信用衍生工具與銀行信貸行為：理論分析與經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、20世紀(jì)90年代后期以來(lái)，信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家得到迅速發(fā)展，并已引起了各國(guó)學(xué)者的廣泛關(guān)注，但已有研究多從交易層面探討產(chǎn)品設(shè)計(jì)及定價(jià)問(wèn)題，而較少關(guān)注信用衍生產(chǎn)品交易對(duì)商業(yè)銀行的影響。同時(shí)，中國(guó)金融業(yè)正逐漸對(duì)外開放，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)面臨目趨激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，在這種背景下，客觀地評(píng)價(jià)近年來(lái)國(guó)外迅速發(fā)展的信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，尤其是考察信用衍生產(chǎn)品交易對(duì)銀行信貸行為的影響，并利用發(fā)達(dá)國(guó)家信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證，從而在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)金

2、融業(yè)進(jìn)行信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新、參與國(guó)外信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)交易和金融監(jiān)管部門監(jiān)管策略制定等方面提出有價(jià)值的政策建議，將具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文以信用衍生產(chǎn)品交易后商業(yè)銀行的信貸行為為研究對(duì)象，在厘清信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的基礎(chǔ)上，分別構(gòu)建動(dòng)態(tài)博弈模型和隨機(jī)過(guò)程模型深入考察了引入信用衍生產(chǎn)品交易后商業(yè)銀行信貸監(jiān)督行為和信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的變化，及對(duì)社會(huì)福利水平、銀行價(jià)值水平和風(fēng)險(xiǎn)水平的影響，并利用美國(guó)市場(chǎng)的面板數(shù)據(jù)實(shí)證驗(yàn)證了理論分析

3、得到的結(jié)論。同時(shí)，基于理論與實(shí)證研究結(jié)論，對(duì)推進(jìn)我國(guó)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展做了嘗試性研究。本文的內(nèi)容主要涉及商業(yè)銀行信用衍生產(chǎn)品交易后信貸監(jiān)督行為模型、信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為模型、商業(yè)銀行信貸行為實(shí)證以及我國(guó)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題等。本文主要的工作及研究結(jié)論如下： 首先，對(duì)信用衍生工具的交易結(jié)構(gòu)、特征及市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了介紹。首先對(duì)幾種主要信用衍生工具的交易結(jié)構(gòu)和特征進(jìn)行了分析，與傳統(tǒng)意義上的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具相比，信用衍生產(chǎn)品具有與參

4、考資產(chǎn)相互獨(dú)立、非現(xiàn)貨產(chǎn)品和屬于表外業(yè)務(wù)的特征。信用衍生工具的出現(xiàn)，為商業(yè)銀行提供了更為主動(dòng)靈活、高效的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，成為國(guó)際銀行業(yè)領(lǐng)先者積極管理信貸組合的主要途徑，同時(shí)也為保險(xiǎn)公司、基金和投資銀行等機(jī)構(gòu)投資者提供了新的投資渠道；其次，從分析傳統(tǒng)信貸市場(chǎng)中商業(yè)銀行的信貸監(jiān)督功能及信用衍生產(chǎn)品交易中的信息不對(duì)稱問(wèn)題入手，通過(guò)構(gòu)建多階段動(dòng)態(tài)博弈模型，對(duì)信用衍生產(chǎn)品交易后商業(yè)銀行的信貸監(jiān)督行為進(jìn)行了理論研究。研究結(jié)果表明，信用衍生產(chǎn)品交易

5、后，經(jīng)濟(jì)資本調(diào)整成本較高、信貸監(jiān)督成本較低的互惠主義銀行會(huì)傾向于一直選擇符合社會(huì)福利最優(yōu)的“監(jiān)督一購(gòu)買”策略，而經(jīng)濟(jì)資本調(diào)整成本較低、監(jiān)督成本較高的機(jī)會(huì)主義銀行存在信貸監(jiān)督弱化問(wèn)題，這會(huì)帶來(lái)社會(huì)福利的損失；市場(chǎng)中聲譽(yù)機(jī)制的存在能夠有效地改善機(jī)會(huì)主義銀行的信貸監(jiān)督弱化問(wèn)題，但由于信用衍生產(chǎn)品交易合約標(biāo)的貸款的履約情況無(wú)法有效地傳遞出銀行信貸監(jiān)督選擇行為的信號(hào)，市場(chǎng)中聲譽(yù)機(jī)制的存在并不能完全解決機(jī)會(huì)主義銀行的信貸監(jiān)督弱化問(wèn)題；獎(jiǎng)懲機(jī)制的設(shè)立

