯闊的全球并購浪潮中贏取一席之地。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]余鋮武：淺析我

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