開(kāi)放條件下中國(guó)離岸資產(chǎn)證券化研究.pdf

1、資產(chǎn)證券化作為自20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融最重要的創(chuàng)新之一獲得了迅速的發(fā)展，作為資產(chǎn)證券化的特殊形式的離岸資產(chǎn)證券化在20世紀(jì)90年代也出現(xiàn)了較為迅速的發(fā)展并引起了西方各國(guó)的廣泛關(guān)注，我國(guó)雖然也在20世紀(jì)90年代后期開(kāi)始了離岸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，但至今仍止于個(gè)案探索階段。而在理論研究上，國(guó)內(nèi)學(xué)者雖然對(duì)資產(chǎn)證券化問(wèn)題進(jìn)行了廣泛而深入的研究和討論，但對(duì)離岸資產(chǎn)證券化問(wèn)題的研究卻出現(xiàn)了少有的忽視。本文的研究，正是基于這一現(xiàn)實(shí)狀況和理論研究背景

2、。 國(guó)際離岸資產(chǎn)證券化的發(fā)展源于離岸資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)性融資的比較優(yōu)勢(shì)和20世紀(jì)70年代以后國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化以及資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展。論文在對(duì)離岸資產(chǎn)證券化的概念進(jìn)行界定的基礎(chǔ)上，首先對(duì)離岸資產(chǎn)證券化的成因和現(xiàn)實(shí)意義進(jìn)行了分析。離岸資產(chǎn)證券化作為資產(chǎn)證券化在一國(guó)范圍內(nèi)資金配置的再擴(kuò)展，作為組織者在全球范圍內(nèi)配置交易模塊組成交易結(jié)構(gòu)的過(guò)程，其“非標(biāo)準(zhǔn)化的、靈活的交易準(zhǔn)則和行為規(guī)范”有利于降低交易成本。而20世紀(jì)70年代以來(lái)，伴

3、隨著全球金融創(chuàng)新的浪潮，金融全球化和金融自由化迅速發(fā)展，有力地推動(dòng)了資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化的發(fā)展。 離岸資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)和特征決定了離岸資產(chǎn)證券化具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，而定價(jià)是其風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程的核心問(wèn)題。論文在對(duì)離岸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行歸類(lèi)分析的基礎(chǔ)上，從金融商品的特點(diǎn)、現(xiàn)金流與貼現(xiàn)等角度出發(fā)，闡述離岸資產(chǎn)證券化定價(jià)的理論邏輯，并將風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)結(jié)合起來(lái)，提出了離岸資產(chǎn)證券化的基本定價(jià)模型。 經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化的迅速發(fā)展

4、有力地推動(dòng)了融資的國(guó)際化和國(guó)際融資方式的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展。雖然為拓展國(guó)際融資空間，創(chuàng)新國(guó)際融資方式，中國(guó)也于20世紀(jì)90年代后期開(kāi)展了離岸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐探索，中國(guó)目前也已具備發(fā)展離岸資產(chǎn)證券化的基本基礎(chǔ)、環(huán)境和技術(shù)，但總體來(lái)說(shuō)，中國(guó)目前發(fā)展離岸資產(chǎn)證券化所需的法律制度、稅收制度及市場(chǎng)體系和市場(chǎng)監(jiān)管制度等還很不成熟和完善，進(jìn)一步發(fā)展還面臨巨大的障礙，論文在第4章對(duì)此進(jìn)行了系統(tǒng)分析。 產(chǎn)品設(shè)計(jì)和模式選擇是中

5、國(guó)發(fā)展離岸資產(chǎn)證券化要解決的主要問(wèn)題。論文認(rèn)為，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇的基本原則，我國(guó)離岸資產(chǎn)證券化應(yīng)該首先選擇住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)資產(chǎn)、出口應(yīng)收款項(xiàng)等三類(lèi)資產(chǎn)，率先在海外資本市場(chǎng)發(fā)行。通過(guò)這些資產(chǎn)證券化的實(shí)施，先行解決國(guó)內(nèi)銀行流動(dòng)性不足、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足以及進(jìn)出口企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不足的問(wèn)題。并且，通過(guò)離岸模式的成功示范效應(yīng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展，深化和推進(jìn)中國(guó)金融體制改革。在組織模式的選擇和設(shè)計(jì)上，論文在對(duì)美國(guó)、香港

