資產(chǎn)非完全流動下我國高額外匯儲備的貨幣政策分析——基于修正的黏性價格模型.pdf

1、貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標(穩(wěn)定物價，促進經(jīng)濟增長，實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支)運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總合。但我國目前的持續(xù)外匯儲備增長，嚴重影響著國際收支的平衡。因此，央行采取了一系列的措施，來應(yīng)付此局面。但在目前的結(jié)匯體制和資本市場不完全開放的情況下，貨幣政策的實際效果極為有限。 本文從高額外匯儲備的形成原因和構(gòu)成以及其影響出發(fā)，根據(jù)黏性價格模型，從理論和實際兩方面分析了

2、貨幣政策失效的原因，文章最后探討了可行的其他對策。 首先，本文介紹了我國當前的外匯儲備增長情況，并分析其形成原因；然后探討了我國外匯儲備的組成和適度規(guī)模，以及高額外匯儲備帶來的各種影響，包括積極影響及負面影響。 (1)對我國目前的外匯儲備情況主要介紹了外匯儲備的現(xiàn)狀和外匯儲備的構(gòu)成：2006年末我國國家外匯儲備首次突破萬億美元，高居世界第一；且外匯儲備構(gòu)成中美元仍占絕大部分，這隱含著巨大的匯率風(fēng)險。 (2)從兩方

3、面分析了我國外匯儲備高速增長的原因：既有體制的滯后，也有經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動；既有國內(nèi)市場因素，也有全球經(jīng)濟一體化的影響。 (3)討論了我國外匯儲備的適度規(guī)模問題：這部分從關(guān)于外匯儲備的適度規(guī)模文獻綜述出發(fā)，根據(jù)各種不同的計算方法，探討我國目前適度的外匯儲備范圍。但無論從哪個角度出發(fā)，目前的萬億儲備顯然過高。 (4)探討了高額外匯儲備的各種影響：一方面，充足的外匯儲備有利于確保國家金融安全，防范抵御金融風(fēng)險，從而確保我國

4、經(jīng)濟健康穩(wěn)定的發(fā)展；但外匯儲備保持如此高速的增長，給我國經(jīng)濟的運行帶來了一系列的負面影響，如影響貨幣政策的獨立性、不利于總體經(jīng)濟的運行效率、以及面臨美元貶值的風(fēng)險和國際壓力。接著，本文從文獻綜述出發(fā)，介紹了蒙代爾三元悖論與貨幣政策的非獨立性。根據(jù)蒙代爾的三元悖論，在我國目前無法完全開放資本項目可兌換及實行完全的浮動匯率制情形下，需要保持匯率的相對穩(wěn)定，同時要處理高額外匯儲備帶來的各種負面影響，如美元貶值的損失和國際社會的壓力，針對高額的

5、外匯儲備能夠采取的手段主要為放棄貨幣政策的獨立。 (1)介紹了蒙代爾三元悖論來由及其解釋：一國在追求實現(xiàn)本國經(jīng)濟目標的獨立的貨幣政策的同時，不能同時實現(xiàn)穩(wěn)定的匯率和開放的資本市場。 (2)總結(jié)了關(guān)于資本非完全流動的文獻綜述，并從資本流入和資本流出兩方面總結(jié)了關(guān)于我國目前資本流動狀況的研究。近年來，國際資本流動的沖擊性和破壞性越來越強，由于我國金融系統(tǒng)的脆弱性和金融市場發(fā)育不完善，更容易受到?jīng)_擊。因此，我國一方面要采取恰當

6、的措施，促進資本的合理流動，嚴格控制對外債務(wù)，增強資本的利用效率；另一方面，要健全我國金融體系和完善金融市場，增強我國金融市場抵御國際資本沖擊的能力。 (3)對人民幣匯率問題，本文首先總結(jié)了對人民幣真實匯率的研究方法及其結(jié)果，總的來看，人民幣匯率存在著很大的升值壓力。但對于匯率的穩(wěn)定性，各學(xué)者從升值成本收益、進出口、就業(yè)等各個方面進行了分析，結(jié)果均表明需要維持人民幣匯率穩(wěn)定。盲目調(diào)整匯率不僅會給我國經(jīng)濟造成不必要的沖擊，甚至?xí)?/p>

7、響我國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的實施，顯然是不可取的。 (4)對央行貨幣政策的獨立性問題，文獻總結(jié)了央行獨立性的涵義及其理論體系，然后對人民銀行貨幣政策獨立性問題研究進行了總結(jié)。從中國人民銀行的法律層面上看，1995年《中國人民銀行法》頒布以后，其獨立性有了提高，特別是經(jīng)濟的獨立性有了明顯的提高；但是，與11個發(fā)達國相比，其獨立性還比較低，尤其是在政治的獨立性方面還有待于進一步的提高。 然后，文章介紹了多恩布什的黏性價格模型，并分析

