我國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)和成本管理研究.pdf

1、自1981年我國(guó)恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，國(guó)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，國(guó)債在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益提高。作為財(cái)政調(diào)節(jié)的一種手段，運(yùn)用國(guó)債進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整以彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，已經(jīng)越來(lái)越受到經(jīng)濟(jì)理論界與政策決策者的高度重視。但是，國(guó)債發(fā)行規(guī)模大幅增長(zhǎng)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，一些負(fù)面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和矛盾逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，對(duì)我國(guó)的國(guó)債管理提出了一些迫切需要解決的問(wèn)題。同時(shí)，無(wú)論國(guó)內(nèi)外對(duì)國(guó)債的研究均主要集中于適度規(guī)模和國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)兩個(gè)方面，盡管其中都涉及到了國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)和成本管

2、理的相關(guān)問(wèn)題，但是，缺少系統(tǒng)性、連續(xù)性的研究。所以，結(jié)合我國(guó)國(guó)情對(duì)現(xiàn)有西方理論加以延伸、拓展和創(chuàng)新，探索構(gòu)建符合中國(guó)國(guó)情的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)和成本管理理論體系，有著重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文以我國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)債成本為主線，通過(guò)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、國(guó)債期限結(jié)構(gòu)與成本、國(guó)債穩(wěn)定性、國(guó)債最優(yōu)發(fā)行結(jié)構(gòu)、國(guó)債資產(chǎn)負(fù)債管理等內(nèi)容的研究，構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)健財(cái)政政策下的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)和成本管理體系，探索適合我國(guó)國(guó)情的國(guó)債管理路徑。
　　首先，本文回顧了國(guó)

3、內(nèi)外有關(guān)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)和成本管理的相關(guān)研究，并對(duì)其進(jìn)行了詳細(xì)的分析。在評(píng)述了各種方法的優(yōu)缺點(diǎn)之后，提出了本文具體的研究?jī)?nèi)容。
　　本文應(yīng)用不同的國(guó)債指標(biāo)，例如國(guó)債依存度、國(guó)債負(fù)擔(dān)率和國(guó)債償債率等對(duì)我國(guó)的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究。針對(duì)傳統(tǒng)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)研究忽略市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，借鑒私人金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法，本文構(gòu)建了國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)測(cè)度的在險(xiǎn)價(jià)值（VaR）方法，分別應(yīng)用RiskMetrics模型和GARCH模型來(lái)測(cè)度國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)。
　　接著，本文討論了

4、我國(guó)國(guó)債的利率成本問(wèn)題。本文指出，在近些年，由于我國(guó)在發(fā)行國(guó)債時(shí)忽略了所要支出的利息成本，使我國(guó)財(cái)政需要承擔(dān)很大的負(fù)擔(dān)。這一部分主要應(yīng)用算例分析了“借新還舊”的國(guó)債發(fā)行方式下長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債的不同成本，指出增加短期國(guó)債的發(fā)行能夠減少國(guó)債利息成本，并且指出采用到期支付利息的方式可以減少國(guó)債成本。而且，這一部分還分析了我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)及其對(duì)國(guó)債發(fā)行政策的影響，指出在我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)日益豐富的趨勢(shì)下，發(fā)行短期國(guó)債能夠有效的減少國(guó)債成本。

5、r>　　文中對(duì)國(guó)債和國(guó)債利率的動(dòng)態(tài)效應(yīng)及相互影響進(jìn)行了實(shí)證研究。其中，實(shí)證研究采用的數(shù)據(jù)樣本包括1996－2006年間的國(guó)債市場(chǎng)利率、通脹率指標(biāo)、貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的季度數(shù)據(jù)。結(jié)果顯示所選擇的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)樣本的非平穩(wěn)性較為顯著。應(yīng)用向量自回歸（VAR）方法證明國(guó)債負(fù)擔(dān)率、國(guó)債余額、通脹率和貨幣供應(yīng)量均為利率的Granger成因。應(yīng)用脈沖相應(yīng)函數(shù)分析和方差分解分析說(shuō)明國(guó)債余額對(duì)國(guó)債利率有著較為顯著的影響和貢獻(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)國(guó)債余額

6、的管理，在強(qiáng)化國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，確保國(guó)債利率的穩(wěn)定，減少國(guó)債成本。
　　在分析這種新的國(guó)債余額管理政策的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建了國(guó)債最優(yōu)發(fā)行策略的隨機(jī)優(yōu)化模型，其中，綜合考慮了國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)和成本最小化問(wèn)題。對(duì)于模型中的隨機(jī) Vasicek利率期限結(jié)構(gòu)模型，本文應(yīng)用極大似然估計(jì)方法得到了模型的相關(guān)參數(shù)，并應(yīng)用Monte Carlo模擬方法對(duì)Vasicek利率期限結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行模擬，從而將隨機(jī)優(yōu)化模型轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)線性規(guī)劃模型。實(shí)證分析的結(jié)果證明