兩權分離、終極控制人與利益輸送——來自中國資本市場的經(jīng)驗研究.pdf

1、我國在九十年代初建立證券市場，目的在于解決國有企業(yè)融資問題。當時，大型國有企業(yè)集團紛紛抽出部分優(yōu)質資產打包上市，集團公司作為控股母公司而存在，使得上市公司與生俱來與集團公司聯(lián)系緊密，關聯(lián)交易頻繁。同時，由于“政企分開”的要求，各級政府也將自己從生產性資產中分離出來，組建國有企業(yè)，并通過IPO將國有企業(yè)部分證券化。因此，在上市過程中，形成了復雜的上市公司終極控制人與多層級的控制方式，上市公司所有權結構的第一個特征是終極控制人的性質。不同性

2、質的控制人的動機差異可能很大，而這種動機的差異，將直接導致終極控制人利益取向、股權結構和行為等其他重要特征的差異。因此，本文的研究意義在于:基于中國證券市場先天制度性因素影響下，揭示終極控制人類型與其復雜控制方式對關聯(lián)交易類型與利益輸送行為的影響。
　　 本文直接考察了中國證券市場2004、2005和2006年間上市公司與其終極控制人關聯(lián)方發(fā)生的所有關聯(lián)交易，試圖發(fā)現(xiàn)影響掏空(tunneling)和支持(propping)發(fā)生的

3、終極控制人特征的直接證據(jù)。我們構建了包含2008起關聯(lián)交易的初始樣本集，其交易金額總計超過2731億人民幣;同時，此數(shù)據(jù)集包含了發(fā)生關聯(lián)交易的所有上市公司詳細全面的財務數(shù)據(jù)，終極控制人信息和公司治理結構數(shù)據(jù)。使得我們可以全面分析比較不同終極控制人及其終極股權結構特征對掏空和支持的影響及其后果。本文試圖回答以下三個問題:1、什么類型的關聯(lián)交易可能成為終極控制人進行掏空或支持的工具?2、具有什么終極控制人股權結構特征的中國上市公司進行掏空的

4、可能性更大?3、什么類型的終極控制人在中國證券市場通過關聯(lián)交易進行了掏空？本文首先考察了什么類型的關聯(lián)交易對上市公司業(yè)績產生了負效應，支持和證實了以前對國內關聯(lián)交易實證研究文獻的掏空觀；然后我們按關聯(lián)交易對公司業(yè)績的不同影響，對關聯(lián)交易按掏空、支持和目的不明確進行了分類，利用Logit模型研究了終極控制人股權結構特征對三類關聯(lián)交易的掏空和支持行為發(fā)生概率的影響，在此基礎上考察了具有顯著不同股權結構的終極控制人對關聯(lián)交易性質的影響。這兩部