我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響機制分析——基于上市公司ST類處理的實證研究.pdf

1、本文以我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響機制為研究對象，采用與已有研究不同的的研究范式，通過理論分析和實證分析兩方面研究，期望達到對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營績效機制的概貌作出闡釋之目的。 第一章——上市公司經(jīng)營績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)的狀況分析 本章旨在提出本文的研究問題，從上市公司被實施ST類處理的角度來分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響機制。本章分為三個部分。 首先，分析了近十年來滬深兩市上市公司經(jīng)營績效的總體情況，并得出

2、上市公司經(jīng)營績效呈現(xiàn)逐年下滑趨勢和近三年市場整體虧損的結(jié)論； 然后，在指出股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響經(jīng)營績效的重要因素后，分析了我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、非流通股占據(jù)絕對控股地位以及國有股“一股獨大”； 最后，在指出了現(xiàn)有實證研究普遍采用財務(wù)指標(biāo)來衡量公司經(jīng)營績效的做法存在指標(biāo)內(nèi)涵與經(jīng)營績效不一致和指標(biāo)選擇不規(guī)范的問題后，分析了我國滬深兩市實行的ST類處理與公司經(jīng)營績效的一致性，并論證了以其作為衡量績效標(biāo)準(zhǔn)的合理

3、性和益處，進而提出了本文的研究問題。 第二章——相關(guān)理論和文獻述評 本章旨在對國內(nèi)外研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響的主要理論、假說和成果進行綜述和歸納，以為本文研究所借鑒。本章分為五個部分。 第一節(jié)，簡述了股權(quán)結(jié)構(gòu)概念的內(nèi)涵和外延； 第二節(jié)，簡要介紹了傳導(dǎo)股權(quán)結(jié)構(gòu)對績效影響的橋梁——公司治理的概念，而后綜述了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營績效的六種理論假說和股權(quán)結(jié)構(gòu)“內(nèi)生性”的觀點； 第三節(jié)，綜述了國內(nèi)對上

4、市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營績效的實證研究，包括股東類型、內(nèi)部人持股、股權(quán)集中度、控制變量和研究方法等五個方面； 第四節(jié)，介紹了生存分析法在國內(nèi)外相關(guān)研究領(lǐng)域的應(yīng)用情況； 第五節(jié)，歸納和評價了上述研究中優(yōu)缺點，并總結(jié)認為：委托代理理論可用作分析國內(nèi)該問題的理論工具；股權(quán)分置和國有股問題在研究中須予以重點考慮；行業(yè)競爭性差異有重要影響。進而，提出了本文研究的基本思路。 第三章——股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營績效機制的理論分析

5、 本章是本文研究的重點部分之一，旨在對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營績效的機制在理論層面進行梳理和分析，并依據(jù)分析結(jié)論提出研究假設(shè)。本章分為兩個部分。 第一節(jié)，以委托代理理論為工具，梳理了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營績效的各個方面。首先，介紹了委托代理理論的基本觀點；然后，結(jié)合我國實際從股權(quán)結(jié)構(gòu)的股權(quán)集中度、流通股、國有股、法人股和職工持股等五個方面來分析了其對經(jīng)營績效的影響方向和程度并提出了初步的判斷； 第二節(jié)，在理論分析的

6、基礎(chǔ)上，從上市公司被實施ST類處理的角度提出了研究假設(shè)。以公司從上市到被實施ST類處理的時間來衡量經(jīng)營績效，提出股權(quán)集中度、流通股、國有股與其是負相關(guān)關(guān)系，法人股與其是正相關(guān)關(guān)系，職工持股與其無顯著關(guān)系，以及行業(yè)壟斷性和公司規(guī)模等兩個控制變量與其是正相關(guān)關(guān)系等七個研究假設(shè)。 第四章——股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營績效機制的實證分析本章也是本文研究的重點部分之一，旨在對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營績效的機制進行實證分析，在統(tǒng)計層面刻畫該機制。本章

7、分為五個部分。 第一節(jié)，指出本文實證研究的目的是探究模型背后的經(jīng)濟意義，因而遵循以理論為指導(dǎo)的實證研究思路，并將采用不同模型從不同角度進行實證研究，加強結(jié)論的可靠性。此外，還交代了對股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性的處理等問題； 第二節(jié)，從模型設(shè)定、研究樣本的選取、模型變量的選取以及樣本數(shù)據(jù)的收集等方面對建模進行詳細說明； 第三節(jié)，針對使用原始數(shù)據(jù)和經(jīng)過行業(yè)同比處理的數(shù)據(jù)，以及對全部變量建模和先剔除部分變量再建模等四種情況，分別建

