資產(chǎn)非完全流動(dòng)下我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的貨幣政策分析——基于修正的黏性價(jià)格模型.pdf

1、貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)(穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國(guó)際收支)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總合。但我國(guó)目前的持續(xù)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，嚴(yán)重影響著國(guó)際收支的平衡。因此，央行采取了一系列的措施，來應(yīng)付此局面。但在目前的結(jié)匯體制和資本市場(chǎng)不完全開放的情況下，貨幣政策的實(shí)際效果極為有限。 本文從高額外匯儲(chǔ)備的形成原因和構(gòu)成以及其影響出發(fā)，根據(jù)黏性價(jià)格模型，從理論和實(shí)際兩方面分析了

2、貨幣政策失效的原因，文章最后探討了可行的其他對(duì)策。 首先，本文介紹了我國(guó)當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況，并分析其形成原因；然后探討了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的組成和適度規(guī)模，以及高額外匯儲(chǔ)備帶來的各種影響，包括積極影響及負(fù)面影響。 (1)對(duì)我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備情況主要介紹了外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀和外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成：2006年末我國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備首次突破萬億美元，高居世界第一；且外匯儲(chǔ)備構(gòu)成中美元仍占絕大部分，這隱含著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。 (2)從兩方

3、面分析了我國(guó)外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的原因：既有體制的滯后，也有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)；既有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)因素，也有全球經(jīng)濟(jì)一體化的影響。 (3)討論了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問題：這部分從關(guān)于外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模文獻(xiàn)綜述出發(fā)，根據(jù)各種不同的計(jì)算方法，探討我國(guó)目前適度的外匯儲(chǔ)備范圍。但無論從哪個(gè)角度出發(fā)，目前的萬億儲(chǔ)備顯然過高。 (4)探討了高額外匯儲(chǔ)備的各種影響：一方面，充足的外匯儲(chǔ)備有利于確保國(guó)家金融安全，防范抵御金融風(fēng)險(xiǎn)，從而確保我國(guó)

4、經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的發(fā)展；但外匯儲(chǔ)備保持如此高速的增長(zhǎng)，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行帶來了一系列的負(fù)面影響，如影響貨幣政策的獨(dú)立性、不利于總體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率、以及面臨美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際壓力。接著，本文從文獻(xiàn)綜述出發(fā)，介紹了蒙代爾三元悖論與貨幣政策的非獨(dú)立性。根據(jù)蒙代爾的三元悖論，在我國(guó)目前無法完全開放資本項(xiàng)目可兌換及實(shí)行完全的浮動(dòng)匯率制情形下，需要保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)要處理高額外匯儲(chǔ)備帶來的各種負(fù)面影響，如美元貶值的損失和國(guó)際社會(huì)的壓力，針對(duì)高額的

5、外匯儲(chǔ)備能夠采取的手段主要為放棄貨幣政策的獨(dú)立。 (1)介紹了蒙代爾三元悖論來由及其解釋：一國(guó)在追求實(shí)現(xiàn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的獨(dú)立的貨幣政策的同時(shí)，不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的匯率和開放的資本市場(chǎng)。 (2)總結(jié)了關(guān)于資本非完全流動(dòng)的文獻(xiàn)綜述，并從資本流入和資本流出兩方面總結(jié)了關(guān)于我國(guó)目前資本流動(dòng)狀況的研究。近年來，國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊性和破壞性越來越強(qiáng)，由于我國(guó)金融系統(tǒng)的脆弱性和金融市場(chǎng)發(fā)育不完善，更容易受到?jīng)_擊。因此，我國(guó)一方面要采取恰當(dāng)

6、的措施，促進(jìn)資本的合理流動(dòng)，嚴(yán)格控制對(duì)外債務(wù)，增強(qiáng)資本的利用效率；另一方面，要健全我國(guó)金融體系和完善金融市場(chǎng)，增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)抵御國(guó)際資本沖擊的能力。 (3)對(duì)人民幣匯率問題，本文首先總結(jié)了對(duì)人民幣真實(shí)匯率的研究方法及其結(jié)果，總的來看，人民幣匯率存在著很大的升值壓力。但對(duì)于匯率的穩(wěn)定性，各學(xué)者從升值成本收益、進(jìn)出口、就業(yè)等各個(gè)方面進(jìn)行了分析，結(jié)果均表明需要維持人民幣匯率穩(wěn)定。盲目調(diào)整匯率不僅會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不必要的沖擊，甚至?xí)?/p>

7、響我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，顯然是不可取的。 (4)對(duì)央行貨幣政策的獨(dú)立性問題，文獻(xiàn)總結(jié)了央行獨(dú)立性的涵義及其理論體系，然后對(duì)人民銀行貨幣政策獨(dú)立性問題研究進(jìn)行了總結(jié)。從中國(guó)人民銀行的法律層面上看，1995年《中國(guó)人民銀行法》頒布以后，其獨(dú)立性有了提高，特別是經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性有了明顯的提高；但是，與11個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)相比，其獨(dú)立性還比較低，尤其是在政治的獨(dú)立性方面還有待于進(jìn)一步的提高。 然后，文章介紹了多恩布什的黏性價(jià)格模型，并分析

