企業(yè)首次公開發(fā)行最優(yōu)時機與均衡定價研究.pdf

1、所謂IPO時機選擇是指擬上市公司對何時首次公開發(fā)行進行選擇,以取得最佳的發(fā)行收益。企業(yè)家上市時機的選擇與企業(yè)IPO融資量的大小、成功幾率及其企業(yè)后市的表現(xiàn)密切相關(guān)。而通過中國資本市場1990—2008年的統(tǒng)計分析也表明,隨著市場化程度的增加,企業(yè)家越來越多的表現(xiàn)出時機選擇行為,IPO的時機選擇研究是十分重要且迫切的。
　　 企業(yè)家所擁有的IPO時機選擇期權(quán)帶有明顯的實物期權(quán)特征,從而本文將企業(yè)家所擁有的上市時機選擇期權(quán)視為看漲的

2、期權(quán)。首先考慮了在一般情況下,企業(yè)家上市的最優(yōu)時機決策。假設(shè)投資者部分依賴同一行業(yè)的其他上市公司的可觀測市場價格來評估私有企業(yè)的價值,所以外部市場的環(huán)境將會影響企業(yè)IPO的收益,進而影響企業(yè)家對于IPO時機的選擇。文章使用企業(yè)的利潤來表達企業(yè)IPO時機,假設(shè)利潤服從幾何布朗運動時,利用標(biāo)準(zhǔn)實物期權(quán)的方法建立了企業(yè)最優(yōu)IPO時機的模型,并且得到了企業(yè)最優(yōu)IPO時的利潤閥值。通過分析得知,企業(yè)家上市的時機選擇與企業(yè)上市時所付出的成本、企業(yè)發(fā)

3、行的股權(quán)比例、及其企業(yè)的增長率及其經(jīng)營風(fēng)險密切相關(guān)。成長越快的企業(yè)應(yīng)該越早上市；經(jīng)營風(fēng)險性越高的企業(yè)應(yīng)延遲上市,對這一類的企業(yè)來說等待的價值往往是越高的。
　　 為了研究企業(yè)最優(yōu)上市時機與企業(yè)融資量的關(guān)系,本文在一類特殊的生產(chǎn)函數(shù)Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)下建立了一個拓展的模型。當(dāng)生產(chǎn)函數(shù)為Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)時,企業(yè)上市前后的資本量的改變將在模型中體現(xiàn)。企業(yè)上市后的資本量的改變即為投資者愿意為企業(yè)上市股權(quán)部分

4、所付出的成本。企業(yè)的均衡定價即為企業(yè)家與投資者的最優(yōu)時機相同時的企業(yè)融資量,從而我們得到了企業(yè)的最優(yōu)上市時機及其均衡定價。通過對最優(yōu)時機與均衡定價的分析,我們看到企業(yè)的均衡定價與企業(yè)上市時機密切相關(guān),資本密集型企業(yè)將早于勞動密集型企業(yè)上市,其IPO的均衡定價也相應(yīng)的較低；成長性越高的企業(yè)將會越早上市,企業(yè)家應(yīng)該選擇在企業(yè)生命周期的較前期上市,其時IPO均衡定價會較低；經(jīng)營風(fēng)險越大的企業(yè)會延遲上市；企業(yè)在IPO過程中付出的成本越高,企業(yè)的