多因素可轉(zhuǎn)換債券定價理論模型與數(shù)值模擬及實證研究.pdf

1、隨著全球貿(mào)易的高度自由化與世界區(qū)域經(jīng)濟的頻繁整合，更多企業(yè)和投資者趨向于國際融資和投資。作為主要的國際融資和投資工具的可轉(zhuǎn)換債券，其定價問題是當前學術界和實務界密切關注的熱點之一?？赊D(zhuǎn)換債券定價問題涉及到多種復雜因素，具有明顯的不確定性、非線性和奇異期權特性。在信用風險、利率和匯率因素影響下，可轉(zhuǎn)換債券定價模型的建立和數(shù)值實現(xiàn)技術至今尚屬該領域的研究難題。 本文對多因素可轉(zhuǎn)換債券定價模型和數(shù)值實現(xiàn)技術進行了深入的研究。首先建立了

2、復雜條款下的可轉(zhuǎn)換債券定價模型，推導定價模型的有限元數(shù)值算法，基于定價模型分析了可轉(zhuǎn)換債券條款中利息、轉(zhuǎn)換條款、贖回公告期、硬贖回約束和軟贖回約束對發(fā)行者和投資者最優(yōu)策略的影響。其次，由于現(xiàn)有的可轉(zhuǎn)換債券定價模型多為單因素和雙因素模型，沒有考慮多因素對可轉(zhuǎn)換債券價值的影響，所獲結果具有一定的局限性，本文基于無套利均衡定價原理，建立了以股票價格、利率和匯率為標的變量，考慮了信用風險和可轉(zhuǎn)換債券主要條款的多因素可轉(zhuǎn)換債券定價模型，提出了相應

3、的終端條件和邊界條件，采用有限元數(shù)值模擬技術求解該定價模型，通過數(shù)值算例分析了股票價格變化、利率變化和匯率變化對可轉(zhuǎn)換債券價值的影響。此外，采用簡單的線性相關系數(shù)來描述影響因素之間的相關性特征，容易產(chǎn)生模型設定誤差，影響分析結果，文中針對可轉(zhuǎn)換債券的特性，建立了基于copula相關性結構的多因素可轉(zhuǎn)換債券定價模型，并針對四種特殊的阿基米德copula函數(shù)提出了定價模型的數(shù)值求解步驟，通過數(shù)值算例分析了不同copula函數(shù)對可轉(zhuǎn)換債券定價

4、結果的影響。 最后，以我國可轉(zhuǎn)換債券市場上已被宣告贖回的可轉(zhuǎn)換債券為樣本開展實證研究。由于種種原因，目前還沒有學者對我國可轉(zhuǎn)換債券市場的贖回策略和贖回公告效應進行過實證研究。本文在該研究領域作了兩方面的貢獻：一是基于文中提出的可轉(zhuǎn)換債券定價和策略分析模型，分析了我國可轉(zhuǎn)換債券市場發(fā)行者和持有者的最優(yōu)策略，并把理論結果和實際贖回結果進行了比較分析；結果表明，我國大部分可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行者都沒有推遲贖回，但是即使轉(zhuǎn)換期權是深度價內(nèi)的，贖

5、回公告期結束后還是有少部分持有者不轉(zhuǎn)股。二是檢驗了我國可轉(zhuǎn)換債券市場的贖回公告效應，通過設計合理的解釋變量，對贖回公告時產(chǎn)生的超額回報進行了橫截面分析；結果表明，我國可轉(zhuǎn)換債券贖回公告時會產(chǎn)生負的超額回報，流動性代理變量的系數(shù)在單變量和多變量的橫截面回歸中都是顯著的，不對稱信息代理變量的系數(shù)在單變量回歸中不顯著，但是在包含流動性代理變量的多變量回歸方程中是顯著的。這兩方面的實證研究都獲得了有價值的結論，可為我國可轉(zhuǎn)換債券市場的健康化發(fā)展