股利所得稅、管理層持股與公司股利政策.pdf

1、近年來，股權(quán)激勵作為激勵管理層、減少代理成本的公司治理機(jī)制被推廣，在上市公司中逐漸被采用。其中限制性股票激勵計劃占已通過的股權(quán)激勵計劃的一半，是股權(quán)激勵的主要方式之一。管理層持股會帶來兩個效應(yīng)，利益趨同效應(yīng)和壕溝防守效應(yīng)，如果股權(quán)激勵計劃不當(dāng)，使得壕溝防守效應(yīng)占主導(dǎo)，那么股權(quán)激勵計劃反而起不到預(yù)期的作用。因此，研究管理層持股對公司治理的效應(yīng)很有必要。
　　本文從管理層持股對股利政策的作用的角度研究管理層持股對公司治理的效應(yīng)。首先在

2、分析總結(jié)管理層持股、公司股利政策和股利所得稅相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，分析在股利所得稅改變條件下管理層持股對股利政策的影響，分析結(jié)果表明當(dāng)股利所得稅增加時，無論管理層持股水平如何，管理層會減少股利發(fā)放；當(dāng)股利所得稅減少時，如果管理層持股比例較高，管理層可能會出于獲取個人利益而增加股利發(fā)放；如果管理層持股比例較低，管理層可能會迫于大股東意愿而在制定股利政策時增加股利，也可能不會增加股利發(fā)放。
　　2005年頒布的《關(guān)于股息紅利個人所得稅有關(guān)

3、政策的通知》（財稅[2005]102號）將個人股息紅利所得稅由20％降為10%。本文在實證中以該股利所得稅變化事件為契機(jī)，考察該外部變量變化前后管理層持股對股利政策的影響是否發(fā)生變化，并據(jù)此研究管理層持股對公司治理的作用。實證研究結(jié)果主要包括：
　?。?）股利所得稅降低使持股管理層增加現(xiàn)金股利發(fā)放。分別使用2001-2004年和2005-2008年樣本研究發(fā)現(xiàn)，2001-2004年樣本表現(xiàn)出管理層持股對股利發(fā)放傾向無顯著影響，管理

4、層持股比例與股利發(fā)放率非顯著相關(guān)；2005-2008年樣本表現(xiàn)出管理層持股對股利發(fā)放傾向存在顯著正向影響，管理層持股比例與股利發(fā)放率顯著正向相關(guān)。表明管理層持股在股利所得稅減少后對現(xiàn)金股利發(fā)放的影響增強(qiáng)。
　?。?）在2001-2004年和2005-2008年樣本中，分別按照管理層持股比例劃分管理層持股較高和較低的樣本，發(fā)現(xiàn)僅持股比例較高的管理層對股利政策存在影響。在股利所得稅減少后，持股較高管理層對股利政策的影響發(fā)生改變，增加股