關(guān)于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系研究.pdf

1、在現(xiàn)代公司制中，由于財產(chǎn)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，在企業(yè)治理中產(chǎn)生相應(yīng)的委托代理關(guān)系，這種委托代理關(guān)系需要規(guī)范的制衡機制來規(guī)范和約束。股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)治理機構(gòu)的基礎(chǔ)，而公司的經(jīng)營績效取決于其治理結(jié)構(gòu)，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效有密切的關(guān)系。 股權(quán)結(jié)構(gòu)包括股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中程度兩個方面，本文主要對這兩個方面與公司經(jīng)營績效的關(guān)系進行研究。 由于我國的上市公司大多是原來的國有企業(yè)轉(zhuǎn)化而來，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較特殊，無論是股權(quán)性質(zhì)還是股權(quán)集中程

2、度具有與成熟市場發(fā)達國家截然不同的特點。當前我國處于股權(quán)分置改革的關(guān)鍵階段，采取怎樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理最為合理，對公司的績效產(chǎn)生積極影響至關(guān)重要。 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與促進公司經(jīng)營運作的治理機制之間具有相關(guān)關(guān)系，它對這些治理機制發(fā)揮作用具有正面或負面的影響。我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效之間究竟存在怎樣的關(guān)系?什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)提高經(jīng)營績效?如何改善股權(quán)結(jié)構(gòu)?本文研究的目的是對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效表現(xiàn)的關(guān)系進行實

3、證分析，以求探尋優(yōu)化我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的目標模式。 研究思路是：從理論出發(fā)，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理機制各個方面產(chǎn)生的影響，從而在理論上闡述股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營績效的作用機制。本文依據(jù)上市公司的年報數(shù)據(jù)，對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進行實證分析，以期對上述問題作出回答，并就完善我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計提出合理化建議。在對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系研究中，本文注意加強研究中的定量分析，以避免個人主觀因素的干擾，從

4、而更加清晰、客觀的分析事物的主要特征。同時盡量借鑒了以往研究的經(jīng)驗和克服了以往研究的不足。 本文內(nèi)容共分四章，第一章是文獻綜述。首先對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行概述，介紹股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念，并分別從經(jīng)營激勵、收購兼并、代理權(quán)爭奪及監(jiān)督機制四方面來闡述股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理及經(jīng)營業(yè)績的作用機理。本章接著對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效的國內(nèi)外研究成果進行綜述。無論國外還是國內(nèi)學者都進行了大量的理論分析和實證研究，然而不同的學者得出的結(jié)論和觀點也各不相同。國外學

5、者的主要觀點有：股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效正相關(guān)；股權(quán)集中度與公司績效負相關(guān)；股權(quán)集中度與公司績效不相關(guān)；公司績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)存在函數(shù)關(guān)系；不同公司、不同行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效具有不同的關(guān)系。國內(nèi)學者的觀點主要有：股權(quán)集中度和法人股對公司績效有顯著的正面影響，國有股對公司績效無顯著關(guān)系；股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效呈曲線相關(guān)，保持適度的股權(quán)結(jié)構(gòu)；股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效無關(guān)的觀點。 第二章是分析我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征，并與西方國家進行比較。我

6、國的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復雜，包含股權(quán)的所有制結(jié)構(gòu)、流通性結(jié)構(gòu)和集中程度。分別分析不同性質(zhì)股權(quán)對公司治理的作用機制，國有股會產(chǎn)生代理人問題，流通股產(chǎn)生免費搭車現(xiàn)象，而法人股則對公司治理有積極的影響。本章對國有股一股獨大現(xiàn)象進行探討，國有股一股獨大導致大股東控制和內(nèi)部人控制，缺乏經(jīng)理人機理與約束機制，嚴重影響了公司治理機制的有效發(fā)揮和公司績效的提高。分析發(fā)達國家中的英美股權(quán)分散模式和德日法人交叉持股模式，對其成功經(jīng)驗要吸收借鑒。統(tǒng)計分析我國上市公

7、司股權(quán)結(jié)構(gòu)近年的變化趨勢，并對我國和發(fā)達國家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行比較。 第三章是對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實證研究。本文選取了在滬、深交易所上市交易的A股公司中的359家公司作為研究對象。通過比較分析，選取了總資產(chǎn)收益率ROA作為被解釋變量，解釋變量包括：股權(quán)性質(zhì)變量中的國有股持股比例GYG、法人股持股比例FRG和社會公眾股持股比例GZG；股權(quán)集中度變量的第一大股東持股比例G1、前5大股東持股比例G5和赫芬德爾指數(shù)H5