8、立了等比例風(fēng)險模型(ProportionalHazardModel，PHM)，并以模型對樣本生存函數(shù)的估計值來檢驗其預(yù)測能力； 第四節(jié)，針對上述四種情況，分別建立邏輯回歸模型(LogisticRegressionModel，Logit)，并以模型對樣本被實施ST與否的估計準(zhǔn)確率來檢驗其預(yù)測能力； 第五節(jié)，得出實證分析結(jié)論。通過對比兩種方法下四對模型的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，其結(jié)果基本一致；然后，從經(jīng)濟意義、統(tǒng)計檢驗和模型預(yù)測能力三個方

9、面篩選出了本文的實證模型；最后，以實證結(jié)論檢驗了所提出的研究假設(shè)。 第五章——研究結(jié)論及建議本章是對本文前述研究工作的總結(jié)和提煉，旨在將理論分析和實證分析的結(jié)論融合起來以對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營績效的機制作出明確的闡釋。本章共分兩個部分。 第一節(jié)，將實證分析結(jié)論的經(jīng)濟意義與理論分析的結(jié)論相對比，并結(jié)合我國社會經(jīng)濟和證券市場的特殊情況，闡釋本文對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響機制的觀點。 第二節(jié)，簡析股權(quán)

10、分置是促成我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響機制的重要因素，并對當(dāng)前股權(quán)分置改革提出兩點粗略的建議。 通過上述分析，本文在以下三個方面形成了自己的研究特色：第一，研究視角。國內(nèi)已有研究是從財務(wù)指標(biāo)的角度來分析上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響機制。如前所述，這種處理方法存在一定的問題，對實證結(jié)論的可靠性會在不同程度上產(chǎn)生負面影響。在本文中，筆者采用了不同的研究視角，提出將滬深兩市的ST類處理作為衡量公司經(jīng)營績效的標(biāo)準(zhǔn)引入到研究中。

11、這種研究視角有其特殊的意義：在經(jīng)濟意義上，這種研究視角所反映的經(jīng)濟含義更接近經(jīng)營績效的經(jīng)濟意義；在實證研究中，這種研究視角對公司經(jīng)營績效的評價更加客觀。這些特征在本文研究中得到印證：(1)所建立的實證模型有顯著的解釋能力；(2)模型的經(jīng)濟含義與理論分析的結(jié)論基本一致，表明從ST類處理的角度能有效的刻畫出股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響機制。 第二，實證分析的方法。本文在實證研究中使用了生存分析方法中的等比例風(fēng)險模型。就筆者對國內(nèi)相關(guān)文獻

12、的不完全查閱，截止2006年3月，尚未發(fā)現(xiàn)在對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響機制的研究中，采用等比例風(fēng)險模型進行研究的文獻；同時，借助互聯(lián)網(wǎng)和西南財經(jīng)大學(xué)圖書館相關(guān)資源進行文獻收集的過程中，所檢索到的相關(guān)國外經(jīng)典研究成果中，也未見到采用該方法的類似研究文獻。應(yīng)當(dāng)指出的是，在本文研究中采用等比例風(fēng)險模型具有其合理性和適用性：(1)該模型分析的是影響個體隨時間推移而發(fā)生某一事件的概率的因素，與本文采用ST類處理的研究視角正好吻合；(2)

13、該模型是半?yún)?shù)模型，不依賴于對隨機項分布類型的假定，但能對影響因素進行參數(shù)估計，有利于模型經(jīng)濟意義的探討。所以，引入該模型4進行實證研究分析，對改變和改善國內(nèi)目前在該領(lǐng)域的實證研究范式較為單一的局面有一定的積極作用。 第三，本文提出了流通股對上市公司經(jīng)營績效是突出的負向影響的觀點，這與目前普遍接受的兩者無顯著關(guān)系的主流觀點有所區(qū)別。筆者認為，該結(jié)論與一般理論觀點不一致并不意味著兩者間存在必然矛盾，一個重要原因是本文研究視角和方法