我國(guó)股指期貨功能發(fā)揮的實(shí)證研究.pdf

1、2010年4月16日，滬深300指數(shù)期貨正式上市交易，中國(guó)資本市場(chǎng)跨過(guò)了一個(gè)具有歷史意義的里程碑。作為一種投資避險(xiǎn)工具，滬深300指數(shù)期貨的推出，不僅填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)做空機(jī)制的空白，同時(shí)對(duì)完善我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，解決社會(huì)財(cái)富的二次分配有著重要意義。指數(shù)期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和投機(jī)三大基本功能，本文利用滬深300指數(shù)期貨兩年多來(lái)的真實(shí)交易數(shù)據(jù)，全面實(shí)證分析我國(guó)指數(shù)期貨這三大基本功能的發(fā)揮情況。
　　為了檢驗(yàn)滬深300指數(shù)期貨與現(xiàn)

2、貨間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能及波動(dòng)性外溢現(xiàn)象，利用向量誤差修正模型判斷兩個(gè)市場(chǎng)間價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的強(qiáng)弱，并以EC-DCC-(BV) GARCH模型對(duì)波動(dòng)性外溢現(xiàn)象加以探討。針對(duì)2010年4月16日至2012年8月15日之間的日交易數(shù)據(jù)和日內(nèi)15分鐘交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到以下結(jié)論，長(zhǎng)期來(lái)看，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨是整個(gè)系統(tǒng)中價(jià)格變動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)，而短期來(lái)看，滬深300指數(shù)期貨是整個(gè)系統(tǒng)中價(jià)格變動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨具有長(zhǎng)期的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，滬深300

3、指數(shù)期貨則具有短期的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能;滬深300指數(shù)現(xiàn)貨與滬深300指數(shù)期貨價(jià)格間存在著雙向的波動(dòng)溢出效果，滬深300指數(shù)期貨價(jià)格的沖擊和條件波動(dòng)加大了滬深300指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格的條件波動(dòng)，而滬深300指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊和條件波動(dòng)減少了滬深300指數(shù)期貨價(jià)格的條件波動(dòng);在日線級(jí)別上，現(xiàn)貨對(duì)期貨的波動(dòng)溢出效果強(qiáng)于期貨對(duì)現(xiàn)貨的波動(dòng)溢出效果，而在日內(nèi)15分鐘線級(jí)別上，期貨對(duì)現(xiàn)貨的波動(dòng)溢出效果強(qiáng)于現(xiàn)貨對(duì)期貨的波動(dòng)溢出效果。我國(guó)指數(shù)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

4、并不強(qiáng)，主要原因可能在于滬深300指數(shù)期貨投機(jī)性較強(qiáng)，短期對(duì)新信息常過(guò)渡反映，但長(zhǎng)期來(lái)看最終要回到均衡價(jià)格水平。
　　股價(jià)指數(shù)期貨套期保值比率的估計(jì)是股票投資者從事套保策略時(shí)的一個(gè)關(guān)鍵，本文使用傳統(tǒng)的天真套保模型、OLS模型、單元GARCH模型、VAR模型和ECM模型等靜態(tài)模型以及CCC模型、VARMA-AGARCH模型、DCC模型和BEKK模型等動(dòng)態(tài)模型，構(gòu)建在同步交易時(shí)段和非同步交易時(shí)段進(jìn)行的擇時(shí)套期保值策略，針對(duì)滬深300指

5、數(shù)期貨和現(xiàn)貨的日交易數(shù)據(jù)加以實(shí)證。結(jié)果顯示，在同步交易時(shí)段進(jìn)行套保，其套保績(jī)效比在非同步交易時(shí)段進(jìn)行套保的績(jī)效要好，套保績(jī)效平均高出約3至4個(gè)多百分點(diǎn);動(dòng)態(tài)套保模型的績(jī)效整體優(yōu)于靜態(tài)套保模型的績(jī)效;靜態(tài)模型中OLS模型的套?？?jī)效最好，動(dòng)態(tài)模型中BEKK模型、VARMA-AGARCH模型等的套?？?jī)效各有千秋。這些結(jié)論與交易時(shí)段期現(xiàn)貨的相關(guān)性更高及動(dòng)態(tài)模型更貼近價(jià)格序列特征等因素有關(guān)。
　　盡管投機(jī)操作在股指期貨的其他功能是否能夠正常

6、發(fā)揮中起著重要的作用，但對(duì)滬深300指數(shù)期貨投機(jī)功能的研究，國(guó)內(nèi)外均缺乏相關(guān)的實(shí)證分析。本文提出市場(chǎng)異象是進(jìn)行投機(jī)的理論依據(jù)之一，并實(shí)證考查了我國(guó)股指期貨的四個(gè)日歷異象:日內(nèi)效應(yīng)、周內(nèi)效應(yīng)、隔夜效應(yīng)和月內(nèi)效應(yīng)。緊接著構(gòu)建日內(nèi)程式化交易系統(tǒng)，并應(yīng)用先前研究結(jié)論之周內(nèi)效應(yīng)作為過(guò)濾器，對(duì)滬深300指數(shù)期貨的投機(jī)功能進(jìn)行了檢測(cè)。結(jié)果表明，滬深300指數(shù)期貨在樣本期內(nèi)存在周一負(fù)收益效應(yīng);價(jià)格波動(dòng)突破系統(tǒng)和動(dòng)力系統(tǒng)在扣除掉手續(xù)費(fèi)和滑點(diǎn)后，仍能獲得超