中國(guó)股市波動(dòng)特性、政策市成因與政府有效干預(yù)機(jī)制研究.pdf

1、中國(guó)股市經(jīng)過15年的快速發(fā)展，已具有相當(dāng)規(guī)模，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有越來越重要的地位。然而，中國(guó)股市是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期建立起來的新興市場(chǎng)，具有許多不成熟的特征，突出地表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，股價(jià)經(jīng)常發(fā)生大漲大跌；二是政府頻頻運(yùn)用出臺(tái)股市政策、控制資金或股票供給等手段直接干預(yù)股市的運(yùn)行，使之表現(xiàn)出明顯的“政策市”特征。那么，對(duì)股市波動(dòng)、“政策市”特征和政府干預(yù)三者之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系、彼此的相互作用機(jī)理和影響過程展開系統(tǒng)的研究，具有重大的理論意

2、義和實(shí)踐價(jià)值，也是本論文的主要內(nèi)容。 文章從中國(guó)股市在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的宏觀功能入手，在理論分析的基礎(chǔ)上運(yùn)用協(xié)整分析的方法進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)在股指水平與宏觀經(jīng)濟(jì)諸多要素間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但體現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)股市的單向因果關(guān)系，說明股市的“晴雨表”功能并不顯著，從而在提前反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、優(yōu)化資源配置等功能上存在缺陷。這就需要從股市本身的運(yùn)行規(guī)律來探求其功能弱化的原因。 文章對(duì)股市的波動(dòng)特征展開了大量實(shí)證研究。先后運(yùn)用條件

3、異方差模型、隨機(jī)波動(dòng)模型等捕捉股指收益序列分布的尖峰厚尾特征，進(jìn)而研究了波動(dòng)過程的不對(duì)稱性、長(zhǎng)記憶效應(yīng)等，并以經(jīng)過分解的交易量作為信息的代理變量，研究股市波動(dòng)的信息驅(qū)動(dòng)過程。再運(yùn)用高頻數(shù)據(jù)計(jì)算已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率，作為實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)前面結(jié)果的正確性。最終得到了合意的刻畫中國(guó)股市波動(dòng)特征的波動(dòng)方程。據(jù)此作出的波動(dòng)圖形表明，股市的運(yùn)行過程中存在著許多異常波動(dòng)點(diǎn)。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)的方法將這些異常點(diǎn)找出并分析它們的分布規(guī)律，發(fā)現(xiàn)這些點(diǎn)與政府采取的股市干預(yù)措施在時(shí)

4、間上存在明顯的對(duì)應(yīng)關(guān)系，這就證實(shí)了中國(guó)股市波動(dòng)具有顯著的“政策市”特征。 針對(duì)“政策市”的成因，文章分別從政府的決策目標(biāo)、行為特性和制度缺陷等方面進(jìn)行深入的分析，認(rèn)為政府決策目標(biāo)的多重性與多目標(biāo)間的內(nèi)在不一致性、政府決策過程的系統(tǒng)行為偏差是導(dǎo)致“政策市”的直接原因，而制度上政府對(duì)市場(chǎng)主體存在著隱性擔(dān)保契約，迫使股市在其合意的狹窄區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，則是更深層次的根本原因。政府長(zhǎng)期頻繁地直接干預(yù)股市形成“政策市”，勢(shì)必造成股市脫離其本身規(guī)

5、律的作用，股市的主要功能被扭曲、投資者形成政策跟風(fēng)、投機(jī)傾向嚴(yán)重等后果，與此同時(shí)，政府的干預(yù)行為趨于失效。 因此，要使股市走上正常的運(yùn)行軌道，恢復(fù)其應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)功能，必須改變“政策市”的現(xiàn)狀。這就需要改進(jìn)政府的干預(yù)行為，提高其干預(yù)股市的有效性。文章指出，有效的政府干預(yù)行為應(yīng)該包含三個(gè)層面的內(nèi)容：首先是證券市場(chǎng)的制度供給，即政府應(yīng)該以協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、完善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)確立股市的結(jié)構(gòu)、功能等要素，并做出與之相適應(yīng)的制度