我國(guó)證券投資基金業(yè)結(jié)構(gòu)、行為、績(jī)效分析.pdf

1、2006年末，中國(guó)證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)凈值直逼一萬(wàn)億的資產(chǎn)規(guī)模大關(guān)。基金豐厚的回報(bào)使得基金市場(chǎng)迅速壯大，發(fā)行速度及規(guī)模與日俱增，基民隊(duì)伍已經(jīng)擴(kuò)容到1500萬(wàn)人。強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)使基金管理公司樹立起了專業(yè)理財(cái)?shù)男蜗?。證券投資基金目前已經(jīng)具有了相當(dāng)規(guī)模，成為我國(guó)證券市場(chǎng)的最重要機(jī)構(gòu)投資力量和廣大投資者的最重要投資工具之一。從基金品種看，我國(guó)推出了股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金，迅速發(fā)展了ETF、LOF等品種，并且在嘗試QFII、QDII方面

2、也邁出了很大的步子，取得了舉世矚目的成績(jī)，隨著中國(guó)基金業(yè)的快速發(fā)展，證券投資基金在中國(guó)資本市場(chǎng)中的地位與影響力不斷提高，其對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的積極作用也正在逐步顯示出來(lái)。 本文從產(chǎn)業(yè)組織理論的角度出發(fā)，運(yùn)用SCP分析框架對(duì)我國(guó)證券投資基金業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)行為和市場(chǎng)績(jī)效以及相互的影響和作用進(jìn)行了考察和研究。隨著我國(guó)基金市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也正在從寡頭壟斷逐漸向壟斷競(jìng)爭(zhēng)的方向演化。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素的增強(qiáng)，必然對(duì)改善市場(chǎng)行為和績(jī)

3、效產(chǎn)生積極作用。政府應(yīng)該努力消除行政性壁壘，通過(guò)逐步構(gòu)建一個(gè)可競(jìng)爭(zhēng)的基金業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，來(lái)優(yōu)化我國(guó)基金管理公司的市場(chǎng)行為和提高基金業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效。 文章開篇是緒論，介紹了論文的研究背景，創(chuàng)新點(diǎn)和邏輯框架。 第一章對(duì)證券投資基金的內(nèi)涵和我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。本章首先給出了證券投資基金的定義。由于學(xué)者觀察角度的不同，對(duì)證券投資基金的定義學(xué)術(shù)界還沒有達(dá)成共識(shí)。借助證券投資基金的特點(diǎn)分析，筆者認(rèn)為證券投資基金指一種利益共享、

4、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)行分配的一種間接投資方式。緊接著文章從不同的角度對(duì)證券投資基金進(jìn)行了分類。然后又以時(shí)間為軸線，回顧了證券投資基金在我國(guó)的發(fā)展歷程，證券投資基金業(yè)起步于20世紀(jì)80年代中后期，依主管機(jī)關(guān)管轄權(quán)力過(guò)渡分為兩個(gè)階段：第一階段是1997年以前，該階段為中國(guó)人民銀行作為主

5、管機(jī)關(guān)的階段。此時(shí)基金的規(guī)模很小，運(yùn)作也不規(guī)范，俗稱“老基金”。第二階段是1997年至今，在《證券投資基金管理暫行辦法》公布后，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為基金管理的主管機(jī)關(guān)?；鸬陌l(fā)行規(guī)模擴(kuò)大了，有關(guān)投資基金法規(guī)陸續(xù)出臺(tái)，法律環(huán)境逐步完善，此時(shí)發(fā)行的基金被俗稱為“新基金”。最后寫到我國(guó)證券投資基金現(xiàn)狀，描述中國(guó)基金業(yè)發(fā)展史上里程碑式的一年。 第二章介紹研究證券投資基金的理論基礎(chǔ)——產(chǎn)業(yè)組織理論。在本章中依次介紹了哈佛學(xué)派的SCP范式，芝加

