實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法中決策閾值的可達(dá)性問題研究.pdf

1、標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法給出的投資原則:存在一個(gè)投資決策閾值.當(dāng)標(biāo)的狀態(tài)變量的值大于或等于這個(gè)閾值時(shí),企業(yè)投資;否則,企業(yè)繼續(xù)等待.這個(gè)決策原則是從過程的狀態(tài)變量的角度給出的.若從過程的時(shí)間角度來考慮問題,企業(yè)的投資原則就是最優(yōu)投資時(shí)機(jī)的選擇問題.這個(gè)最優(yōu)的投資時(shí)機(jī)是隨機(jī)過程中的首達(dá)時(shí)間(FPT)問題,即過程首次達(dá)到閾值的隨機(jī)時(shí)間.隨機(jī)過程中關(guān)于這個(gè)隨機(jī)首達(dá)時(shí)間的研究結(jié)果是很豐富的.傳統(tǒng)的實(shí)物期權(quán)研究的文獻(xiàn)較多的強(qiáng)調(diào)了最優(yōu)的決策閾值而較少

2、關(guān)注這一臨界值的可達(dá)性問題(首達(dá)時(shí)間與可達(dá)概率).考慮到閾值的可達(dá)性問題后,可能使得一些看似最優(yōu)的時(shí)機(jī)選擇也會(huì)因?yàn)榈却龝r(shí)間過長(zhǎng)或根本就不能達(dá)到的原因而失去了指導(dǎo)實(shí)際投資的意義.因而,借助隨機(jī)過程中的首達(dá)時(shí)間方法來研究實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法中閾值的可達(dá)性問題是具有實(shí)際意義的,也是驗(yàn)證理論上的投資原則在實(shí)際投資決策中的有效性.本文選擇三個(gè)具體的實(shí)物期權(quán)模型來研究閾值的可達(dá)性問題. 首先,討論一個(gè)包含進(jìn)入與退出決策的實(shí)物期權(quán)模型,并研究其進(jìn)

3、入與退出閾值的可達(dá)性問題.靜態(tài)分析分析結(jié)果顯示:任何成本的增加都提高了空閑企業(yè)的進(jìn)入決策閾值;投資成本和放棄成本的增加降低了活動(dòng)企業(yè)的退出決策閾值,而可變成本對(duì)活動(dòng)企業(yè)的退出決策的影響卻相反.數(shù)值分析的數(shù)據(jù)顯示:不確定性的增加提高了空閑企業(yè)的進(jìn)入決策閾值,降低了活動(dòng)企業(yè)的退出決策閾值;不確定性對(duì)平均進(jìn)入時(shí)間的影響是先負(fù)向后正向,而對(duì)退出時(shí)間的影響是負(fù)向的.這樣,當(dāng)未來市場(chǎng)的不確定性較低時(shí),空閑企業(yè)經(jīng)過較短的等待時(shí)間之后進(jìn)入市場(chǎng).若不確定

4、性很高,則企業(yè)的等待時(shí)間會(huì)很長(zhǎng),此時(shí),投資原則可能因?yàn)榈却龝r(shí)間過長(zhǎng)而失去的實(shí)際的指導(dǎo)意義;對(duì)于活動(dòng)企業(yè)來說,不確定性的增加只會(huì)降低其退出市場(chǎng)前的平均等待時(shí)間. 其次,討論帶有投資時(shí)間限制的投資評(píng)價(jià)模型,分析了在我國房地產(chǎn)開發(fā)的有效時(shí)限為2年時(shí),投資者依照實(shí)物期權(quán)方法決策最優(yōu)投資時(shí)機(jī)是否有效的問題.著重討論了投資時(shí)限對(duì)投資者的投資機(jī)會(huì)和投資策略的影響,給出了投資者具有等待－投資決策柔性時(shí),最優(yōu)策略等待時(shí)間和投資時(shí)限的期望比值(平均

5、首達(dá)時(shí)間與投資時(shí)限的比值).引用相關(guān)研究文獻(xiàn)對(duì)我國房地產(chǎn)的波動(dòng)參數(shù)和報(bào)酬虧空率的估計(jì)值,給出了房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估和投資決策的算例.計(jì)算的例子顯示,在所設(shè)置的參數(shù)下,用實(shí)物期權(quán)方法決策的最優(yōu)策略等待時(shí)間在國家政策規(guī)定的2年的有效投資期內(nèi),投資者可以運(yùn)用管理柔性等待60﹪左右的時(shí)間再投資. 最后,研究一個(gè)價(jià)格和成本二重隨機(jī)性實(shí)物期權(quán)模型.模型中運(yùn)用期權(quán)定價(jià)技術(shù)研究了企業(yè)的最優(yōu)時(shí)機(jī)選擇問題,明確了投資規(guī)則所包含的期權(quán)價(jià)值.此外,