國企股權(quán)激勵研究.pdf

1、股權(quán)激勵作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟中克服委托代理關(guān)系固有利益沖突、對管理層和員工進行有效激勵的薪酬形式，在西方發(fā)達國家普遍流行。隨著我國經(jīng)濟體制改革的逐步深入，特別是作為國企改制上市、股權(quán)分置改革的副產(chǎn)品，股權(quán)激勵在國內(nèi)也漸成燎原之勢，引起社會廣泛關(guān)注。那么，股權(quán)激勵對于提高公司績效、增加股東財富、培養(yǎng)員工忠誠度、加強公司的內(nèi)部管理與監(jiān)督等方面是否具有積極效應(yīng)？國內(nèi)推廣實施股權(quán)激勵的時機和條件是否成熟？在我國這樣一個以國有經(jīng)濟為主體的社會主義國家

2、，對國有企業(yè)實施股權(quán)激勵面臨著哪些特殊問題？實踐中國有企業(yè)的管理層股權(quán)激勵和員工持股如何合理進行相應(yīng)的制度設(shè)計？上述問題存在不同的觀點爭執(zhí)。因此，本文著重研究國有企業(yè)的股權(quán)激勵問題，在理論和實踐中都有著重要的意義。 本文以委托代理理論為基礎(chǔ)，以制度分析為主要研究方法，綜合運用規(guī)范研究與實證研究、定量分析與定性分析、比較研究、案例研究等方法，通過多種方法的綜合運用來全面研究國有企業(yè)的股權(quán)激勵問題。論文在綜述前人有關(guān)股權(quán)激勵的理論和

3、經(jīng)驗研究的基礎(chǔ)上，提出了股權(quán)激勵的契約模型，并分別針對國企管理層股權(quán)激勵和員工股權(quán)激勵進行了規(guī)范和實證研究，在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的政策建議。全文共分六章。第一章為導(dǎo)論，介紹股權(quán)激勵的基本概念，總結(jié)國內(nèi)實行股權(quán)激勵制度的歷史沿革及目前的實施環(huán)境。第二章是文獻綜述，介紹股權(quán)激勵的理論原因，總結(jié)國內(nèi)對股權(quán)激勵的研究情況，闡述股權(quán)激勵與企業(yè)業(yè)績、投資決策、股利分配、盈余管理、期權(quán)再定價等問題的關(guān)系。 第三章基于代理理論構(gòu)建了股權(quán)激勵的最

4、優(yōu)契約模型。第四章專門研究國企管理層的股權(quán)激勵問題，總結(jié)國際上管理層薪酬的結(jié)構(gòu)和發(fā)展趨勢，研究影響管理層薪酬水平的決定因素，探討影響轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中股權(quán)激勵有效性的制度性因素，分析國企管理層非經(jīng)濟激勵的作用及局限性，對國企管理層的股權(quán)激勵效應(yīng)進行實證研究。第五章研究國企員工股權(quán)激勵問題，對國際上員工持股制度的特點進行國別研究，回顧國內(nèi)員工持股制度的歷史演變，對員工持股制度的激勵效應(yīng)進行實證研究。最后一章從宏觀層面和微觀層面分別提出相應(yīng)的政策建

5、議。 本文的主要觀點及結(jié)論如下： 1、對人力資本、尤其是高層次人力資本有必要進行股權(quán)激勵。股權(quán)激勵與公司績效總體上存在正相關(guān)關(guān)系，員工持股對于挽留員工有積極影響。股權(quán)激勵會激勵管理層投資高風(fēng)險項目、減少公司現(xiàn)金發(fā)放、增加公司股票回購、利用盈余管理影響股價。 2、股權(quán)激勵力度與激勵對象的風(fēng)險規(guī)避程度、努力成本系數(shù)、公司波動風(fēng)險有關(guān)。對管理層的股權(quán)激勵應(yīng)以真實股權(quán)為基礎(chǔ)，激勵方式為股票優(yōu)于期權(quán)優(yōu)于增值權(quán)。對于普通員工

6、而言，股權(quán)激勵不是最好的激勵方式，激勵力度小，激勵成本高，適合的激勵方式應(yīng)是基于現(xiàn)金的獎勵或?qū)Σ糠株P(guān)鍵員工進行股權(quán)激勵。 3、國企管理層實施股權(quán)激勵具有明顯的漲工資效應(yīng)，而并不一定有相應(yīng)的業(yè)績基礎(chǔ)，同時控制權(quán)激勵、行政升遷激勵、聲譽激勵等非經(jīng)濟激勵方式仍對國企管理層起作用。因此，對國企管理層應(yīng)適當控制股權(quán)激勵力度，側(cè)重使用股票形式，嚴格約束股權(quán)授予數(shù)量、價格與業(yè)績指標條件。 4、國企員工持股對公司績效的影響效應(yīng)為正，對工

7、資的影響效應(yīng)為負，股權(quán)激勵與現(xiàn)金激勵之間存在一定的替代效應(yīng)。員工持股的福利意義、社會意義大于激勵意義，因此國企員工股權(quán)激勵應(yīng)充分考慮員工的風(fēng)險承受能力、側(cè)重使用現(xiàn)金激勵方式。 5、我國目前推廣實施股權(quán)激勵制度尚面臨著經(jīng)理人的市場化、資本市場的有效性、公司治理結(jié)構(gòu)完善程度、法律法規(guī)體系的配套情況等方面的約束條件，尚不宜廣泛推廣，應(yīng)進一步從市場建設(shè)、公司治理結(jié)構(gòu)建設(shè)和法律法規(guī)體系建設(shè)等方面進行改善。 本文的創(chuàng)新方面：

8、 1、嘗試運用委托代理理論構(gòu)建了股權(quán)激勵的契約模型，論證出在股東與員工信息不對稱下，股東對激勵對象的配股比率與其風(fēng)險規(guī)避程度、努力成本系數(shù)、公司風(fēng)險波動程度負相關(guān)，股權(quán)激勵方式上股票優(yōu)于期權(quán)，期權(quán)優(yōu)于增值權(quán)，其中期權(quán)的激勵成本為股票的兩倍。 2、通過對國內(nèi)1000 余家已實施股權(quán)激勵的上市公司進行實證研究，發(fā)現(xiàn)國企管理層實施股權(quán)激勵具有明顯的漲工資效應(yīng)，而并不一定有相應(yīng)的業(yè)績基礎(chǔ)；員工股權(quán)激勵與其現(xiàn)金激勵之間存在一定的替代效應(yīng)。

9、 3、系統(tǒng)梳理了西方發(fā)達國家股權(quán)激勵的不同制度設(shè)計及發(fā)展趨勢、我國股權(quán)激勵制度的歷史沿革、目前的約束條件，分別從宏觀和微觀兩個層面提出了相應(yīng)的改善建議，為有關(guān)部門調(diào)整政策、企業(yè)設(shè)計具體的股權(quán)激勵制度提供了微薄貢獻。 鑒于股權(quán)激勵在我國目前尚處于試點探索階段，對管理層的激勵方式以股票增值權(quán)為主，對員工除改制時的內(nèi)部職工股外很少有真正意義上的員工持股，本文對股票、期權(quán)等不同激勵方式在我國的激勵效應(yīng)差異沒有涉及，對員工持股的激