行為金融框架下中國上市公司投資決策研究.pdf

1、行為公司金融理論作為行為金融學(xué)的一個(gè)重要分支日益受到學(xué)者的重視。傳統(tǒng)的公司金融理論體現(xiàn)在“基于價(jià)值的管理”，即建立在理性行為、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和有效市場三個(gè)基礎(chǔ)之上。然而，大量的實(shí)踐觀察和實(shí)證分析表明，心理因素會干擾這三個(gè)傳統(tǒng)的理論基礎(chǔ)。行為金融學(xué)對公司理財(cái)?shù)膶?shí)踐有著重要的含義，行為公司金融理論也應(yīng)運(yùn)而生。行為公司金融理論認(rèn)為公司管理層的非理性和股票市場投資者的非理性，對公司投融資策略、股利發(fā)放以及兼并收購等行為產(chǎn)生重要影響。在我國，市

2、場的非有效性對上市公司投資行為有著重要的影響，突出的表現(xiàn)是上市公司管理層在投資方面有著強(qiáng)烈的“市場導(dǎo)向型”的現(xiàn)象。另外，我國上市公司還經(jīng)常存在著投資不足和投資過度的現(xiàn)象，許多文獻(xiàn)已經(jīng)根據(jù)我國上市公司的國家股特性和投資軟約束進(jìn)行了探討，但是市場對公司股價(jià)的錯誤估計(jì)也會通過影響融資規(guī)模和資本預(yù)算進(jìn)而影響到公司的實(shí)際投資行為，所以行為公司金融理論對探尋我國上市公司投資決策行為有著重要的借鑒意義。 本文以企業(yè)投資決策為主要研究對象，從中

3、國市場種種投資異象出發(fā)，引入行為金融理論的觀點(diǎn)，從市場投資者非理性和公司管理層非理性切入，對中國上市公司投資行為進(jìn)行分析和研究。 本文的主體結(jié)構(gòu)是： 在緒論之后，主要對行為公司金融理論中投資者非理性以及管理者非理性情況下的公司投資決策學(xué)術(shù)理論進(jìn)行回顧和評述。主體部分是后兩章的實(shí)證研究。第三章利用股票的流動性作為衡量市場投資者情緒高低的指標(biāo)，通過對我國上市公司投資水平影響因素的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)上市公司的投資水平與市場投資者情

4、緒呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)，并利用行為金融學(xué)的研究成果嘗試對此給出一定的解釋。第四章利用上市公司總現(xiàn)金流出與總現(xiàn)金流入的比例作為衡量管理者自信樂觀程度的指標(biāo)，用日平均換手率作為衡量經(jīng)理人在受到市場上股票投資者的壓力下，盲目迎合投資者做出不理性決策的短視行為的指標(biāo)，并用第一大股東所占公司全部股權(quán)的比重的大小對樣本進(jìn)行分組，對我國上市公司投資水平影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，并對3個(gè)組進(jìn)行分組對比討論。結(jié)果發(fā)現(xiàn)以上兩個(gè)關(guān)鍵解釋變量都與上市公司的投資量存在顯

5、著的正相關(guān)關(guān)系，且第一大股東所占總股本比例越大的公司，管理者的樂觀自信情緒正向影響公司的投資量的程度越大，然后利用行為金融學(xué)的研究成果結(jié)合中國市場的現(xiàn)實(shí)狀況，嘗試對結(jié)果作出一定的解釋。第五章對實(shí)證分析的結(jié)果進(jìn)行最后的理論性總結(jié)，并結(jié)合中國的實(shí)際情況提出相對的政策建議。 本文的主要創(chuàng)新點(diǎn)在于： 第一．本文研究內(nèi)容比較新。國內(nèi)外的行為公司金融理論雖然文章著作眾多，但大都集中在解釋幾個(gè)相對比較明顯的資本市場的異象，特別是關(guān)于融

6、資和股利發(fā)放方面的，對公司的投資行為研究比較少，對我國國內(nèi)的研究就更加少。本文對投資者和管理者非理性對公司投資行為的影響的分析，特別是管理者非理性對投資行為的研究可以說在國內(nèi)具有首創(chuàng)性，希望對今后的研究的有所啟發(fā)。 第二．研究方法的創(chuàng)新上。本文在對公司投資行為作研究時(shí)，選取非金融行業(yè)6年200家企業(yè)作為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，在變量選取時(shí)，兼顧了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和本文重點(diǎn)運(yùn)用的行為公司金融理論，在選取了托賓Q和凈現(xiàn)金流量CF的