代理投資、道德風(fēng)險與市場效率.pdf

1、隨著越來越多的個人投資者通過共同基金、養(yǎng)老基金和保險基金等機構(gòu)投資者的代理投資間接參與金融市場，機構(gòu)投資者已取代個人投資者成為金融市場的投資主體。代理投資的盛行意味著影響資產(chǎn)定價和市場效率的主要是代理人(機構(gòu)投資者或投資經(jīng)理)的目標(biāo)函數(shù)，而非委托人(投資者)的效用函數(shù)。代理投資模式下，投資經(jīng)理的投資決策不僅受行為金融學(xué)所揭示的各種“有限理性”的約束，還可能受委托代理結(jié)構(gòu)下投資經(jīng)理追求自身利益最大化的道德風(fēng)險行為的影響。代理投資的道德風(fēng)險

2、不僅直接損害委托人的利益，也會對市場效率產(chǎn)生深刻且復(fù)雜的影響，對于這一問題的研究具有理論和現(xiàn)實意義。 與個人投資者相比，機構(gòu)投資者更接近有效市場假說中的“理性經(jīng)濟人”假設(shè)，但這是否就意味著隨著機構(gòu)投資者的代理投資成為市場的主導(dǎo)，市場將實現(xiàn)有效?論文對這一問題進行了系統(tǒng)深入的研究和探討。筆者通過模型構(gòu)建系統(tǒng)分析投資者和投資經(jīng)理之間的委托代理結(jié)構(gòu)以及由此引發(fā)的道德風(fēng)險、羊群行為和有限套利對提高市場信息效率的制約機制和消極影響。在此基

3、礎(chǔ)上，論文對機構(gòu)投資者實現(xiàn)市場有效性的三個減弱的假設(shè)提出了質(zhì)疑。 在探討了代理投資對市場信息效率和定價效率影響的基礎(chǔ)上，筆者將研究視角轉(zhuǎn)回國內(nèi)，探討隨著以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者的迅速發(fā)展，中國資本市場的運行特點和功能效率有了怎樣的變化?在考察我國證券投資基金道德風(fēng)險行為的具體表現(xiàn)及其市場影響的基礎(chǔ)上，筆者通過模型構(gòu)建，分析我國基金投資者的短期行為和基金經(jīng)理的短期行為之間的相互制約機制及其對市場穩(wěn)定的影響。而股改過程中所出

4、現(xiàn)的“投票門”事件也讓筆者對機構(gòu)投資者監(jiān)控并減少控股股東和公司經(jīng)理的控制權(quán)私人收益，改進公司治理以提高市場企業(yè)監(jiān)控效率的命題產(chǎn)生質(zhì)疑。論文通過模型分析，探討投資經(jīng)理和公司經(jīng)理的非合謀與合謀的策略選擇及其對公司內(nèi)部人控制權(quán)私人收益的影響，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的對策。代理投資的道德風(fēng)險無疑會對市場的信息效率和功能效率帶來負面影響，為了維護金融市場的有效運行，可以通過契約設(shè)計和基金治理來降低機構(gòu)投資者的委托代理問題，論文最后筆者探討如何改進我