實物期權評價方法中決策閾值的可達性問題研究.pdf

1、標準的實物期權評價方法給出的投資原則:存在一個投資決策閾值.當標的狀態(tài)變量的值大于或等于這個閾值時,企業(yè)投資;否則,企業(yè)繼續(xù)等待.這個決策原則是從過程的狀態(tài)變量的角度給出的.若從過程的時間角度來考慮問題,企業(yè)的投資原則就是最優(yōu)投資時機的選擇問題.這個最優(yōu)的投資時機是隨機過程中的首達時間(FPT)問題,即過程首次達到閾值的隨機時間.隨機過程中關于這個隨機首達時間的研究結果是很豐富的.傳統(tǒng)的實物期權研究的文獻較多的強調了最優(yōu)的決策閾值而較少

2、關注這一臨界值的可達性問題(首達時間與可達概率).考慮到閾值的可達性問題后,可能使得一些看似最優(yōu)的時機選擇也會因為等待時間過長或根本就不能達到的原因而失去了指導實際投資的意義.因而,借助隨機過程中的首達時間方法來研究實物期權評價方法中閾值的可達性問題是具有實際意義的,也是驗證理論上的投資原則在實際投資決策中的有效性.本文選擇三個具體的實物期權模型來研究閾值的可達性問題. 首先,討論一個包含進入與退出決策的實物期權模型,并研究其進

3、入與退出閾值的可達性問題.靜態(tài)分析分析結果顯示:任何成本的增加都提高了空閑企業(yè)的進入決策閾值;投資成本和放棄成本的增加降低了活動企業(yè)的退出決策閾值,而可變成本對活動企業(yè)的退出決策的影響卻相反.數值分析的數據顯示:不確定性的增加提高了空閑企業(yè)的進入決策閾值,降低了活動企業(yè)的退出決策閾值;不確定性對平均進入時間的影響是先負向后正向,而對退出時間的影響是負向的.這樣,當未來市場的不確定性較低時,空閑企業(yè)經過較短的等待時間之后進入市場.若不確定

4、性很高,則企業(yè)的等待時間會很長,此時,投資原則可能因為等待時間過長而失去的實際的指導意義;對于活動企業(yè)來說,不確定性的增加只會降低其退出市場前的平均等待時間. 其次,討論帶有投資時間限制的投資評價模型,分析了在我國房地產開發(fā)的有效時限為2年時,投資者依照實物期權方法決策最優(yōu)投資時機是否有效的問題.著重討論了投資時限對投資者的投資機會和投資策略的影響,給出了投資者具有等待－投資決策柔性時,最優(yōu)策略等待時間和投資時限的期望比值(平均

5、首達時間與投資時限的比值).引用相關研究文獻對我國房地產的波動參數和報酬虧空率的估計值,給出了房地產投資項目的價值評估和投資決策的算例.計算的例子顯示,在所設置的參數下,用實物期權方法決策的最優(yōu)策略等待時間在國家政策規(guī)定的2年的有效投資期內,投資者可以運用管理柔性等待60﹪左右的時間再投資. 最后,研究一個價格和成本二重隨機性實物期權模型.模型中運用期權定價技術研究了企業(yè)的最優(yōu)時機選擇問題,明確了投資規(guī)則所包含的期權價值.此外,