開放條件下企業(yè)資產(chǎn)證券化在我國的應用.pdf

1、資產(chǎn)證券化早已不是新的概念，但將資產(chǎn)證券化應用于企業(yè)作為一種融資工具而形成的企業(yè)資產(chǎn)證券化，卻是一個嶄新的課題。企業(yè)資產(chǎn)證券化區(qū)別于傳統(tǒng)意義上的信貸資產(chǎn)證券化，并越來越受到世界經(jīng)濟金融領(lǐng)域的學者們廣泛關(guān)注。由投資銀行推出的“企業(yè)專項資產(chǎn)管理計劃”是真正意義上的企業(yè)資產(chǎn)證券化的嘗試，隨著我國“莞深高速收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”和“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡租賃費收益計劃”的首次推出，一系列企業(yè)專項資產(chǎn)管理計劃相繼實施，可以說，企業(yè)資產(chǎn)證券化的實踐

2、已走在了理論研究的前列。 本文選擇了資產(chǎn)證券化作為企業(yè)一種新型融資工具這一視角，充分吸收了開放條件下國內(nèi)外資產(chǎn)證券化已有的研究成果，并結(jié)合我國的實際，對企業(yè)資產(chǎn)證券化進行了理論研究。這將有助于管理層對相關(guān)法律法規(guī)的制定，也對企業(yè)開展資產(chǎn)證券化的實踐起到指導作用，從而使企業(yè)資產(chǎn)證券化在我國能得到更好的應用。資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品作為新的金融產(chǎn)品的迅速推出，有利于吸收當前過剩的流動性，企業(yè)資產(chǎn)證券化具有很好的發(fā)展前景。論文在對企業(yè)資產(chǎn)證券

3、化的概念進行界定后，回顧了國內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)證券化理論的研究進展，闡述了企業(yè)開展資產(chǎn)證券化應遵循的基本原理，并探討了企業(yè)應該在何種條件下選擇資產(chǎn)證券化作為融資工具，繼而分析了我國企業(yè)實施資產(chǎn)證券化的存在的問題并提出相應的政策建議，最后對我國企業(yè)開展資產(chǎn)證券化進行了前景展望。 一、論文的主要內(nèi)容 第一，資產(chǎn)證券化的認識。資產(chǎn)證券化是一種信用轉(zhuǎn)換機制，通過資產(chǎn)證券化，使得公開資本市場取代了效率低、成本高的金融中介；資產(chǎn)證券化對企

4、業(yè)來說是一個融資過程，對投資銀行家們來說，是一項融資技術(shù)，而從整個金融領(lǐng)域的發(fā)展來看，它是一項制度創(chuàng)新。對于資產(chǎn)證券化的研究也已由先期的分析資產(chǎn)證券化的特征、外部影響因素與實證研究，逐漸開始轉(zhuǎn)向運用金融經(jīng)濟學的新理論、新方法探討資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的內(nèi)在動因等本質(zhì)方面的內(nèi)容。企業(yè)實施資產(chǎn)證券化的主要動因包括資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資工具，能夠提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性，更好地實現(xiàn)風險和收益的分配等。 第二、企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)問題

5、。企業(yè)資產(chǎn)證券化有其特有的交易結(jié)構(gòu)——各參與方是在何種交易制度安排下，實現(xiàn)以企業(yè)資產(chǎn)為標的發(fā)行證券進行融資的。和企業(yè)專項資產(chǎn)管理計劃的“信托制度”不同的是，在企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，建議企業(yè)最好將基礎資產(chǎn)打包以“真實出售”的方式轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體，然后特殊目的載體基于基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券向投資者融資?！罢鎸嵆鍪邸睂⒂欣谧畲笙薅鹊谋Ｗo投資者的利益，防范違約風險。在交易結(jié)構(gòu)中，基礎資產(chǎn)的選擇原理、基礎資產(chǎn)的重新組合原理、風險隔離原

6、理以及信用增級原理，也是本文所重點關(guān)注的。 第三、企業(yè)融資工具的再分類和選擇問題。企業(yè)資產(chǎn)證券化融資不同于傳統(tǒng)的企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資工具出現(xiàn)后，企業(yè)融資工具有了重新的分類。根據(jù)企業(yè)融資過程形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，資產(chǎn)證券化融資獨立于股權(quán)融資和債權(quán)融資；根據(jù)融資過程中資金來源的方向劃分，資產(chǎn)證券化融資屬于外部融資：根據(jù)金融中介機構(gòu)是否參與融資過程進行劃分，資產(chǎn)證券化融資是不同于傳統(tǒng)的間接融資和直接融資的第三種信用制度

7、，它是間接融資的直接化。企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資基礎是被隔離的未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，其信用基礎是企業(yè)部分資產(chǎn)的信用而不是整體信用；企業(yè)資產(chǎn)證券化融資既是對企業(yè)己有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負債或資產(chǎn)的前提下實現(xiàn)融資計劃。而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離，使企業(yè)和投資者可以突破股權(quán)融資或債權(quán)融資所形成的直接投資與被投資關(guān)系，在更大的范圍內(nèi)滿足融資和投資需求，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。企業(yè)資產(chǎn)證券

