基于EVA的公司經(jīng)理人薪酬設(shè)計(jì)研究.pdf

1、現(xiàn)代公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離帶來了公司治理問題，股權(quán)的高度分散使公司的控制權(quán)由投資者向內(nèi)部經(jīng)理人轉(zhuǎn)移。在股東和經(jīng)理人之間的委托代理關(guān)系中，由于信息不對稱、責(zé)任不對等、利益不相容和契約不完備等問題的存在，委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)錯位，代理人通過“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”等機(jī)會主義行為謀求自身利益最大化，損害股東和公司的利益。因此設(shè)計(jì)一套良好的經(jīng)理人業(yè)績評價和激勵制度對實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值和股東財(cái)富最大化具有重要意義。特別在我國現(xiàn)階段，一方面隨著市

2、場對外開放程度的提高，競爭不斷加劇，企業(yè)管理人員被賦予的決策責(zé)任不斷增加，管理人員的決策和行為方式對企業(yè)生存和發(fā)展產(chǎn)生越來越大的影響；另一方面，現(xiàn)行的績效評價體系存在著未能充分體現(xiàn)價值增長，忽視權(quán)益資本成本，與薪酬聯(lián)系不緊密，激勵的有效性受到抑制等問題。因此構(gòu)造盡可能客觀的、不易受會計(jì)操縱的績效指標(biāo)，公平合理地評價管理人員的經(jīng)營業(yè)績，將業(yè)績評價與薪酬激勵相結(jié)合，使管理人員的利益與股東的利益趨向一致，達(dá)到所有者權(quán)益最大化的目的，是當(dāng)前我國

3、深化企業(yè)改革、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的一項(xiàng)十分重要和緊迫的任務(wù)。 本文立足公司價值最大化，緊扣指標(biāo)的科學(xué)性、有效性、綜合性和可操作性四個方面的特征，選取20世紀(jì)90年代以來國外流行的業(yè)績評價指標(biāo)EVA，設(shè)計(jì)一套經(jīng)理人薪酬激勵體系。首先對EVA的有效性和目標(biāo)一致性研究成果進(jìn)行梳理，這是基于EVA薪酬設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)。EVA的有效性可分為評價有效性和激勵有效性兩個方面。在評價有效性上，它與公司價值的相關(guān)性要高于傳統(tǒng)的會計(jì)指標(biāo)，擁有更高的有效信

4、息含量，因而可以用于公司經(jīng)理人的業(yè)績評價。在激勵有效性上，基于EVA設(shè)計(jì)的薪酬激勵計(jì)劃能有效提高經(jīng)營績效，增加公司價值。在目標(biāo)一致性上，EVA能促進(jìn)委托代理雙方利益的和諧，使管理者和股東的行為達(dá)到最大限度的一致，為股東最大限度地創(chuàng)造價值。使用EVA指標(biāo)在取得目標(biāo)一致性的同時，可以有效降低激勵成本。 EVA的出現(xiàn)不是偶然的，有其深刻的經(jīng)濟(jì)學(xué)背景。在縱向上，EVA與古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的“經(jīng)濟(jì)利潤”有著密切的聯(lián)系，它的發(fā)生、發(fā)展是企業(yè)制

5、度變遷、企業(yè)理論發(fā)展和業(yè)績評價指標(biāo)體系演進(jìn)的必然產(chǎn)物。從成本評價、財(cái)務(wù)評價到20世紀(jì)90年代以來的創(chuàng)新評價，以EVA為代表的創(chuàng)新型評價指標(biāo)立足于財(cái)富創(chuàng)造，通盤考慮了全部資本的使用成本，同時通過對權(quán)責(zé)發(fā)生制下利潤指標(biāo)的多項(xiàng)合理調(diào)整抵消了盈余管理帶來的影響，使業(yè)績評價進(jìn)一步逼近經(jīng)營實(shí)際。在橫向上，EVA與傳統(tǒng)的會計(jì)指標(biāo)以及以市場為基礎(chǔ)的指標(biāo)之間存在著一定的數(shù)量關(guān)系和內(nèi)在價值聯(lián)系。EVA溝通了企業(yè)價值創(chuàng)造活動的過程與企業(yè)價值的實(shí)現(xiàn)，可以有效地

6、引導(dǎo)和激勵企業(yè)的經(jīng)營管理活動。 要設(shè)計(jì)薪酬激勵方案，必須獲得準(zhǔn)確的EVA，隨后本文探討了EVA的調(diào)整事項(xiàng)和資本成本的計(jì)算問題。本質(zhì)上，EVA是建立在公司財(cái)務(wù)體系上的，計(jì)算EVA所用的各項(xiàng)數(shù)據(jù)主要來源于公司的財(cái)務(wù)報(bào)告。這些財(cái)務(wù)報(bào)告都是GAAP指導(dǎo)下的產(chǎn)物，并不能完全反映企業(yè)的真實(shí)業(yè)績。EVA會計(jì)調(diào)整的目的是消除會計(jì)穩(wěn)健主義和會計(jì)誤差的影響，防止盈余管理的發(fā)生，它包括對投入資本的調(diào)整和NOPAT的調(diào)整。主要的調(diào)整事項(xiàng)有研發(fā)費(fèi)用、遞延

