創(chuàng)業(yè)投資決策中的實(shí)物期權(quán)理論方法研究.pdf

1、在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，高科技已經(jīng)成為主要的生產(chǎn)力，以高科技為代表的綜合國(guó)力競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，而作為高科技孵化器的創(chuàng)業(yè)投資，其地位也日顯重要。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，尚在起步階段，盡管在理論上對(duì)創(chuàng)業(yè)投資宏觀運(yùn)行機(jī)制的研究比較多，但對(duì)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)價(jià)理論與實(shí)踐的研究還比較欠缺。評(píng)估手段上的滯后，極大地阻礙了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展。因此，建立新的更為有效的創(chuàng)業(yè)投資決策評(píng)估體系，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資對(duì)科技和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

2、本文對(duì)創(chuàng)業(yè)投資決策中的實(shí)物期權(quán)理論方法進(jìn)行了研究。主要內(nèi)容如下： ⑴系統(tǒng)總結(jié)了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資決策評(píng)價(jià)方法，結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資具有的高風(fēng)險(xiǎn)性和高收益性特點(diǎn)說(shuō)明這些評(píng)價(jià)方法在評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資方面存在的缺陷，認(rèn)為它們忽視了創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目中彈性的價(jià)值、等待的價(jià)值，很容易導(dǎo)致對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值低估。正是由于它們應(yīng)用前提條件的限制不完全適合于創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，而以實(shí)物期權(quán)理論為代表的新興財(cái)務(wù)管理學(xué)的有關(guān)概念和方法對(duì)于本文的研究有很好的借鑒作用。

3、 ⑵系統(tǒng)地總結(jié)了實(shí)物期權(quán)的類型、特征及其應(yīng)用范圍。全面比較了實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的異同，得出實(shí)物期權(quán)的主要區(qū)別在于非交易性、非獨(dú)占性、先占性和復(fù)合性。討論了運(yùn)用金融期權(quán)定價(jià)公式評(píng)價(jià)實(shí)物期權(quán)時(shí)可能遇到的某些問(wèn)題，闡明了實(shí)物期權(quán)理論的評(píng)價(jià)機(jī)制。分別用連續(xù)分析方法和離散分析方法對(duì)實(shí)物期權(quán)進(jìn)行定價(jià)，分析了它們各自的應(yīng)用條件和優(yōu)缺點(diǎn)，并對(duì)這兩種方法進(jìn)行了比較。 ⑶以創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)理論為線索，通過(guò)對(duì)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的比較，指出傳統(tǒng)理解上的誤

4、區(qū)，研究了不確定性決策對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的影響，闡明從實(shí)物期權(quán)的角度切入創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估，比傳統(tǒng)的投資決策評(píng)價(jià)方法更加適合。 ⑷理論上論證了創(chuàng)業(yè)投資決策的實(shí)物期權(quán)特性。依據(jù)創(chuàng)業(yè)投資理論中創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)營(yíng)階段劃分，提出創(chuàng)業(yè)投資是一個(gè)階段性資金注入的過(guò)程，目前的資本投入并非是著眼于產(chǎn)品或服務(wù)的立即銷售，而是展開(kāi)一個(gè)多階段的投資過(guò)程，尋求未來(lái)高成長(zhǎng)性的獲利契機(jī)。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目具有放棄期權(quán)或延遲期權(quán)的特性，亦即即使目前已經(jīng)投入資本，在未來(lái)的

5、發(fā)展階段中，若評(píng)價(jià)結(jié)果為后續(xù)的投資是不適當(dāng)時(shí)，投資者也可以放棄或延遲這個(gè)投資項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)投資的分階段資金注入特性不僅給創(chuàng)業(yè)投資決策帶來(lái)了管理彈性，而且給創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目帶來(lái)了期權(quán)價(jià)值。 ⑸把實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)會(huì)價(jià)值的評(píng)價(jià)，并結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目階段性發(fā)展特征，針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因子，建立了一個(gè)實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)模型。在該模型中同時(shí)描述了創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的下述特征：①創(chuàng)業(yè)投資的階段性；②投資項(xiàng)目未來(lái)潛在價(jià)值的不確定性；③投資成本的不確

6、定性；④投資過(guò)程中不可預(yù)期的突發(fā)事件引起的項(xiàng)目?jī)r(jià)值的跳躍本質(zhì)。 ⑹研究了創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中政策轉(zhuǎn)換對(duì)創(chuàng)業(yè)投資決策的影響。回顧了傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資理論中宏觀政策對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目影響的研究，指出正確的政府決策對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的成功與發(fā)展起著明顯的催化作用。分析了實(shí)物期權(quán)理論在政府政策影響效應(yīng)方面的研究進(jìn)展，并在創(chuàng)業(yè)投資實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上，引入政策變化因素，建立了一個(gè)政策轉(zhuǎn)換下的創(chuàng)業(yè)投資實(shí)物期權(quán)評(píng)估模型，并對(duì)主要參數(shù)作了敏感性分析。