我國(guó)上市可轉(zhuǎn)換公司債券定價(jià)研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)換公司債券(簡(jiǎn)稱“可轉(zhuǎn)債”)，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以將其轉(zhuǎn)換成股票的公司債券。從性質(zhì)上看，可轉(zhuǎn)換債券是一種介于債券和股票之間的復(fù)合金融衍生產(chǎn)品，它賦予投資者在某一特定的時(shí)間、以某一特定的價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成特定數(shù)量股票的權(quán)利。隨著20世紀(jì)70年代期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展，理論界對(duì)可轉(zhuǎn)債的定價(jià)研究也進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債己經(jīng)成為全球證券市場(chǎng)中主要的融資和投資工具之一。我國(guó)可轉(zhuǎn)債的發(fā)展始于1992年，經(jīng)過(guò)

2、十多年的發(fā)展，無(wú)論是從發(fā)行數(shù)量上還是從發(fā)行規(guī)模上來(lái)講，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，目前已經(jīng)成為上市公司普遍關(guān)注的再融資方式之一。 本文對(duì)可轉(zhuǎn)債將債券轉(zhuǎn)換為股票這一特點(diǎn)及轉(zhuǎn)股過(guò)程中各種權(quán)屬關(guān)系的變化進(jìn)行了分析，進(jìn)而確定我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值構(gòu)成，然后在分析國(guó)內(nèi)外可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的基礎(chǔ)上，從交換期權(quán)的視角研究可轉(zhuǎn)債的定價(jià)問(wèn)題。文章采用定性分析與定量分析相結(jié)合、對(duì)比分析與系統(tǒng)分析相結(jié)合的分析方法，通過(guò)B-S模型與交換期權(quán)模型的實(shí)證對(duì)

3、比分析發(fā)現(xiàn)，在非轉(zhuǎn)換期內(nèi)，交換期權(quán)模型作為可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股權(quán)定價(jià)依據(jù)有較強(qiáng)的適用性，但在轉(zhuǎn)換期內(nèi)，兩種定價(jià)方法得到的理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)差距較大。鑒于此，本文認(rèn)為可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格具有不確定性，是一系列可變的不確定數(shù)，并基于集對(duì)分析理論(SPA)，指出現(xiàn)有定價(jià)模型的不足，在原有模型的基礎(chǔ)上對(duì)其進(jìn)行了修正，從而為可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)提供更加科學(xué)的依據(jù)。修正后的可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型可為投資者和發(fā)行人提供決策依據(jù)，對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展具有積極的促進(jìn)作用。

4、 本文共分五章：第一章闡述了本文的選題背景、目的、意義及國(guó)內(nèi)外的相關(guān)理論研究綜述；第二章介紹了可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)、各種條款及可轉(zhuǎn)債定價(jià)的理論依據(jù)；第三章分析了可轉(zhuǎn)債的價(jià)值構(gòu)成，并介紹了可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股權(quán)定價(jià)的基礎(chǔ)方法，即：B-S期權(quán)定價(jià)模型和交換期權(quán)定價(jià)模型；第四章選取我國(guó)13支上市可轉(zhuǎn)債作為樣本，利用B-S模型和交換期權(quán)模型進(jìn)行實(shí)證對(duì)比研究，發(fā)現(xiàn)交換期權(quán)模型的理論值在樣本期內(nèi)較B-S模型的價(jià)格更接近可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格，但兩種理論所定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格