7、稅款、質(zhì)量擔(dān)保和壞賬準(zhǔn)備金、折舊等十幾項(xiàng)。在具體操作過程中，可以根據(jù)權(quán)變原則，結(jié)合企業(yè)的個性特點(diǎn)，按照簡便、易行和可理解的原則，對企業(yè)“量體裁衣”，“訂做”EVA調(diào)整方案，獲得“量身訂做的EVA”。對資本成本的計(jì)算則可利用資本資產(chǎn)定價模型或套利定價模型。 有了上述分析和鋪墊，最后本文沿兩個維度研究了基于EVA的薪酬設(shè)計(jì)。在縱向上，首先研究了EVA基本型的薪酬方案，然后分析了EVA改進(jìn)型REVA的薪酬設(shè)計(jì)。在推出基本型薪酬方案之前

8、，基于LEN框架構(gòu)建了委托代理模型，分析了委托代理的激勵、保險(xiǎn)特征和代理成本。針對EVA激勵的特點(diǎn)和薪酬激勵的四個要素，研究、分析了縱向比較法的紅利分配方案。包括使用EVA絕對量的X紅利計(jì)劃；使用EVA相對量的XY紅利計(jì)劃；使用超額EVA增量的現(xiàn)代EVA紅利計(jì)劃；通過業(yè)績分檔設(shè)計(jì)了分段線性的現(xiàn)代EVA紅利計(jì)劃；利用曲線擬合設(shè)計(jì)了非線性薪酬方案。其次，引入相對業(yè)績評價，研究了橫向比較法的薪酬設(shè)計(jì)。然后，將歷史比較和橫向比較相結(jié)合，設(shè)計(jì)了混

9、合型的薪酬方案。EVA還可以與金融工具相結(jié)合，將EVA的激勵有效性和股票期權(quán)的長期激勵作用融合在一起，構(gòu)建基于EVA的股票期權(quán)模式，提高激勵的杠桿程度。EVA的資本成本計(jì)算采用的是公司賬面價值，如果用資本的市場價值替代，EVA就成了REVA。REVA是一種市場型的交易評價法，能夠降低EVA方法對傳統(tǒng)會計(jì)方法的依賴，通過類比法可以設(shè)計(jì)出基于REVA的薪酬方案。在橫向上，EVA可以與會計(jì)指標(biāo)或市場型的指標(biāo)組合，根據(jù)信噪比設(shè)置最佳權(quán)重，充分利

10、用不同指標(biāo)提供的有效信息，克服單一指標(biāo)的噪聲問題。復(fù)合型薪酬方案也可用作EVA淡入、其他評價方法淡出的漸近式薪酬推進(jìn)策略。不同的公司可以依據(jù)具體的市場環(huán)境和自身實(shí)際，在EVA薪酬體系中合理取舍。 本文的主要創(chuàng)新點(diǎn)有： 1.構(gòu)建了一個以EVA為基礎(chǔ)的薪酬設(shè)計(jì)體系。該體系包括三個組成部分：基本型、改進(jìn)型和復(fù)合型薪酬方案。首先論證了不對稱信息條件下的分享制是一種次優(yōu)選擇。然后基于LEN框架，分析了委托代理的激勵保險(xiǎn)特征和代理成

11、本。從利益協(xié)同、財(cái)富杠桿、離職風(fēng)險(xiǎn)、股東成本等四個方面研究了X紅利計(jì)劃、XY紅利計(jì)劃、現(xiàn)代EVA紅利計(jì)劃的優(yōu)勢和不足，提出了改進(jìn)的現(xiàn)代EVA紅利計(jì)劃。業(yè)績評價可以采取縱向比較法、相對比較法或混合比較法。通過引入市場評價，將EVA改造成為REVA，設(shè)計(jì)了基于REVA的改進(jìn)型薪酬方案。將EVA與會計(jì)指標(biāo)或市場型指標(biāo)進(jìn)行組合，設(shè)計(jì)并分析了復(fù)合型的薪酬方案。基本型、改進(jìn)型、復(fù)合型三類薪酬方案都可以結(jié)合紅利銀行或者股票期權(quán)來實(shí)施。該體系為公司經(jīng)理

12、人激勵提供了多種可選擇的方案，對企業(yè)薪酬實(shí)踐具有指導(dǎo)意義。 2.將EVA與股票期權(quán)相結(jié)合，設(shè)計(jì)了基于EVA的股票期權(quán)方案。在比較現(xiàn)股、期股和期權(quán)三種股權(quán)激勵特點(diǎn)，并分析股票期權(quán)的優(yōu)勢和不足的基礎(chǔ)上，將EVA的優(yōu)越性和股票期權(quán)的長期激勵作用相結(jié)合，提出了以EVA為基礎(chǔ)的股票期權(quán)實(shí)施方案。分析了股票期權(quán)的授予和行權(quán)條件，期權(quán)的發(fā)行數(shù)量，經(jīng)理人的財(cái)富杠桿，期權(quán)發(fā)行對二級市場的影響，股票期權(quán)的來源等具體實(shí)現(xiàn)形式。指出期權(quán)激勵可以結(jié)合EV

13、A紅利銀行來實(shí)施，變獎金計(jì)劃為獎金期權(quán)，使靜態(tài)的獎金成為動態(tài)的可變報(bào)酬，提高激勵的效果。 3.對非線性薪酬進(jìn)行了分析，設(shè)計(jì)了基于EVA的非線性薪酬方案。通過對紅利銀行的分析，闡明了累計(jì)紅利支付與累計(jì)業(yè)績之間的關(guān)系，得出現(xiàn)代EVA紅利計(jì)劃是一種非線性薪酬的結(jié)論。分析了固定比例分享的局限性，指出它限制了代理人創(chuàng)造財(cái)富的動機(jī)，通過業(yè)績分檔和提高分享比例，可以逐級拉動代理人的努力水平，調(diào)動工作積極性。利用曲線擬合，設(shè)計(jì)了隨代理人努力水平