我國股指期貨的風險管理研究——基于滬深300仿真股指期貨的實證分析.pdf

1、股指期貨產(chǎn)生于20世紀80年代，由于其具備強大的規(guī)避風險、價格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)配置的經(jīng)濟功能，使得它一經(jīng)推出，交易量便逐年遞升，成為世界金融期貨交易中的中流砥柱。隨著我國股市規(guī)模的日益擴大，特別是近幾年滬深兩地股市的迅速發(fā)展，中國股票市場在國民經(jīng)濟中的地位與發(fā)揮的作用也越來越重要。 2006年9月8日我國首家金融期貨交易所——中國金融期貨交易所在上海掛牌，滬深300仿真股指期貨也在同年開始交易。股指期貨交易的開展對于完善股票市場的交易

2、功能、健全股票市場的價格機制、降低股票市場的交易成本以及為股票投資者提供較多的價格風險規(guī)避機制等方面均有著積極的作用。但另一方面，由于股指期貨具有流動性高與杠桿比例大的交易特點，經(jīng)常被風險愛好者和少數(shù)投機者利用為投機的工具，導致了許多損失慘重的金融事件的出現(xiàn)，如巴林銀行的倒閉，以及2008年初法國興業(yè)銀行爆出的巨額虧損案。因此，建立一套完善的股指期貨風險預警系統(tǒng)，對于股指期貨交易的順利進行和維護金融市場的穩(wěn)定是非常重要的。 本文

3、在運用風險管理相關理論的基礎上，堅持理論與實踐相結合的原則，參考了國內(nèi)外相關文獻資料，結合筆者對我國發(fā)展股指期貨交易的思考，對我國滬深300股指期貨其正式推出后，如何防范相關風險進行了系統(tǒng)的分析，通過引入風險價值(VaR)方法，對我國滬深300股指期貨的風險進行了深入分析，并結合我國的國情對如何建立股指期貨的風險預警系統(tǒng)進行了展望。 本論文共分四章。 第一章是股指期貨概述，總共三個部分。第一、二部分對股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展

4、歷程以及對股指期貨的作用進行深入的分析，股指期貨交易作為一種新型衍生金融工具，其強大的經(jīng)濟功能使得股指期貨交易規(guī)模在20世紀90年達到繁榮，并伴隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展、中國股票市場規(guī)模的日益擴大、機構投資者數(shù)量的不斷增加，規(guī)避股市風險的要求愈加急迫。第三部分通過分析股指期貨對我國金融市場的作用，得出了我國開展股指期貨的迫切性。 第二章討論了我國股指期貨的風險。股指期貨作為一把“雙刃劍”，在發(fā)揮規(guī)避金融市場風險、增強金融體系應

5、對風險能力的同時，也可能加重金融風險的破壞程度。而且要有效防范股指期貨對金融市場的風險，就必須對股指期貨交易風險進行有效的管理；要對期貨交易風險進行有效管理，就必須深入研究股指期貨交易風險。本章第一部分通過對股指期貨交易風險的客觀性、可測性、來源的廣泛性以及放大性與連鎖性的特征分析，第二部分得出了股指期貨市場風險存在的原因，主要包含：價格波動、保證金交易的杠桿效應、交易者的非理性投機和市場機制的是否健全等。第三部分對股指期貨風險的類型進

6、行了逐一闡述后，第四部分結合中國國情，詳細分析了我國開展股指期貨交易可能會面臨的一些特殊風險，提出了對股指期貨進行風險管理的現(xiàn)實需求，也為第三章節(jié)中選擇合適的方法對我國股指期貨交易風險進行管理打下理論基礎。我國股指期貨交易可能面臨的一些風險包括：1、我國股市交易主體不成熟導致的風險；2、我國上市公司信息不真實導致的風險；3、我國金融體制不完善導致的風險；4、我國政策的不確定性導致的風險。 第三章介紹了風險管理的幾種方法，風險價值

7、(VaR)方法是第三章的主要內(nèi)容。首先分析了傳統(tǒng)的風險管理方法，比如名義值法、波動性方法、β系數(shù)法—靈敏度分析法，指出這些指標在現(xiàn)代金融業(yè)的風險管理中存在的缺點，所以有必要引入一種全新的風險管理方法。其次，全面介紹了風險價值(VaR)方法產(chǎn)生的背景、定義、特點及所運用的基本計算方法。VaR方法作為一種整體性的風險衡量方法，提供了未來可能發(fā)生損失量的概率和一種針對不同風險因子的統(tǒng)一衡量方法，并且考慮了不同風險因子的相關性，同時VaR方法也

8、是一種最簡單，最容易了解的、國際上流行的風險測量方法。 第四章內(nèi)容是如何運用VaR方法對我國股指期貨的實證分析以及建立相應風險預警系統(tǒng)的問題。本章介紹了VaR的幾種計算方法——歷史模擬法、德爾塔—正態(tài)分布法以及蒙特卡羅模擬法，通過三種方法特點的比較，最后選定采用德爾塔—正態(tài)分布法對滬深300仿真股指期貨進行VaR分析。運用Eviews3.1計量軟件對股指期貨合約的收益率時間序列｛Rt｝與基差波動的時間序列{Mt}分別進行了如下分

9、析：首先是正態(tài)性檢驗，檢測出收益率{Rt}服從正態(tài)分布，而基差序列{Mt)具有異方差性，在其通過單位根檢驗后，并根據(jù)ARCH—LM檢驗的結果找出最優(yōu)的GARH模型——GARCH(1，1)模型描述基差序列{Mt}的條件方差ht。然后利用所得到的方差數(shù)據(jù)求出收益率序列與基差序列的VaR值，并對各自的VaR值進行了返回值檢驗，可以看出股指期貨收益的預測結果與實際結果非常接近，而且股指期貨的實際基差波動也小于模型預測的天數(shù)，很好的控制了市場風險

10、，可以得出用VaR方法來測量與控制股指期貨的市場風險是完全可行的結論。 同時指出我國股指期貨市場運用VaR方法時可能存在的問題：模型運用的樣本數(shù)據(jù)、模型的置信度設定、肥尾現(xiàn)象、模型的選擇問題以及利率非市場化等問題。在通過測量滬深300仿真股指期貨的市場風險，得出在正常市場條件下，交易者和監(jiān)管部門可以根據(jù)股指期貨的日VaR值來控制風險，為我國將來正式推出股指期貨交易提供一套有效的風險度量的方法。最終依據(jù)股指期貨風險管理的特點，并結