8、；控制變量包括公司總資產(chǎn)ASSET和財務(wù)杠桿DAR。本文選取了我國滬市和深市359家上市公司2004年12月31日的年度報告數(shù)據(jù)，首先對所有樣本公司進行描述性統(tǒng)計分析，然后對樣本上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效進行多元回歸實證分析。數(shù)據(jù)處理采用EVIEW統(tǒng)計軟件，用最小二乘法進行回歸分析。 通過統(tǒng)計性描述，發(fā)現(xiàn)我國上市公司的股權(quán)性質(zhì)和集中度差異很大，上市公司的股權(quán)集中程度很高。通過對變量進行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)國有股、法人股和社會公眾股

9、持股比例之間，股權(quán)集中度指標之間高度相關(guān)，因此分別對股權(quán)構(gòu)成變量和股權(quán)集中度變量進行回歸分析，以避免出現(xiàn)多重共線性。 對國有股與公司績效的回歸分析，回歸結(jié)果看出，國有股比例系數(shù)的t值較小，不能通過檢驗，國有股比例與公司績效不存在相關(guān)性。國家股由于產(chǎn)權(quán)不明晰和高度集中，使得股東和董事之間的委托代理關(guān)系失去了互相依存、互相制約的基礎(chǔ)；另一方面可能引發(fā)道德風險，管理層可能以出資者的利益為代價，為自己謀取個人利益，致使企業(yè)經(jīng)營績效低下。

10、 對法人股與公司績效的回歸分析，結(jié)果顯示法人股比例系數(shù)的t檢驗值通過檢驗(顯著性水平α=0.1)，法人股比例對公司績效產(chǎn)生顯著的正面影響。法人股的高比例有助于實現(xiàn)經(jīng)營者控制權(quán)實施的獨立性，有利于經(jīng)營者決策的獨立性，調(diào)動經(jīng)營者的積極性，從而對公司經(jīng)營績效產(chǎn)生正面影響。 對社會公眾股與公司績效的回歸分析，結(jié)果顯示社會公眾股比例系數(shù)的t檢驗值通過檢驗(顯著性水平α=0.05)，社會公眾股對公司績效具有顯著的負相關(guān)關(guān)系。這是因為

11、社會公眾股的股東由于面臨“免費搭車者”的問題，很難在公司的治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮應(yīng)有的作用。 對第一大股東持股比例與公司績效的回歸分析，第一大股東持股比例相關(guān)系數(shù)的t值較小，說明第一大股東持股比例與公司績效不存在相關(guān)關(guān)系。通過對股權(quán)集中度指標與公司績效的回歸分析，可以得出第一大股東持股比例與公司績效不存在相關(guān)關(guān)系，前五大股東持股比例和赫芬德爾指數(shù)與公司績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)過于分散，每個股東的持股比例都比較低，治理成本往往大于治

12、理收益；一定比例的股權(quán)集中程度能夠降低監(jiān)督成本，避免股權(quán)分散帶來的“搭便車”風險。我國證券市場的外部監(jiān)督、法律法規(guī)不夠完善，缺少對投資者的保護，而股權(quán)集中可以形成控股股東，能夠有效地監(jiān)督代理人的行為，降低代理成本。因此，保持一定的股權(quán)集中度，有利于公司經(jīng)營績效的提高。 第四章是對我國上市公司的優(yōu)化。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了整個公司內(nèi)部治理機制的構(gòu)成和運作。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題，是探討股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵問題

13、。針對前面對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實證分析結(jié)果，本章從股權(quán)的性質(zhì)以及股權(quán)的集中程度方面來對我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進行探討。對股權(quán)性質(zhì)的優(yōu)化建議有：繼續(xù)推行國有股減持；推進股權(quán)的多元化；發(fā)展機構(gòu)投資者隊伍；提升小股東對公司治理的參與程度；深化國有資產(chǎn)管理體制改革。對股權(quán)集中程度的優(yōu)化首先闡述了網(wǎng)絡(luò)導向型和市場導向型兩種模式，并進行比較分析。從前面對我國上市公司對公司經(jīng)營績效的實證分析來看，我國的上市公司需要盡量避免一股獨大