我國股指期貨功能發(fā)揮的實證研究.pdf

1、2010年4月16日，滬深300指數期貨正式上市交易，中國資本市場跨過了一個具有歷史意義的里程碑。作為一種投資避險工具，滬深300指數期貨的推出，不僅填補了國內證券市場做空機制的空白，同時對完善我國資本市場結構，解決社會財富的二次分配有著重要意義。指數期貨具有價格發(fā)現、套期保值和投機三大基本功能，本文利用滬深300指數期貨兩年多來的真實交易數據，全面實證分析我國指數期貨這三大基本功能的發(fā)揮情況。
　　為了檢驗滬深300指數期貨與現

2、貨間的價格發(fā)現功能及波動性外溢現象，利用向量誤差修正模型判斷兩個市場間價格發(fā)現能力的強弱，并以EC-DCC-(BV) GARCH模型對波動性外溢現象加以探討。針對2010年4月16日至2012年8月15日之間的日交易數據和日內15分鐘交易數據進行分析，得到以下結論，長期來看，滬深300指數現貨是整個系統中價格變動的領先指標，而短期來看，滬深300指數期貨是整個系統中價格變動的領先指標，滬深300指數現貨具有長期的價格發(fā)現功能，滬深300

3、指數期貨則具有短期的價格發(fā)現功能;滬深300指數現貨與滬深300指數期貨價格間存在著雙向的波動溢出效果，滬深300指數期貨價格的沖擊和條件波動加大了滬深300指數現貨價格的條件波動，而滬深300指數現貨價格的沖擊和條件波動減少了滬深300指數期貨價格的條件波動;在日線級別上，現貨對期貨的波動溢出效果強于期貨對現貨的波動溢出效果，而在日內15分鐘線級別上，期貨對現貨的波動溢出效果強于現貨對期貨的波動溢出效果。我國指數期貨市場的價格發(fā)現功能

4、并不強，主要原因可能在于滬深300指數期貨投機性較強，短期對新信息常過渡反映，但長期來看最終要回到均衡價格水平。
　　股價指數期貨套期保值比率的估計是股票投資者從事套保策略時的一個關鍵，本文使用傳統的天真套保模型、OLS模型、單元GARCH模型、VAR模型和ECM模型等靜態(tài)模型以及CCC模型、VARMA-AGARCH模型、DCC模型和BEKK模型等動態(tài)模型，構建在同步交易時段和非同步交易時段進行的擇時套期保值策略，針對滬深300指

5、數期貨和現貨的日交易數據加以實證。結果顯示，在同步交易時段進行套保，其套?？冃П仍诜峭浇灰讜r段進行套保的績效要好，套?？冃骄叱黾s3至4個多百分點;動態(tài)套保模型的績效整體優(yōu)于靜態(tài)套保模型的績效;靜態(tài)模型中OLS模型的套保績效最好，動態(tài)模型中BEKK模型、VARMA-AGARCH模型等的套?？冃Ц饔星?。這些結論與交易時段期現貨的相關性更高及動態(tài)模型更貼近價格序列特征等因素有關。
　　盡管投機操作在股指期貨的其他功能是否能夠正常

6、發(fā)揮中起著重要的作用，但對滬深300指數期貨投機功能的研究，國內外均缺乏相關的實證分析。本文提出市場異象是進行投機的理論依據之一，并實證考查了我國股指期貨的四個日歷異象:日內效應、周內效應、隔夜效應和月內效應。緊接著構建日內程式化交易系統，并應用先前研究結論之周內效應作為過濾器，對滬深300指數期貨的投機功能進行了檢測。結果表明，滬深300指數期貨在樣本期內存在周一負收益效應;價格波動突破系統和動力系統在扣除掉手續(xù)費和滑點后，仍能獲得超