6、會(huì)有效地改善機(jī)會(huì)主義銀行的信貸監(jiān)督弱化問(wèn)題，但同時(shí)會(huì)提高市場(chǎng)參與約束條件，可能會(huì)縮小市場(chǎng)規(guī)模，不利于市場(chǎng)的發(fā)展壯大； 再次，分析了信用衍生產(chǎn)品交易對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為約束環(huán)境的放松效應(yīng)，通過(guò)構(gòu)建隨機(jī)過(guò)程模型，對(duì)信用衍生產(chǎn)品交易后商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為進(jìn)行了理論研究。研究結(jié)果表明，由于信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)容量有限、存在交易成本且創(chuàng)新能力受限，銀行不可能通過(guò)信用衍生工具完全轉(zhuǎn)移其信用風(fēng)險(xiǎn)，在信貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)既定的情況下，隨著信用衍

7、生產(chǎn)品市場(chǎng)轉(zhuǎn)移信貸市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，銀行在增加信用衍生產(chǎn)品交易的同時(shí)會(huì)選擇承擔(dān)更多的信用風(fēng)險(xiǎn)，但是信用衍生產(chǎn)品交易規(guī)模的增加不會(huì)帶來(lái)銀行信貸規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張。此外，在信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)沖信貸市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)能力既定的條件下，銀行在信貸市場(chǎng)和信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中的最優(yōu)投資選擇均對(duì)其可支配資產(chǎn)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平?jīng)]有影響； 復(fù)次，利用美國(guó)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)面板數(shù)據(jù)對(duì)信用衍生產(chǎn)品交易后商業(yè)銀行信貸行為進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，其一，在控制其

8、他可能的影響因素后，從總體上來(lái)說(shuō)，信用衍生產(chǎn)品交易弱化了銀行信貸監(jiān)督水平。進(jìn)一步對(duì)樣本按照交易結(jié)構(gòu)和交易規(guī)模進(jìn)行分類研究發(fā)現(xiàn)，由于聲譽(yù)效應(yīng)的存在，平衡交易型和市場(chǎng)豐導(dǎo)型銀行信用衍生產(chǎn)品交易的信貸監(jiān)督弱化效應(yīng)要弱于保護(hù)購(gòu)買型和適度參與型銀行；其二，信用衍生產(chǎn)品交易規(guī)模的提高并不會(huì)持續(xù)帶來(lái)銀行信貸規(guī)模的擴(kuò)張，對(duì)樣本按照交易規(guī)模進(jìn)行的分類研究表明，信用衍生交易會(huì)導(dǎo)致交易規(guī)模較小的適度參與型銀行承擔(dān)更多的信用風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)交易規(guī)模巨大的市場(chǎng)主導(dǎo)型銀

9、行貸款規(guī)模沒(méi)有顯著影響；其三，無(wú)論是對(duì)總體樣本，還是按照交易結(jié)構(gòu)和交易規(guī)模進(jìn)行分類研究，銀行信用衍生產(chǎn)品交易均對(duì)其收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平?jīng)]有顯著影響，表明銀行在利用信用衍生工具轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)、放棄部分收益和承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)、追求額外收益間有一個(gè)內(nèi)在的權(quán)衡，在某種意義上實(shí)現(xiàn)了收益和風(fēng)險(xiǎn)的一種均衡，其結(jié)果是放大了銀行系統(tǒng)的貸款規(guī)模；其四，在控制其他可能的影響因素后，利用保護(hù)購(gòu)買型和適度參與型銀行樣本對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)水平的回歸分析結(jié)果顯示，銀行信用衍生產(chǎn)品交

10、易均與其風(fēng)險(xiǎn)水平負(fù)相關(guān)，表明在控制銀行承擔(dān)更多信用風(fēng)險(xiǎn)沖動(dòng)的情況下，采取適度參與、保護(hù)購(gòu)買策略，信用衍生產(chǎn)品交易可能會(huì)有效地降低銀行風(fēng)險(xiǎn)水平；最后，對(duì)信用衍生工具在我國(guó)的應(yīng)用問(wèn)題進(jìn)行了研究。從信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)來(lái)看，我國(guó)證券化和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)已經(jīng)得到了初步的發(fā)展，其發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和相應(yīng)的監(jiān)管政策都可以為信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展提供借鑒。而且，通過(guò)對(duì)我國(guó)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)潛在參與機(jī)構(gòu)的分析，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展既具有可行性也有其必