8、了人民幣匯率超調(diào)根源于國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的價(jià)格粘性在當(dāng)今社會(huì)的存在，指出人民幣匯率超調(diào)根源于國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的價(jià)格粘性在當(dāng)今社會(huì)的存在。然后，本文結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況構(gòu)建資本非完全流動(dòng)下考慮外匯儲(chǔ)備的模型，并從模型的理論和實(shí)證探討了相應(yīng)的政策。緊接著，文章從貨幣政策背景、名義錨的選擇出發(fā)，對(duì)當(dāng)前的貨幣政策進(jìn)行了分析，并對(duì)其效果進(jìn)行探討。 (1)黏性價(jià)格模型介紹：多恩布什的匯率超調(diào)模型也認(rèn)為貨幣需求是穩(wěn)定的，非套補(bǔ)利率平價(jià)成立。其中心思想體現(xiàn)

9、在以下兩個(gè)等式：非套補(bǔ)利率平價(jià)與貨幣需求等式。在長(zhǎng)期看來，貨幣供給的變動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平和匯率的變動(dòng)。但在短期，由于物價(jià)水平是保持不變的，對(duì)應(yīng)于最初的貨幣沖擊，名義匯率和實(shí)際匯率都會(huì)成比例地同向變動(dòng)。顯然，這時(shí)的匯率水平超出了長(zhǎng)期均衡時(shí)的匯率水平。 (2)用匯率超調(diào)模型分析人民幣匯率：匯率超調(diào)模型說明，均衡匯率的形成符合購(gòu)買力平價(jià)理論。人民幣匯率面臨升值壓力和升值幅度的討論同樣可以認(rèn)為升值幅度可以由購(gòu)買力平價(jià)理論來決定。從長(zhǎng)期看

10、，均衡匯率的決定取決于相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。而我國(guó)GDP雖然穩(wěn)步增長(zhǎng)，但國(guó)情決定我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力同發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距仍然很大。因此，由人民幣隨預(yù)期浮動(dòng)大幅升值為時(shí)尚早。 (3)結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況(高額外匯儲(chǔ)備，資本項(xiàng)目尚未完全開放)，考慮一個(gè)資本不完全流動(dòng)的世界里，資本流通速度大于0；同時(shí)，國(guó)際收支水平處于不平衡狀態(tài)(不等于0，在我國(guó)表現(xiàn)為遠(yuǎn)大于0)，構(gòu)建了資本非完全流動(dòng)下考慮外匯儲(chǔ)備的模型； (4)貨幣政策效果的實(shí)證檢驗(yàn)：根據(jù)上面

11、的模型，要減少外匯儲(chǔ)備，從表面上看，應(yīng)當(dāng)減少貨幣供應(yīng)，實(shí)行緊縮的貨幣政策；提高利率，減少國(guó)內(nèi)外利差；擴(kuò)大FDI投資額；實(shí)行貨幣貶值等。這樣就可以了。但實(shí)際情況并非如此。 (5)接著，文章從貨幣政策背景出發(fā)，提出貨幣政策名義錨以及采取的貨幣政策。在固定資產(chǎn)投資增幅回落、居民消費(fèi)價(jià)格CPI漲幅提高、貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高、人民幣不斷升值、證券市場(chǎng)不斷走強(qiáng)、貨幣供應(yīng)量保持遞增的背景下，我國(guó)(包括許多新興國(guó)家)采取以匯率為指標(biāo)，而放棄獨(dú)立的貨

12、幣政策。這是因?yàn)槲覀儧]有損失太多；相反，就目前而言，我們能夠從獨(dú)立的貨幣政策中收益很少，而失去更多。實(shí)際采取的貨幣政策包括：上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息、公開市場(chǎng)操作等。總的來看，目前采取的貨幣政策效果不佳，最明顯的證據(jù)就是外匯儲(chǔ)備依然每月遞增。從實(shí)證結(jié)果可以看出，是外匯儲(chǔ)備的增加導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的增加，從而使得貨幣供應(yīng)外生化，貨幣政策變的被動(dòng)。具體而言，目前過多的外匯占款導(dǎo)致流動(dòng)性增加，造成貨幣投放不均衡，是影響央行貨幣政策效果的主要因素。

13、而這種不均衡僅靠中央銀行目前的對(duì)沖性政策不能持久有效地緩解。最后，在貨幣政策作用不明顯的情況下，文章嘗試探討了其他非貨幣政策。一方面需要合理改善對(duì)外貿(mào)易，在外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的情況下，要從稅收、價(jià)格、產(chǎn)業(yè)政策上引導(dǎo)和調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快轉(zhuǎn)變對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)方式，減少資源性、資源高消耗類產(chǎn)品的出口，鼓勵(lì)更多地進(jìn)口緊缺能源、資源和原材料以及高技術(shù)產(chǎn)品，逐步改善貿(mào)易順差局面。另一方面，進(jìn)一步推進(jìn)匯率改革，要逐步增強(qiáng)匯率彈性，同時(shí)又要防止和避免的是