我國(guó)股指期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)研究.pdf

1、任何一種金融衍生品的產(chǎn)生都有其特定的時(shí)代背景和經(jīng)濟(jì)背景。股指期貨的產(chǎn)生也不例外。衍生金融工具市場(chǎng)的建立、發(fā)展和完善，是資本市場(chǎng)不斷發(fā)展與深化的具體體現(xiàn)。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者比重越來(lái)越大，而且投資者也日漸成熟，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的需求也就越來(lái)越強(qiáng)烈。但是中國(guó)資本市場(chǎng)單一的投資交易機(jī)制使投資者很難進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，特別是對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理很難做到準(zhǔn)確的把握。在這種情況下，要求適時(shí)推出股指期貨的呼聲很大。可以預(yù)見(jiàn)在不久的將來(lái)，隨著股

2、權(quán)分置改革的順利完成，股指期貨將有序的推出，因?yàn)檫@符合國(guó)家建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的需要。 股指期貨自從上個(gè)世紀(jì)八十年代誕生以來(lái)，經(jīng)過(guò)二十幾年的發(fā)展，已經(jīng)成為國(guó)際上一種非常成功的金融衍生工具。中國(guó)對(duì)股指期貨的關(guān)注起源于1999年，且在2001年和2002年達(dá)到一個(gè)前所未有的高度。在2001年6月份至2002年1月份的短短半年時(shí)間里，上證與深證指數(shù)跌幅達(dá)40％，投資者損失慘重，市場(chǎng)對(duì)股指期貨的呼聲不斷。但是，由于各種原因，到目前為止，股

3、指期貨的推出還是沒(méi)有一個(gè)明確的時(shí)間表。2004年9月9日大盤(pán)首次跌破1300點(diǎn)后，市場(chǎng)上悲壯的氣氛彌漫，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)到了不得不進(jìn)行更深層次改革的時(shí)候了。 2005年4月8日推出的滬深300指數(shù)，使理論界和投資者看到了一絲曙光。在這種情況下，筆者利用滬深300指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)，進(jìn)行了我國(guó)股指期貨合約的設(shè)計(jì)。本文的研究目的在于結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況與具體國(guó)情，試圖通過(guò)研究國(guó)外的經(jīng)典期貨合約條款及其推出的具體時(shí)代背景、經(jīng)濟(jì)背景等

4、相關(guān)情況，設(shè)計(jì)出符合我國(guó)市場(chǎng)要求的股指期貨合約。希望通過(guò)本文的研究，能為股指期貨合約的盡快推出起到拋磚引玉的作用。我國(guó)股指期貨的推出，不但可以完善我國(guó)的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌的步伐，更重要的是可以切實(shí)保障我國(guó)投資者的利益，增加投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。 本文共分為四章。第一章是股指期貨概述，分為兩節(jié)。第一節(jié)主要介紹了股指期貨的概念及特點(diǎn)。股指期貨是股票指數(shù)期貨(stockindexfutures)的簡(jiǎn)稱(chēng)，是以股票市場(chǎng)

5、的股價(jià)指數(shù)為交易標(biāo)的物的期貨品種，是由交易雙方訂立的，約定在未來(lái)某一特定時(shí)間按成交時(shí)約定好的價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。股指期貨的主要特點(diǎn)在于其“標(biāo)的物”的特殊性。股指期貨的標(biāo)的物是反映證券市場(chǎng)行情的“指數(shù)”，而不是實(shí)在的資產(chǎn)或商品。股指期貨可以使投資者即便不持有股票，也可以涉足股票市場(chǎng)。第二節(jié)系統(tǒng)的介紹了股指期貨的各種市場(chǎng)功能，主要包括套期保值功能、套利功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能及在投資組合中的應(yīng)用等功能。股指期貨的市場(chǎng)功能是股指期

6、貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)和原動(dòng)力，是開(kāi)發(fā)我國(guó)股指期貨產(chǎn)品必要性的理論解釋。 第二章是股指期貨的理論綜述，共兩節(jié)。第一節(jié)是股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展。本節(jié)系統(tǒng)、詳盡的介紹了股指期貨的產(chǎn)生及發(fā)展歷史。對(duì)1982年4月2日的第一只股指期貨的產(chǎn)生背景、遇到的困難等作了深入詳盡的介紹與研究。另外，對(duì)目前國(guó)際上的主要股指期貨的交易量等情況進(jìn)行了比較分析，來(lái)闡述股指期貨強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。第二節(jié)是國(guó)內(nèi)外的研究成果。通過(guò)搜集大量的資料，對(duì)國(guó)內(nèi)外理論界在股指期貨方

