我國股票首次公開發(fā)行定價發(fā)售機制研究.pdf

1、資產(chǎn)定價是資本市場的核心職能， IPOS定價問題更是近幾十年來金融經(jīng)濟學領(lǐng)域的熱點問題。IPOS定價的準確性，直接關(guān)系到資本市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。我國股票市場建立以來，管理層在改革股票發(fā)行制度方面采取了許多措施，但都沒有觸及新股發(fā)行的定價機制。由于沒有引入競爭機制，加之缺乏大量的成熟的機構(gòu)投資者的參與，IPOS定價不能正確反映市場投資者對股票的需求，因而長期以來股票定價扭曲，存在著IPOS高抑價現(xiàn)象，定價的準確程度大打折扣。本文通

2、過對國際通行的IPOS定價和發(fā)售機制及我國實踐情況的系統(tǒng)考察，分析我國A股IPOS高抑價的成因，并探求提高我國IPOS市場效率的途徑。 本文遵循理論、實證、對策研究的基本思路，分為八章。首先對國內(nèi)外基于股票首次發(fā)行的價格形成機制的理論和實證研究文獻進行了綜述；其次介紹了IPOS發(fā)行定價的理論體系和股票發(fā)行制度運作機理；接著介紹了國際上通用的公司估值模型、幾種主要估值過程的詳細解析及我國證券市場定價制度的歷史與現(xiàn)狀；隨后介紹了目前

3、國際上股票IPOS的發(fā)售機制及我國IPOS發(fā)行制度的路徑選擇；接著通過對我國股票市場存在的IPOS現(xiàn)象和IPOS效應(yīng)進行了實證分析，找出我國IPOS發(fā)行定價存在的問題，提出提高中國IPOS定價效率的政策建議；最后是歸納與總結(jié)。 通過上述的研究，本文對未來的IPOS定價發(fā)行機制得出以下結(jié)論。 1、國內(nèi)市場出現(xiàn)的IPO高抑價等現(xiàn)象影響最大的因素是市場狀況(主要是投資者參與IPO的程度)，屬于在市場長期嚴重供需不平衡狀況下的特

4、殊情況，不能因此全面否定定價和詢價機制。 但在發(fā)行時，投資銀行和監(jiān)管機構(gòu)顯然缺乏對特殊時期的特殊現(xiàn)象的特殊對策。成熟市場的證券承銷商會兼顧考慮發(fā)行人和投資者的利益，新股發(fā)行的定價機制非常重要，需要通過廣泛路演后理性確定，并為發(fā)行主體的股價保留成長空間。未來的我國IPOS市場，綠鞋機制、熔斷機制等制度的引入，可以更好的減少由于市場供需造成的對IPOS發(fā)行的結(jié)構(gòu)性的影響。 2、在香港股市和納斯達克中國概念股的影響下，中國A股

5、市場向全流通體制轉(zhuǎn)變的同時伴隨著市場價值取向的轉(zhuǎn)變，這是我們在A股市場上發(fā)現(xiàn)價值的重要基礎(chǔ)，因為價值取向的變化必然通過投資人的選擇形成A股市場的整體性資產(chǎn)重估。一些在海外上市的大型企業(yè)要回歸境內(nèi)資本市場，一些境內(nèi)的大型企業(yè)需要在境內(nèi)和境外同時發(fā)行上市，客觀上需要對現(xiàn)行的發(fā)行程序做適當調(diào)整，提高效率，以實現(xiàn)與境外發(fā)行流程的同步。我國正在建立多層次市場體系，隨著層次的更加清晰、結(jié)構(gòu)的逐步合理，各類企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資需求將得到有效滿足。

6、多層次市場的建立，可以促使不同市場、不同行業(yè)采取不同的定價發(fā)行價值，更有利于完善IPOs定價效率，提高股票市場的資源的有效配置。 3、全流通情況下的證券市場，由于配售產(chǎn)生的法人之間交互參股、大量參與詢價的機構(gòu)投資者獲得配售，基于投資目的的不同，從自身利益最大化出發(fā)，可能會支撐IPO現(xiàn)象的繼續(xù)存在，依然影響到發(fā)行效率。任何一種制度都是由其特定的發(fā)展背景、發(fā)展時期和規(guī)律決定的，從西方股份公司發(fā)展的歷史看，股份制的缺陷經(jīng)常性的出現(xiàn)，股

7、份公司在不斷的創(chuàng)新、變化，從而繼續(xù)走下去，想要再返回古典的股份公司中去也是不可能的。 4、隨著股票市場規(guī)模的擴大，供需失衡狀況的逐步改善，放松管制、賦予市場調(diào)節(jié)的功能將有助于整個市場的健康發(fā)展。隨著證券市場的成熟發(fā)展，在市場競爭和制度約束的共同作用下，通過空間維度上互補的制度安排體系，信息的供給是動態(tài)的，股票發(fā)行過程成為一個競爭性的締約過程，信息供給不足和信息不對稱的難題得到解決，投資者利益得到保護，形成市場化的定價機制，股票發(fā)