衍生品市場保證金系統(tǒng)的國際比較及借鑒.pdf

1、隨著金融期貨交易所的成立，衍生品市場在中國的經(jīng)濟發(fā)展中起到的作用將與日俱增。但是，衍生品市場是一把雙刃劍，在促進一國經(jīng)濟有效發(fā)展的同時，也會帶來巨大的風(fēng)險。因此，要使衍生品市場順利、有效的發(fā)展，就要確保對其風(fēng)險的控制。而保證金制度是防范衍生品市場風(fēng)險的第一塊基石，保證金作為買賣雙方履約的財力擔(dān)保，確保了合約結(jié)構(gòu)的完整性，并能夠提高衍生品市場的流動性，平抑價格波動，防范市場風(fēng)險。 目前，國際上常用的保證金系統(tǒng)主要有SPAN、TIM

2、S等系統(tǒng)。SPAN和TIMS系統(tǒng)以市場風(fēng)險為計算基礎(chǔ)，能夠正確處理投資組合內(nèi)各項投資的相關(guān)關(guān)系，這使得SPAN和TIMS系統(tǒng)下的保證金水平更符合“審慎性原則”和“機會成本原則”。SPAN和TIMS除了在對各項投資間相關(guān)關(guān)系的處理方法以及對價格波動率的處理不同外，二者在多數(shù)情況下是一致的。 而Clearing21、DCASS和OMSⅡ等保證金系統(tǒng)，都是在參照了SPAN系統(tǒng)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。其中Clearing21系統(tǒng)是目前世界上

3、唯一可跨現(xiàn)貨與衍生品結(jié)算的系統(tǒng)，OMSⅡ系統(tǒng)針對SPAN系統(tǒng)的非線性問題進行了較大的改進，成為更有效的保證金系統(tǒng)。 我國目前期貨市場的保證金設(shè)計方法具有靜態(tài)、一刀切的特點。這種保證金設(shè)計方法雖然能夠很好地控制總體市場風(fēng)險，但因為其收取的保證金水平過高，會降低衍生品市場的流動性，阻礙了衍生品市場的有效運行。本文在比較了各種保證金系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，以SPAN系統(tǒng)為例進行實證分析，發(fā)現(xiàn)SPAN系統(tǒng)與傳統(tǒng)方法相比，在能夠很好地控制風(fēng)險的同時