中國A股市場異常波動機理及波動抑制研究.pdf

1、股價波動本是股市的固有特征，基于對股票未來現金流等因素的不同看法，不同的投資人會形成不同的預期，于是就會對股票的當前合理價格產生不同看法，這樣才會有買賣雙方的產生，才會形成市場交易，同時股價也會發(fā)生變動，產生價格波動。合理的價格波動有利于交易的達成，有利于市場流動性的形成，是市場功能正常發(fā)揮的體現。
　　 我國A股市場自建立以來，出現了多次巨幅的市場動蕩。這種頻繁且劇烈的波動一方面給市場健康穩(wěn)定發(fā)展帶來較大負面影響，另一方面也給

2、投資人的投資活動帶來較大的系統性風險。究其原因，我國A股市場頻繁且劇烈的波動固然與過多的政策因素的沖擊有關，但與市場內在的“穩(wěn)定器”機制等方面的缺陷也息息相關，同時以融資為主要目的且質量較差的上市公司普遍存在，中小投資者素質偏低、情緒易于被激發(fā)而失去理性，機構投資者在現有制度框架內難以擔當穩(wěn)定市場的作用等等都是導致頻繁且劇烈的波動不容忽視的因素。本文從我國A股市場的波動特征出發(fā)，沿市場“穩(wěn)定器”機制及實踐效果、政策誘因及其傳導、上市公司

3、質量與市場波動、投資者結構及行為與市場波動抑制、市場微觀結構及監(jiān)管這一線索，探求A股市場頻繁且劇烈波動的內在機理并尋求相關的抑制辦法。
　　 本文主要研究內容及結論如下：
　　 ①回顧了國內外學者在股價波動理論、股價波動模型、股價波動機理和股價異常波動抑制研究等方面的相關文獻。從統計分析、自生發(fā)展歷程和與成熟市場對比角度分別描述了我國A股市場的波動特征，并從巨幅波動的波峰波谷形成過程提出了共振效應并探討了其形成機理。

4、r>　　 ②從市場內生和外生兩方面概括了A股市場現行的“穩(wěn)定器”機制及實踐效果，并就改革、深化我國股市的“穩(wěn)定器”機制提出了相關政策建議。
　　 ③梳理了A股市場自建立以來的主要政策誘因，指出我國投資者普遍存在投機心理、易于形成心理群體、政策敏感性及政策依賴性特征明顯、過度自信及過度恐慌心理突出等群體心理特征。這些群體心理特征的普遍存在投資者容易產生躁動情緒，易于被激發(fā)而形成心里群體，從而喪失理性思維。政策誘因的沖擊到來時市場

5、難以有效吸收政策誘因的沖擊，往往過度反應，正向或負向放大政策誘因，易于形成短期內劇烈的上升或下跌的行情，進而產生巨幅的市場波動。隨后從減少政策誘因、有效控制投資者群體心理角度，提出了完善市場基礎性制度建設，提高上市公司質量，大力發(fā)展新型機構投資者等對策建議。
　　 ④運用資產定價回歸模型的擬合系數(即R2)來捕捉股價波動的同步性，實證研究了上市公司質量與市場波動性的關系。結果表明：高質量公司在熊市中股價同步性明顯較低，有助于降低

6、市場的波動，但在牛市中穩(wěn)定市場的作用不顯著。低質量公司無論在牛市還是熊市，均表現出較高的股價同步性，助漲助跌，加劇市場波動。而在牛市中，股價同漲同跌現象在一定程度上決定了累積超額收益率(CAR)；熊市中，股價同步性降低了高質量公司的累積超額收益率，低質量公司的累積超額收益率(CAR)與股價同步性之間無顯著關系。
　　 ⑤從機構投資者角度實證檢驗了投資者持股行為與市場波動的關系，并將機構投資者細分為基金、券商、社保、QFII、保險

7、公司、和企業(yè)法人等分別加以檢驗，實證結果表明：在不同的市場環(huán)境下，機構投資者時而增加股價波動，時而減少股價波動，機構投資者行為與市場波動之間并不存在簡單的線性關系，而是表現為較為復雜的非線性關系。不能簡單地認為大力發(fā)展機構投資者就能有效抑制我國A股市場劇烈而頻繁的市場波動。應當清醒地認識到：在一個以籌資為導向、上市公司業(yè)績缺乏成長性且系統風險難以控制的市場上，機構投資者的發(fā)展未必能給人們帶來期望的果實。事實上，良好的行業(yè)前景、穩(wěn)定的業(yè)績