我國(guó)上市公司非理性融資偏好的實(shí)證研究.pdf

1、公司融資是公司決策中最古老和最重要的決策，而影響公司融資決策的因素非常多，明確影響公司融資決策的各因素及其影響程度是財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中最為困難的研究之一，也是長(zhǎng)久以來(lái)金融理論研究的焦點(diǎn)。自1958年MM理論的提出后，公司融資理論得到了突破性的發(fā)展，后續(xù)學(xué)者在此基礎(chǔ)上也取得了一系列重要的研究成果，發(fā)達(dá)國(guó)家的公司融資實(shí)踐也從實(shí)證上支持了研究的理論成果。 雖然西方各流派的公司融資理論從不同的角度展開(kāi)分析，并總結(jié)出了影響公司融資決策的主要因素

2、，但是從中國(guó)公司的融資實(shí)踐上看，出現(xiàn)了嚴(yán)重的背離現(xiàn)象，表現(xiàn)出典型的過(guò)度股權(quán)融資的非理性融資偏好。這一背離的重要原因在于西方公司融資理論是把制度因素作為既定的前提條件，而在我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下，制度是卻是一個(gè)極其重要的因素。我國(guó)學(xué)者在公司融資理論相關(guān)方面的實(shí)證研究中，傳承了西方各流派的研究方法，對(duì)制度因素的研究涉及甚少，且往往從制度方面的某一因素展開(kāi)研究，缺乏系統(tǒng)性。 本文研究在汲取大量前人研究的成果的基礎(chǔ)上，把影響我國(guó)上市公司融資

3、決策的非制度因素和制度因素結(jié)合起來(lái)研究，在非制度因素的指標(biāo)體系設(shè)置上，采用了國(guó)內(nèi)外學(xué)者已提出的成熟的指標(biāo)進(jìn)行構(gòu)建，而制度因素主要選擇了股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部人控制、資本市場(chǎng)的完善程度和證券市場(chǎng)的再融資制度等因素展開(kāi)分析，并設(shè)計(jì)了一套指標(biāo)體系進(jìn)行實(shí)證分析。 本文的研究結(jié)果顯示，導(dǎo)致我國(guó)上市公司非理性融資偏好的根本原因在于制度方面的因素，股權(quán)設(shè)計(jì)、資本市場(chǎng)的完善程度和證券市場(chǎng)的再融資制度等因素的衡量指標(biāo)與上市公司的非理性融資偏好具有顯著的相