權(quán)益資產(chǎn)定價中的股利所得稅效應(yīng).pdf

1、股利所得稅是投資者稅收的重要組成部分，亦是各國稅收改革重點(diǎn)關(guān)注的對象。縱觀學(xué)術(shù)史，有關(guān)股利所得稅經(jīng)濟(jì)作用的論述主要分為三種觀點(diǎn)：傳統(tǒng)觀，稅收無關(guān)觀以及稅收資本化觀。這三種理論觀點(diǎn)對現(xiàn)實(shí)稅收政策是否廢止股利所得稅或者將公司所得稅與股利所得稅合而為一各有主張。由此，股利所得稅的經(jīng)濟(jì)作用很大程度上已經(jīng)成為一個經(jīng)驗研究問題。其中，股利所得稅對權(quán)益資產(chǎn)價格的影響更是占據(jù)著經(jīng)驗研究的主要地位，迄今的此類研究可歸納為兩大類共四種方法：間接法的稅后資本

2、資產(chǎn)定價法、Ohlson會計定價法和除息日股價行為法以及直接法的稅率變動事件研究法。雖然學(xué)術(shù)界已有大量的研究，但是迄今為止的檢驗結(jié)果仍是含糊不清，甚至相互矛盾的，從而使得是否合并或者廢止股利所得稅缺乏確定性的學(xué)術(shù)依據(jù)。 中國證券市場特有的稅收政策為研究權(quán)益資產(chǎn)定價中的股利所得稅效應(yīng)提供了一個很好的實(shí)驗環(huán)境。中國現(xiàn)在實(shí)行的所得稅政策本質(zhì)上屬于古典稅制，即將公司與個人視為各自獨(dú)立的實(shí)體，從而對所得征收兩次稅。而且，根據(jù)投資者身份的不

3、同適用的稅率亦不同：2005年6月13日之前，A股個人投資者以及證券投資基金適用稅率為20﹪，B股投資者適用的稅率為0；2005年6月13日之后，前者的稅率降為10﹪，后者仍免征股利所得稅與資本利得稅。 與先前經(jīng)驗研究文獻(xiàn)集中于股利所得稅高于資本利得稅情況不同，本文應(yīng)用中國證券市場特有的數(shù)據(jù)，以86家既發(fā)行A股(征收股利所得稅但免除資本利得稅)也發(fā)行B股(股利所得稅與資本利得稅都免征)的公司為樣本，分別使用稅后資本資產(chǎn)定價法，O

4、hlson會計定價法以及除息日股價行為法等三種間接檢驗法進(jìn)行經(jīng)驗檢驗。此種研究設(shè)計有助于降低間接經(jīng)驗研究模型的取偽錯誤。此外，本文使用稅率變動事件直接研究法，以中國財稅[2005]102號股利所得稅削減事件為研究樣本，具有以往國外同類研究不可比擬的純凈性。 本文的研究結(jié)果表明：在研究股利所得稅對權(quán)益資產(chǎn)定價影響之時，傳統(tǒng)上所使用的間接法，如稅后資本資產(chǎn)定價法、Ohlson會計定價法以及除息日股價行為法并不能準(zhǔn)確地度量股利所得稅的

5、定價效應(yīng)。這是因為，這三種方法對股利所得稅高于資本利得稅的市場推斷同樣會出現(xiàn)在股利所得稅等于資本利得稅的市場(如中國的B股市場)。以中國財稅[2005]102號股利所得稅削減事件為樣本的直接研究法獲得的經(jīng)驗結(jié)果證實(shí)：股利所得稅變動對權(quán)益資產(chǎn)價格的影響在中國符合股利所得稅的傳統(tǒng)觀，即由于股利所得稅高于資本利得稅，因此股利支付率高的公司，投資者對其要求的回報率也要相應(yīng)的高。 本文的研究結(jié)果意味著，中國證券市場現(xiàn)有的股利所得稅政策不僅