定向增發(fā)與利益輸送行為關(guān)系研究——來(lái)自中國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、近年來(lái)，由于具有低門(mén)檻、少環(huán)節(jié)、少花費(fèi)等特點(diǎn)，定向增發(fā)已日漸成為我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司再融資的首選方式。雖然被視為“積極提倡的籌資方式”，但在定向增發(fā)的過(guò)程中，卻也存在著不可忽視的問(wèn)題。本文研究的即是在定向增發(fā)過(guò)程中是否會(huì)伴隨利益輸送行為。
　　 本文以增發(fā)價(jià)格為切入點(diǎn)，分別檢驗(yàn)發(fā)行對(duì)象、投資者的認(rèn)購(gòu)方式、定價(jià)基準(zhǔn)日的選擇以及上市公司股權(quán)特征四個(gè)方面對(duì)于增發(fā)價(jià)格的影響。但由于通過(guò)定向增發(fā)進(jìn)行利益輸送的方式是多樣的，而不僅僅局限于壓

2、低發(fā)行價(jià)格，甚至很多其他途徑的利益輸送會(huì)起到略微提升發(fā)行價(jià)格的作用，因此，在研究是否存在利益輸送行為時(shí)，不同的因素對(duì)于價(jià)格的影響方向是不同的。這也是本文的創(chuàng)新之處，即更全面的考慮了利益輸送行為對(duì)于增發(fā)價(jià)格的影響。
　　 全文的基本結(jié)構(gòu)如下：第一章簡(jiǎn)述研究背景和現(xiàn)實(shí)意義，第二章對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)定向增發(fā)與利益輸送之間關(guān)聯(lián)的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，第三章則從增發(fā)對(duì)象、認(rèn)購(gòu)方式、定價(jià)基準(zhǔn)日的選擇以及上市公司股權(quán)特征等四方面提出利益輸送的相關(guān)假設(shè)，第四

3、章通過(guò)多元線性回歸進(jìn)行實(shí)證分析，第五章根據(jù)實(shí)證結(jié)果得出全文結(jié)論，并分別從發(fā)行對(duì)象、認(rèn)購(gòu)方式、定價(jià)基準(zhǔn)日的選擇以及股權(quán)結(jié)構(gòu)四方面提出完善定向增發(fā)的意見(jiàn)與建議，最后指明本文存在的局限性。
　　 本文選取了2006年至2008年我國(guó)A股市場(chǎng)上實(shí)行過(guò)定向增發(fā)的上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，進(jìn)行多元回歸分析。本文的研究顯示：向控股股東及關(guān)聯(lián)方增發(fā)股份的比重越大，增發(fā)后上市公司前十大股東持股比例之和增加的越多，他們?cè)接锌赡軌旱桶l(fā)行價(jià)格，從而折扣

4、率越高；定價(jià)基準(zhǔn)日距首次發(fā)行日時(shí)間間隔越長(zhǎng)，發(fā)行底價(jià)與發(fā)行日市價(jià)的差距可能越大，此時(shí)確定的發(fā)行價(jià)格不必被壓低至底價(jià)就己足夠低廉，因而也就可能產(chǎn)生較低的折扣率；認(rèn)購(gòu)方式對(duì)增發(fā)價(jià)格的影響不顯著。同時(shí)，為了嚴(yán)密論證，本文在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中剔除了受金融危機(jī)影響的2008年實(shí)行定向增發(fā)的上市公司的數(shù)據(jù)。除擬合優(yōu)度提高外，其他分析結(jié)果沒(méi)有顯著變化，這也就更好的反應(yīng)出定向增發(fā)與利益輸送在正常經(jīng)濟(jì)背景下的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
　　 實(shí)證結(jié)果顯示，定向增發(fā)的過(guò)