終極控制人、兩權分離與信用評級.pdf

1、近年來，債券融資已經(jīng)逐漸成為上市公司融資的重要工具，然而在我國存在嚴重的信息不對稱以及代理問題，因此投資者更依賴于信用評級機構作出的評級。信用評級是一種直接的信號傳遞方式，使投資者更加了解企業(yè)和債券的信用風險，降低了融資者和投資者二者之間的信息不對稱。本文站在債權人的角度，考慮債權人面臨的債權代理成本，研究終極控制股東利益侵占成本約束對債券和主體信用評級的影響。
　　研究發(fā)現(xiàn)，控制權與債券和主體信用評級呈倒U型關系。在股權相對分散

2、的情況下，上市公司的治理機制缺乏控股股東的有效監(jiān)督，職業(yè)經(jīng)理人與股東間代理成本較高，隨著股權的逐漸集中，控股股東有能力對管理者進行監(jiān)督，提升公司的價值，但是當控股股東的控制權達到一定程度時，控股股東利用控制權獲得控制權私利的能力加強，從而對上市公司進行利益侵占?？毓晒蓶|的利益侵占會提高公司發(fā)生財務危機和債務違約的風險?，F(xiàn)金流權與主體信用評級呈顯著正相關關系，與債券信用評級正相關但不顯著?，F(xiàn)金流權越大，控股股東從上市公司獲得的共享收益越大

3、，因此現(xiàn)金流權的存在具有正的“激勵效應”，在一定程度上約束控股股東對上市公司的利益侵占。兩權分離度與債券和主體信用評級呈顯著負相關關系。兩權分離度越大，控股股東利用控制權獲得控制權私利所付出的成本越小，掏空上市公司的動力越大，從而增加公司發(fā)生財務危機和債務違約的風險，信用評級越低。在非國有上市公司中，兩權分離度對主體信用評級的負面影響更大。
　　最后，根據(jù)實證研究的結論，提出了強化上市公司監(jiān)管，完善信息披露制度，保護債權人和投資者