證券投資基金經(jīng)理投資行為及其與基金績(jī)效關(guān)系研究.pdf

1、證券投資基金是促進(jìn)證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展、加快市場(chǎng)發(fā)育進(jìn)程的重要推動(dòng)力量，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者是推動(dòng)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)的重要力量。當(dāng)越來(lái)越多的資金轉(zhuǎn)化為特定的基金，作為基金運(yùn)作核心人物——基金經(jīng)理的價(jià)值正受到越來(lái)越多人的關(guān)注，他們的投資行為在很大程度上決定了基金績(jī)效。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)基金經(jīng)理的研究主要集中在其擇時(shí)、擇股能力以及交易行為上?；诨鹜顿Y實(shí)際情況和當(dāng)前股權(quán)分置改革背景，本文從基金經(jīng)理投資行為若干影響因素入手，探討基金經(jīng)理投

2、資行為對(duì)基金績(jī)效的影響，試圖回答：哪些因素會(huì)影響基金經(jīng)理投資行為，如何影響?基金經(jīng)理投資行為如何影響基金績(jī)效?如何規(guī)范基金經(jīng)理投資行為? 首先，以基金本質(zhì)特征為研究對(duì)象，從原始特征、衍生特征兩大方面分析其對(duì)基金經(jīng)理投資行為及基金績(jī)效的影響。通過(guò)多元固定影響模型的回歸分析證實(shí)，基金上一年度超額收益、折價(jià)率、單位凈資產(chǎn)以及基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)歷與基金績(jī)效密切相關(guān)。在基金上一年度超額收益越多、折價(jià)率越高、單位凈資產(chǎn)越多的情況下，基金經(jīng)理越有

3、可能采取積極投資策略，選擇更加優(yōu)化的投資組合，贏得更好的投資組合收益。但是，從業(yè)經(jīng)歷長(zhǎng)的基金經(jīng)理由于聲譽(yù)保全思想和避免因業(yè)績(jī)差而被迫離職心理，傾向于追求保守的投資策略，給投資組合收益帶來(lái)負(fù)面影響。此外，基金年齡、周轉(zhuǎn)率會(huì)對(duì)基金投資組合收益產(chǎn)生負(fù)面影響。 其次，鑒于中國(guó)證券投資基金管理費(fèi)的特殊性，我們單獨(dú)研究管理費(fèi)對(duì)基金經(jīng)理投資行為及基金績(jī)效的影響。模型推導(dǎo)結(jié)果表明基金管理費(fèi)規(guī)模的對(duì)數(shù)值與基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)選擇水平呈顯著正相關(guān)?；鸾?jīng)理

4、為降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)分布的方差所付出的努力水平要低于投資者所期望的努力水平。當(dāng)基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小于投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度時(shí)，基金經(jīng)理所選擇的風(fēng)險(xiǎn)水平要高于投資者的期望。 第三，對(duì)基金經(jīng)理不同投資行為下基金績(jī)效表現(xiàn)差異和產(chǎn)生原因做了深入探討，分別在增倉(cāng)和減倉(cāng)兩種持股行為下研究贏家和輸家基金經(jīng)理的投資行為。實(shí)證結(jié)果表明提高周轉(zhuǎn)率以獲取短期高額績(jī)效、基金經(jīng)理資產(chǎn)配置不合理導(dǎo)致贏家經(jīng)理增倉(cāng)時(shí)采取慣性策略、減倉(cāng)過(guò)程中投資策略不明顯，輸家經(jīng)理

5、減倉(cāng)時(shí)慣性策略表現(xiàn)非常明顯，而增倉(cāng)時(shí)投資策略不明顯；另外，針對(duì)基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置上的嚴(yán)重失調(diào)，對(duì)三種動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略下基金績(jī)效表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比分析，認(rèn)為在我國(guó)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，權(quán)衡投資風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效，恒定混合策略是值得我國(guó)基金經(jīng)理關(guān)注和借鑒的。 最后，對(duì)如何規(guī)范基金經(jīng)理投資行為提出對(duì)策和建議——從完善職業(yè)基金經(jīng)理市場(chǎng)、完善基金經(jīng)理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和豐富基金投資渠道三方面入手，為基金經(jīng)理投資行為的規(guī)范提供必要支持和解決辦法。結(jié)合股權(quán)