6、和澳大利亞等國(guó)家(地區(qū))離岸資產(chǎn)證券化的典型組織模式進(jìn)行對(duì)比分析基礎(chǔ)上，從中國(guó)離岸資產(chǎn)證券化開(kāi)展的原則出發(fā)，提出中國(guó)開(kāi)展離岸資產(chǎn)證券化的四種可能模式；并根據(jù)組織模式和中國(guó)現(xiàn)實(shí)的可能模式，提出了構(gòu)造由核心層、緊密層和支持層構(gòu)成的基本結(jié)構(gòu)模式，同時(shí)指出在組織模式的構(gòu)造上，除考慮可能模式以外，應(yīng)該是建立政府主導(dǎo)型的推進(jìn)方式，充分發(fā)揮政府部門(mén)和民間機(jī)構(gòu)兩方面的作用。信用增級(jí)是中國(guó)發(fā)展離岸資產(chǎn)證券化必須解決的關(guān)鍵問(wèn)題。論文將信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)結(jié)合

7、起來(lái)，分析了信用增級(jí)的功能與方式，討論了外部信用增級(jí)中的收益與成本結(jié)構(gòu)及成本約束條件，并以此為基礎(chǔ)，通過(guò)構(gòu)建外部信用增級(jí)優(yōu)化決策模型，研究了離岸資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)優(yōu)化方案。在此基礎(chǔ)上，從機(jī)構(gòu)、職能和信用增級(jí)工具等方面對(duì)如何構(gòu)建中國(guó)離岸資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)模式進(jìn)行了探討。論文認(rèn)為，中國(guó)離岸資產(chǎn)證券化信用增級(jí)的基本框架應(yīng)該是：建立以政府為主導(dǎo)的專(zhuān)門(mén)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，同時(shí)調(diào)動(dòng)民間機(jī)構(gòu)的力量，形成政府部門(mén)與民間機(jī)構(gòu)互補(bǔ)的信用擔(dān)保體系，各司其職，為

8、離岸資產(chǎn)證券化提供信用增級(jí)；同時(shí)，在信用增級(jí)的具體技術(shù)上，開(kāi)發(fā)足夠多的信用增級(jí)手段，既要重視外部信用增級(jí)的運(yùn)用，也要發(fā)揮內(nèi)部信用增級(jí)的優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮各種具體信用增級(jí)的優(yōu)勢(shì)。 最后，論文對(duì)中國(guó)發(fā)展離岸資產(chǎn)證券化需要解決的三個(gè)具體問(wèn)題即特殊目的載體(SPV)的組建和選址、稅收和法律制度的完善及監(jiān)管體系的改革完善進(jìn)行了分析研究。論文在對(duì)離岸資產(chǎn)證券化運(yùn)作中不同的離岸金融中心在制度上的區(qū)別進(jìn)行比較分析的此基礎(chǔ)上，論述中國(guó)離岸資產(chǎn)證券化過(guò)

9、程中離岸金融中心選址及其SPV構(gòu)建問(wèn)題，根據(jù)中國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件，具體分析了中國(guó)離岸資產(chǎn)證券化過(guò)程中的監(jiān)管、稅收和法律等問(wèn)題，提出了中國(guó)開(kāi)展離岸資產(chǎn)證券化的一些具體對(duì)策措施。如中國(guó)在離岸資產(chǎn)證券化方面應(yīng)該建立政府主導(dǎo)的推進(jìn)模式，中國(guó)的離岸金融中心和資產(chǎn)證券化特殊目的的載體(SPV)和受托管理機(jī)構(gòu)的選址可以考慮首選香港、逐漸發(fā)展上海的基本原則進(jìn)行。加快稅收和法律制度的改革，為離岸資產(chǎn)證券經(jīng)的發(fā)展提供相應(yīng)的稅收和法律支持；加快監(jiān)管體制的改革，完善