中國(guó)政府債券作為非集中清算衍生品初始保證金初探

1、摘 要為應(yīng)對(duì)國(guó)際衍生品市場(chǎng)保證金監(jiān)管制度的變革，中央結(jié)算公司與國(guó)際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)開(kāi)展合作，共同探討中國(guó)債券充抵衍生品交易保證金的可行性，為國(guó)際投資者展現(xiàn)不一樣的視角和觀點(diǎn)。本文將以此為背景，依托非集中清算衍生品改革契機(jī)，探討中國(guó)政府債券作為非集中清算衍生品初始保證金的幾個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題。01背景及 背景及銀行間債 間債券市 券市場(chǎng)概覽巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（BCBS）和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSC）聯(lián)合發(fā)布《非集中清算衍生品交易保證金要求》

2、，規(guī)定了非集中清算衍生工具保證金最低標(biāo)準(zhǔn)（以下簡(jiǎn)稱“指引框架”）[1]。隨著全面實(shí)施日期逐漸臨近（最新實(shí)施時(shí)間為 2022 年 9 月），初始保證金繳納規(guī)模將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)滿足合格擔(dān)保品資產(chǎn)的需求亦將顯著增加。銀行間債券市場(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱“銀行間市場(chǎng)”）是中國(guó)債券市場(chǎng)主體，在過(guò)去十年中以每年近16%的復(fù)合增長(zhǎng)率蓬勃發(fā)展[2]。近年來(lái)，隨著人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)，銀行間市場(chǎng)的大門(mén)逐步向境外投資者開(kāi)放，中國(guó)債券跨境使用及投資需求也與日俱增

3、，并由此引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)債券安全性、流動(dòng)性，及跨境使用合規(guī)性、便利度等問(wèn)題的熱議和關(guān)注。02初始保 初始保證金2.1 充抵初始保 充抵初始保證金資產(chǎn) 資產(chǎn)的主要特征 的主要特征基于指引框架的規(guī)定，業(yè)界正考慮使用中國(guó)政府債券充抵初始保證金。其中的關(guān)鍵原則 4 對(duì)符合條件的資產(chǎn)重要特質(zhì)做出具體闡述，摘錄如下：（i）豐富境外投資者進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的渠道。目前，境外投資者可通過(guò)以下渠道進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)[10]，其中，直接入市渠道仍是境外投資者

4、入市的主流渠道。據(jù)中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 6 月末，直接入市渠道下境外投資者債券持有量占全市場(chǎng)持有量近88%。 （ii）逐步放寬外資進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的限制，比如已于 2020 年 6 月 6 日取消了對(duì) R（QFII）的投資額度限制，對(duì)合格投資者跨境資金匯出入和兌換實(shí)行登記管理等。（c）人民 ）人民幣與其 與其計(jì)價(jià)資產(chǎn) 資產(chǎn)的國(guó) 的國(guó)際化得到 化得到長(zhǎng)足發(fā)展。 展。隨著人民幣在全球經(jīng)濟(jì)體系下持續(xù)國(guó)際化，跨境使用不斷增長(zhǎng)

5、，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)已然成為全球投資者眼中有頗具吸引力的資產(chǎn)類別。截至 2020 年 3 月，人民幣已成為國(guó)際第五大支付貨幣，是全球 70 多家中央銀行的第五大外匯儲(chǔ)備貨幣[11]。在 2019 年 6 月發(fā)布的第十次中英財(cái)金對(duì)話成果中，雙方同意推動(dòng)將人民幣債券成為英國(guó)市場(chǎng)接受的合格擔(dān)保品[12]；且英格蘭銀行亦將考慮把中國(guó)主權(quán)債券和倫敦市場(chǎng)上的人民幣央行票據(jù)納入合格擔(dān)保品范圍[13]。03使用中國(guó)政府 使用中國(guó)政府債券充抵初始保 券充抵初