代理投資、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)效率.pdf

1、隨著越來(lái)越多的個(gè)人投資者通過(guò)共同基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者的代理投資間接參與金融市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者已取代個(gè)人投資者成為金融市場(chǎng)的投資主體。代理投資的盛行意味著影響資產(chǎn)定價(jià)和市場(chǎng)效率的主要是代理人(機(jī)構(gòu)投資者或投資經(jīng)理)的目標(biāo)函數(shù)，而非委托人(投資者)的效用函數(shù)。代理投資模式下，投資經(jīng)理的投資決策不僅受行為金融學(xué)所揭示的各種“有限理性”的約束，還可能受委托代理結(jié)構(gòu)下投資經(jīng)理追求自身利益最大化的道德風(fēng)險(xiǎn)行為的影響。代理投資的道德風(fēng)險(xiǎn)

2、不僅直接損害委托人的利益，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)效率產(chǎn)生深刻且復(fù)雜的影響，對(duì)于這一問(wèn)題的研究具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。 與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者更接近有效市場(chǎng)假說(shuō)中的“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，但這是否就意味著隨著機(jī)構(gòu)投資者的代理投資成為市場(chǎng)的主導(dǎo)，市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)有效?論文對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)深入的研究和探討。筆者通過(guò)模型構(gòu)建系統(tǒng)分析投資者和投資經(jīng)理之間的委托代理結(jié)構(gòu)以及由此引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)、羊群行為和有限套利對(duì)提高市場(chǎng)信息效率的制約機(jī)制和消極影響。在此基

3、礎(chǔ)上，論文對(duì)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)有效性的三個(gè)減弱的假設(shè)提出了質(zhì)疑。 在探討了代理投資對(duì)市場(chǎng)信息效率和定價(jià)效率影響的基礎(chǔ)上，筆者將研究視角轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，探討隨著以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的迅速發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行特點(diǎn)和功能效率有了怎樣的變化?在考察我國(guó)證券投資基金道德風(fēng)險(xiǎn)行為的具體表現(xiàn)及其市場(chǎng)影響的基礎(chǔ)上，筆者通過(guò)模型構(gòu)建，分析我國(guó)基金投資者的短期行為和基金經(jīng)理的短期行為之間的相互制約機(jī)制及其對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定的影響。而股改過(guò)程中所出

4、現(xiàn)的“投票門(mén)”事件也讓筆者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)控并減少控股股東和公司經(jīng)理的控制權(quán)私人收益，改進(jìn)公司治理以提高市場(chǎng)企業(yè)監(jiān)控效率的命題產(chǎn)生質(zhì)疑。論文通過(guò)模型分析，探討投資經(jīng)理和公司經(jīng)理的非合謀與合謀的策略選擇及其對(duì)公司內(nèi)部人控制權(quán)私人收益的影響，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的對(duì)策。代理投資的道德風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑會(huì)對(duì)市場(chǎng)的信息效率和功能效率帶來(lái)負(fù)面影響，為了維護(hù)金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行，可以通過(guò)契約設(shè)計(jì)和基金治理來(lái)降低機(jī)構(gòu)投資者的委托代理問(wèn)題，論文最后筆者探討如何改進(jìn)我