6、哥學(xué)派的主張，可競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)理論，新奧地利學(xué)派。并在本章的最后一部分闡述了產(chǎn)業(yè)組織相關(guān)理論在我國(guó)證券投資基金研究分析上的運(yùn)用。 第三章分析中國(guó)證券投資基金業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。首先用行業(yè)集中度指標(biāo)和HHI指數(shù)來(lái)衡量我國(guó)基金業(yè)的市場(chǎng)集中度。整體趨勢(shì)上看，我國(guó)基金業(yè)市場(chǎng)絕對(duì)集中度呈下降趨勢(shì)。然后再進(jìn)行中美兩國(guó)基金市場(chǎng)集中度的比較。與美國(guó)現(xiàn)狀相比，中國(guó)的基金市場(chǎng)集中度較高。最后講述了中國(guó)基金市場(chǎng)高集中度產(chǎn)生的原因及未來(lái)的變化趨勢(shì)。較高市場(chǎng)集中度在

7、一定程度上是行業(yè)準(zhǔn)入政策的產(chǎn)物，隨著競(jìng)爭(zhēng)程度的加劇，基金業(yè)集中度有下降的趨勢(shì)?；鹦袠I(yè)集中度不斷下降的趨勢(shì)直接揭示了該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度，它導(dǎo)致領(lǐng)先者的地位時(shí)時(shí)受到威脅，“城頭變換大王旗”是行業(yè)典型現(xiàn)象。 第四章分析證券投資基金市場(chǎng)行為，首先是價(jià)格行為。我國(guó)開放式基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)比較單一，不適合不同收入階層的投資者購(gòu)買，投資者選擇余地不大，對(duì)市場(chǎng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。應(yīng)該允許基金管理公司根據(jù)市場(chǎng)的變化自主定價(jià)，在費(fèi)率上展開競(jìng)爭(zhēng)。此外，可以采取降低

8、固定費(fèi)率提高業(yè)績(jī)報(bào)酬的方式，更好地激勵(lì)基金管理人。開放式基金應(yīng)把開發(fā)更具競(jìng)爭(zhēng)力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)作為今后營(yíng)銷工作的重點(diǎn)。每一家基金都應(yīng)根據(jù)自己的投資理念和市場(chǎng)定位，確立適合自己投資特色、簡(jiǎn)潔明快而又富有活力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)。其次是非價(jià)格行為，包括基金產(chǎn)品的差異化和基金的營(yíng)銷和服務(wù)。結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展和與美國(guó)現(xiàn)基金產(chǎn)品進(jìn)行比較，未來(lái)中國(guó)開放式基金的創(chuàng)新將在“更細(xì)”，“更深”，“更廣”三大方面尋求重點(diǎn)突破。一是在股票型基金內(nèi)部開發(fā)更多的行業(yè)基金、

9、風(fēng)格基金和主題基金，以及在債券基金內(nèi)部根據(jù)久期和信用不同開發(fā)細(xì)分產(chǎn)品；二是充分利用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和發(fā)展投資管理的產(chǎn)品；三是利用海外資本市場(chǎng)，開發(fā)國(guó)際股票基金、國(guó)際債券基金、新興市場(chǎng)基金等國(guó)際化投資品種。基金管理公司的產(chǎn)品差異化首先需要在基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和開發(fā)方面，能夠不斷創(chuàng)新，設(shè)計(jì)開發(fā)出能夠滿足不同類型的客戶的需求，具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的基金產(chǎn)品?；鸸芾砉就ㄟ^(guò)對(duì)市場(chǎng)的深入調(diào)查和充分的分析，不斷地進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，開發(fā)出能夠滿足各類投