7、面的研究成果進(jìn)行了整理，希望對(duì)以后的研究有所幫助。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)外的研究大多都集中在股指期貨的套期保值及定價(jià)方面，而國(guó)內(nèi)對(duì)股指期貨的研究主要是對(duì)國(guó)外研究成果的介紹，同時(shí)也進(jìn)行了一些本土的探討，但主要都集中在推出股指期貨的必要性及可行性等方面。 第三章與第四章是本文的重點(diǎn)部分。第三章是標(biāo)的指數(shù)及交易場(chǎng)所的選擇。本章共分三節(jié)，第一節(jié)介紹了國(guó)際上著名的股指期貨標(biāo)的指數(shù)選擇的方法與思路。通過(guò)對(duì)國(guó)際知名股指期貨標(biāo)的指數(shù)的選擇方法及思路的研究

8、，希望對(duì)我國(guó)股指期貨標(biāo)的指數(shù)的選擇提供一個(gè)方向。一般來(lái)說(shuō)，股指期貨標(biāo)的指數(shù)要具有以下幾個(gè)方面的特征：首先，應(yīng)當(dāng)是成分股指數(shù)，而不應(yīng)該是綜合指數(shù)；其次，樣本股應(yīng)該具有較好的行業(yè)代表性與流動(dòng)性；再次，應(yīng)具有較高的套期保值效率和較低的套期保值成本等。第二節(jié)是對(duì)我國(guó)現(xiàn)有的股票指數(shù)進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)。通過(guò)對(duì)我國(guó)市場(chǎng)上目前存在的主要股票指數(shù)的分析，得出滬深300指數(shù)是目前最適合的標(biāo)的指數(shù)的結(jié)論。選擇滬深300指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)的主要原因在于它是目前我國(guó)證

9、券市場(chǎng)上首只可以同時(shí)反映滬市與深市行情的指數(shù)，其樣本股具有很強(qiáng)的市場(chǎng)代表性，而且，在其樣本股的選擇方面，主要選擇了那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、價(jià)格無(wú)明顯異動(dòng)的股票。應(yīng)該說(shuō)這樣的指數(shù)是非常適宜作為股指期貨標(biāo)的指數(shù)的。第三節(jié)是交易場(chǎng)所的選擇問(wèn)題。通過(guò)對(duì)主要資本主義國(guó)家股指期貨市場(chǎng)選擇的考察，系統(tǒng)的介紹了我國(guó)選擇不同交易場(chǎng)所的利弊。一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在國(guó)際上主要的證券交易場(chǎng)所有三種交易模式，即分割模式、整合模式和混合模式。但是，這種劃分隨著時(shí)間的推移越來(lái)越不那

10、么顯著了。當(dāng)前，各個(gè)國(guó)家的金融產(chǎn)品交易場(chǎng)所逐步走向混合模式與整合模式，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)系也越來(lái)越緊密了。在綜合考慮了我國(guó)具體國(guó)情的情況下，本文選擇了上海證券交易所作為股指期貨的交易場(chǎng)所。 第四章是股指期貨合約條款設(shè)計(jì)，是本文的核心。本章共分為兩節(jié)，第一節(jié)是合約條款的設(shè)計(jì)，主要對(duì)合約單位與合約乘數(shù)、保證金及手續(xù)費(fèi)、合約的報(bào)價(jià)方式及每日價(jià)格變動(dòng)限額、頭寸限額、合約的交易時(shí)間、合約的交割月份、交割時(shí)間與交割方式以及合約的結(jié)算等具

11、體條款進(jìn)行了設(shè)計(jì)。在具體條款的設(shè)計(jì)方面，不但進(jìn)行了深入細(xì)致的理論研究，而且通過(guò)對(duì)國(guó)外經(jīng)典股指期貨合約條款的綜合考察，并結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的具體情況進(jìn)行了合約條款的設(shè)計(jì)。第二節(jié)是設(shè)計(jì)完成的股指期貨合約。通過(guò)表格的方式，使讀者對(duì)股指期貨合約有個(gè)直觀的概念。 本文主要運(yùn)用了比較分析、實(shí)證分析及理論分析的方法。利用比較分析方法對(duì)國(guó)際著名股指期貨合約進(jìn)行對(duì)比分析，利用實(shí)證分析方法考察了國(guó)外主要股指期貨的交易數(shù)量及發(fā)展趨勢(shì)，利用理論分析方法分

12、析了股指期貨合約設(shè)計(jì)的理論基礎(chǔ)。 縱覽全文，本文的創(chuàng)新之處在于： 第一，本文對(duì)股指期貨進(jìn)行了系統(tǒng)全面的分析，不僅分析了股指期貨合約產(chǎn)生的背景、特征以及其所特有的市場(chǎng)功能，而且對(duì)國(guó)際著名的股指期貨合約的具體條款也做了深入的研究。 第二，在股指期貨合約的設(shè)計(jì)方面，本文查閱了大量國(guó)外文獻(xiàn)，對(duì)國(guó)外經(jīng)典股指期貨合約標(biāo)的物的選擇、合約條款的設(shè)計(jì)等，進(jìn)行了細(xì)致的分析與整理，試圖找出其共性，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，設(shè)計(jì)了滬深300