8、了人民幣匯率超調(diào)根源于國內(nèi)商品市場的價格粘性在當今社會的存在，指出人民幣匯率超調(diào)根源于國內(nèi)商品市場的價格粘性在當今社會的存在。然后，本文結(jié)合我國的實際情況構(gòu)建資本非完全流動下考慮外匯儲備的模型，并從模型的理論和實證探討了相應(yīng)的政策。緊接著，文章從貨幣政策背景、名義錨的選擇出發(fā)，對當前的貨幣政策進行了分析，并對其效果進行探討。 (1)黏性價格模型介紹：多恩布什的匯率超調(diào)模型也認為貨幣需求是穩(wěn)定的，非套補利率平價成立。其中心思想體現(xiàn)

9、在以下兩個等式：非套補利率平價與貨幣需求等式。在長期看來，貨幣供給的變動將會導(dǎo)致物價水平和匯率的變動。但在短期，由于物價水平是保持不變的，對應(yīng)于最初的貨幣沖擊，名義匯率和實際匯率都會成比例地同向變動。顯然，這時的匯率水平超出了長期均衡時的匯率水平。 (2)用匯率超調(diào)模型分析人民幣匯率：匯率超調(diào)模型說明，均衡匯率的形成符合購買力平價理論。人民幣匯率面臨升值壓力和升值幅度的討論同樣可以認為升值幅度可以由購買力平價理論來決定。從長期看

10、，均衡匯率的決定取決于相對經(jīng)濟實力。而我國GDP雖然穩(wěn)步增長，但國情決定我國的經(jīng)濟實力同發(fā)達國家相比差距仍然很大。因此，由人民幣隨預(yù)期浮動大幅升值為時尚早。 (3)結(jié)合我國的實際情況(高額外匯儲備，資本項目尚未完全開放)，考慮一個資本不完全流動的世界里，資本流通速度大于0；同時，國際收支水平處于不平衡狀態(tài)(不等于0，在我國表現(xiàn)為遠大于0)，構(gòu)建了資本非完全流動下考慮外匯儲備的模型； (4)貨幣政策效果的實證檢驗：根據(jù)上面

11、的模型，要減少外匯儲備，從表面上看，應(yīng)當減少貨幣供應(yīng)，實行緊縮的貨幣政策；提高利率，減少國內(nèi)外利差；擴大FDI投資額；實行貨幣貶值等。這樣就可以了。但實際情況并非如此。 (5)接著，文章從貨幣政策背景出發(fā)，提出貨幣政策名義錨以及采取的貨幣政策。在固定資產(chǎn)投資增幅回落、居民消費價格CPI漲幅提高、貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高、人民幣不斷升值、證券市場不斷走強、貨幣供應(yīng)量保持遞增的背景下，我國(包括許多新興國家)采取以匯率為指標，而放棄獨立的貨

12、幣政策。這是因為我們沒有損失太多；相反，就目前而言，我們能夠從獨立的貨幣政策中收益很少，而失去更多。實際采取的貨幣政策包括：上調(diào)存款準備金率、加息、公開市場操作等。總的來看，目前采取的貨幣政策效果不佳，最明顯的證據(jù)就是外匯儲備依然每月遞增。從實證結(jié)果可以看出，是外匯儲備的增加導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的增加，從而使得貨幣供應(yīng)外生化，貨幣政策變的被動。具體而言，目前過多的外匯占款導(dǎo)致流動性增加，造成貨幣投放不均衡，是影響央行貨幣政策效果的主要因素。

13、而這種不均衡僅靠中央銀行目前的對沖性政策不能持久有效地緩解。最后，在貨幣政策作用不明顯的情況下，文章嘗試探討了其他非貨幣政策。一方面需要合理改善對外貿(mào)易，在外匯儲備持續(xù)增加的情況下，要從稅收、價格、產(chǎn)業(yè)政策上引導(dǎo)和調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快轉(zhuǎn)變對外貿(mào)易增長方式，減少資源性、資源高消耗類產(chǎn)品的出口，鼓勵更多地進口緊缺能源、資源和原材料以及高技術(shù)產(chǎn)品，逐步改善貿(mào)易順差局面。另一方面，進一步推進匯率改革，要逐步增強匯率彈性，同時又要防止和避免的是