8、化在信用基礎、融資成本、融資風險、融資效率、投資者收益來源、對企業(yè)的約束控制、適用條件等方面與傳統(tǒng)的股權(quán)融資和債權(quán)融資存在明顯區(qū)別，它己成為全球資本市場上第三種主流融資方式。研究表明，在僅考慮風險和融資成本的前提下，企業(yè)將遵循留存收益轉(zhuǎn)投資、商業(yè)信用、權(quán)益交易融資、資產(chǎn)證券化融資、銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券的融資順序；而在通常情況下，企業(yè)除留存收益轉(zhuǎn)投資和商業(yè)信用融資外，外部融資仍會遵循梅耶斯的優(yōu)序融資理論，即先是申請銀行貸款，然后發(fā)

9、行股票、發(fā)行債券或附選擇權(quán)的證券，抵押擔保融資，最后才是資產(chǎn)證券化融資。 第四、我國企業(yè)開展資產(chǎn)證券化存在的問題及前景。在我國，如果要從專項資產(chǎn)管理計劃過渡到真正意義上的企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，在法律、稅務、信用評級等方面還存在一定的問題。在法律方面，存在規(guī)范市場參與主體的法律缺失、特殊目的載體的設立與《公司法》有關(guān)規(guī)定存在沖突，以及如何實現(xiàn)“真實銷售”等問題：在稅務方面，存在資產(chǎn)證券化融資收益的所得稅問題、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的營業(yè)稅印花稅等

10、問題；在信用提高方面，存在如何實現(xiàn)信用增級的問題。我們認為，只有充分考慮企業(yè)資產(chǎn)證券化各參與方的利益，盡快建立起有關(guān)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的法律法規(guī)體系，才能有效促進企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的快速發(fā)展。企業(yè)資產(chǎn)證券化作為新的融資工具，由于其特殊的信用基礎，將被廣泛的運用于融資相對較難的中小企業(yè)；由于可證券化的資產(chǎn)的多樣性，企業(yè)資產(chǎn)證券化將被廣泛應用于包括基礎建設項目、汽車租賃應收款等能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)領(lǐng)域。 二、論文的主要創(chuàng)新之

11、處第一、研究角度。 提起資產(chǎn)證券化，人們會把它等同于信貸資產(chǎn)證券化：對資產(chǎn)證券化的研究，一直也主要停留在對信貸資產(chǎn)證券化的研究。本文將把視角延伸到鮮有討論的企業(yè)資產(chǎn)證券化問題。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，用于證券化的資產(chǎn)的范圍也大大超出原有的信貸資產(chǎn)，擴大到“能產(chǎn)生可預期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的企業(yè)資產(chǎn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化最大的不同在于各自證券化的標的資產(chǎn)不同：前者是項目的未來預期收益，而后者是現(xiàn)有信用資產(chǎn)或存量資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化

12、是一種融資方式，當把用于證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移向企業(yè)資產(chǎn)時，資產(chǎn)證券化也為企業(yè)提供了一條除銀行貸款、發(fā)行股票或債券等傳統(tǒng)融資方式的另一條融資渠道。不具備發(fā)行股票、不能達到發(fā)行債券條件的企業(yè)，只要具備“能產(chǎn)生可預期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的企業(yè)資產(chǎn)，就可以通過資產(chǎn)證券化進行融資。研究企業(yè)資產(chǎn)證券化，意義重大。 和信貸資產(chǎn)證券化一樣，企業(yè)資產(chǎn)證券化同樣具有交易結(jié)構(gòu)等問題。通過本文的研究，將進一步清晰我國企業(yè)開展資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資工具的

13、選擇問題，明確企業(yè)開展證券化融資存在的問題及對策。在政策層面上，可以為管理層制定相關(guān)法律法規(guī)提供依據(jù)；在操作層面上，為企業(yè)在特定的法律環(huán)境下進行資產(chǎn)證券化融資提供指導。 第二、本文的主要觀點。 1、在開放條件下，國內(nèi)外信貸資產(chǎn)證券化的研究成果能夠應用于企業(yè)資產(chǎn)證券化。企業(yè)資產(chǎn)證券化不同于傳統(tǒng)意義上的信貸資產(chǎn)證券化，它是一種全新的融資工具；它拓寬了企業(yè)的融資渠道，使更多的公司可以突破傳統(tǒng)融資方式下的約束進入融資成本較低的資

14、本市場。 2、企業(yè)資產(chǎn)證券化是目前我國企業(yè)廣泛開展的專項資產(chǎn)管理計劃的高級形態(tài)，它具有自身特定的交易結(jié)構(gòu)，能有效的保護投資者的利益。 3、企業(yè)資產(chǎn)證券化融資獨立于股權(quán)融資和債權(quán)融資，是不同于傳統(tǒng)的間接融資和直接融資的第三種信用制度，它是間接融資的直接化。 4、在通常情況下，企業(yè)外部融資仍會遵循申請銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券或附選擇權(quán)的證券、抵押擔保融資、企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資順序。 5、我國目前開展真正意