10、資者的需求的品種，通過(guò)不斷的實(shí)施產(chǎn)品差異化策略，來(lái)強(qiáng)化自己在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外需要不斷加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷和服務(wù)工作，這主要是基金管理公司的廣告行為。廣告行為作為企業(yè)在市場(chǎng)上經(jīng)常采取的一種主要的非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)方式能夠造成產(chǎn)品差別化。廠商通過(guò)廣告向消費(fèi)者傳遞信息，宣傳產(chǎn)品的性能，特點(diǎn)，引起消費(fèi)者的注意和購(gòu)買，誘導(dǎo)消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)生特殊的偏好，使消費(fèi)者深刻認(rèn)知其產(chǎn)品的與眾不同，從而與競(jìng)爭(zhēng)者區(qū)分開來(lái)。同時(shí)，大量的廣告投入，還會(huì)增強(qiáng)進(jìn)入壁壘，由于原有廠商

11、通過(guò)大量廣告宣傳，來(lái)影響消費(fèi)者的選擇和主觀偏好，使自己的產(chǎn)品能夠家喻戶曉，且深入消費(fèi)者人心。廠商通過(guò)廣告可以建立知名度，美譽(yù)度和品牌忠誠(chéng)度，從而擁有穩(wěn)定的消費(fèi)群?；饛V告推動(dòng)基金營(yíng)銷真正開始于2002年發(fā)行開放式基金之后。隨著基金市場(chǎng)的發(fā)展和人們認(rèn)識(shí)程度的提高，各大基金公司開始加大廣告投放力度，廣告宣傳也從產(chǎn)品宣傳階段上升到品牌營(yíng)銷階段。從2005年開始，已經(jīng)有基金公司陸續(xù)嘗試用活動(dòng)贊助、慈善營(yíng)銷等方式傳播基金品牌。 第五章主要

12、是對(duì)我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)績(jī)效評(píng)價(jià)。市場(chǎng)績(jī)效是指企業(yè)在一定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，通過(guò)一定的市場(chǎng)行為所產(chǎn)生的價(jià)格、產(chǎn)量、成本、利潤(rùn)和產(chǎn)品質(zhì)量、品種以及在技術(shù)進(jìn)步等方面的最終經(jīng)濟(jì)成果。市場(chǎng)績(jī)效是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)行為共同作用的結(jié)果，它反映了市場(chǎng)運(yùn)行的效率和資源配置的情況。首先介紹市場(chǎng)績(jī)效和市場(chǎng)行為、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。基金業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與行為、績(jī)效之間，存在著雙向互動(dòng)影響的關(guān)系。隨著我國(guó)基金業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素的不斷增強(qiáng)，基金管理人的市場(chǎng)行為也在不斷改

13、善，基金市場(chǎng)績(jī)效隨之不斷提高。反過(guò)來(lái)市場(chǎng)績(jī)效的良好狀態(tài)又推動(dòng)市場(chǎng)行為進(jìn)一步創(chuàng)新，然后影響到市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，進(jìn)而建立有效競(jìng)爭(zhēng)的良好狀態(tài)。然后通過(guò)對(duì)2006年基金運(yùn)作的分析，筆者發(fā)現(xiàn)基金的投資風(fēng)格在發(fā)生變化，2006年以來(lái)基金采取了更為激進(jìn)的投資策略，其投資風(fēng)格向積極成長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。另外基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化也較為嚴(yán)重。研究分析表明，在系統(tǒng)牛市中并不是所有基金均能夠獲得市場(chǎng)平均的收益率水平，只有那些選股能力強(qiáng)和操作風(fēng)格適應(yīng)市場(chǎng)節(jié)奏的基金才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中

14、勝出，基金業(yè)績(jī)的分化將在牛市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中開始加劇。第六章是總結(jié)。在積極借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的具體情況，認(rèn)為政府的產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)該把重點(diǎn)放在改善資本市場(chǎng)環(huán)境和建立可競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，從而推動(dòng)投資基金業(yè)快速健康發(fā)展。針對(duì)我國(guó)基金業(yè)在各方面的缺陷和問(wèn)題，提出了以下對(duì)策：制定嚴(yán)格的證券投資基金信息披露規(guī)則；建立獨(dú)立客觀的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)和評(píng)價(jià)體系，規(guī)范基金績(jī)效的廣告宣傳行為；加快完善關(guān)于基金業(yè)中間組織的建立；加強(qiáng)行業(yè)自律；