上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效研究【文獻(xiàn)綜述】

1、0文獻(xiàn)綜述文獻(xiàn)綜述上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效研究關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究，最早可以追溯到Berle和Means，他們?cè)?932年合作出版了《現(xiàn)代公司和私有產(chǎn)權(quán)》，書中指出，在公司股權(quán)分散的情況下，沒(méi)有股權(quán)的經(jīng)理與分散的小股東之間是有潛在利益沖突的，公司資源可能被調(diào)度來(lái)最大化經(jīng)理人員的利益而不是股東的利益，此類經(jīng)理無(wú)法使公司的績(jī)效達(dá)到最優(yōu)。這一假說(shuō)的潛在含義是股權(quán)越分散，公司業(yè)績(jī)?cè)讲?。針?duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公

2、司績(jī)效關(guān)系的研究始于Jensen和Meckling1976其經(jīng)典論文《企業(yè)理論：管理行為、代理成本與所有權(quán)結(jié)構(gòu)》科學(xué)系統(tǒng)的闡述了委托代理理論，將代理關(guān)系定義為這樣一種合同關(guān)系：委托人授予代理人某些決策權(quán)，要求代理人提供有利于委托人利益的服務(wù)，由于兩權(quán)分離，必然存在代理成本。他們將股東分為兩類，一類是公司內(nèi)部股東，主要指董事會(huì)成員及公司其他高級(jí)管理人員，他們實(shí)際上擁有對(duì)公司的控制權(quán)，另一類是公司外部股東，他們不擁有對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)，只是

3、“用腳投票”。Berle和Means從這兩類股東所控制的利益要求權(quán)的相對(duì)角度，來(lái)分析產(chǎn)權(quán)、代理成本、資本結(jié)構(gòu)等一系列問(wèn)題，認(rèn)為公司價(jià)值取決于內(nèi)部股東所持公司股份比例，內(nèi)部股東持股的比例越大，則公司價(jià)值從理論上講也越高。以后的研究大多是沿著Jensen和Meckling的代理觀來(lái)繼續(xù)深入的，對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究在理論及實(shí)證兩方面都取得了重要進(jìn)展。由于市場(chǎng)的發(fā)展和完善程度不同，這些研究主要集中于美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，特別

4、是以美國(guó)的公司為研究背景，其研究也主要集中于內(nèi)部人持股和股權(quán)集中度與公司的績(jī)效之間的關(guān)系。近些年來(lái)，中國(guó)學(xué)者也以中國(guó)上市公司為研究背景，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了廣泛的研究，并取得了一些研究成果。1國(guó)外研究現(xiàn)狀1.1理論部分關(guān)于股權(quán)集中度與公司績(jī)效的關(guān)系，理論上形成了兩個(gè)相互對(duì)立的效應(yīng)假2股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司績(jī)效正相關(guān)，法人股比例對(duì)公司業(yè)績(jī)有著顯著的正面影響，國(guó)家股比例對(duì)公司業(yè)績(jī)有負(fù)面影響，個(gè)人股比例

5、對(duì)公司業(yè)績(jī)無(wú)顯著影響。孫永祥、黃祖輝(1999)以1998年滬深兩市503家上市公司為樣本，以第一大股東的持股比例表示股權(quán)結(jié)構(gòu)(因?yàn)樗麄冋J(rèn)為我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)主要是由第一大股東及其代理人所把握的)。對(duì)第一大股東占公司總股本比例與托賓Q值進(jìn)行回歸分析的經(jīng)驗(yàn)研究表明:第一大股東占總股本比例與托賓Q值之間呈倒U型關(guān)系。張紅軍（2000）對(duì)1988年385家上市公司的實(shí)證分析認(rèn)為，前5大股東持股比例、法人股比例與托賓Q值有顯著的正相關(guān)關(guān)系；國(guó)家

6、股比例、社會(huì)公眾股比例對(duì)托賓Q值影響不顯著。進(jìn)一步對(duì)法人股東的角色討論后，發(fā)現(xiàn)法人股東持股比例與托賓Q值之間存在明顯的U型曲線關(guān)系。陳曉、江東（2000）以相對(duì)凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率衡量公司業(yè)績(jī)，以三個(gè)行業(yè)的上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)不同類型的股東在公司治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮的作用是相互依存的，股權(quán)解雇的多元化對(duì)公司業(yè)績(jī)的正面影響取決于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。法人股和流通股對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有正面影響、國(guó)有股有負(fù)面影響的預(yù)期只有在競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的電子電器行業(yè)才成立，

7、在競(jìng)爭(zhēng)性較弱的商業(yè)和公共事業(yè)兩個(gè)行業(yè)則不成立。施東暉（2000）選取了1999年公布財(cái)務(wù)報(bào)告的484家滬市上市公司為研究樣本，認(rèn)為以社會(huì)法人為主要股東的股權(quán)分散型公司的績(jī)效表現(xiàn)要好于法人控股型公司，而法人控股型公司的績(jī)效則好于國(guó)有控股型公司。國(guó)有股東和流通股東的持股比例與公司績(jī)效之間沒(méi)有顯著關(guān)系。劉芍佳、孫儒、劉乃全（2003）通過(guò)對(duì)中國(guó)上市公司終極產(chǎn)權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司績(jī)效的研究，進(jìn)一步證明了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的確存在密切關(guān)系。夏寧、孫

8、志梅（2007）對(duì)當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究方法進(jìn)行適當(dāng)修正后進(jìn)一步從上市公司業(yè)績(jī)與股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)性的角度進(jìn)行量化分析以捕捉股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理效率的影響并提出了若干建議。他們得出，股權(quán)分置改革實(shí)施后股權(quán)集中度逐年下降已經(jīng)成為不可變更的方向然而此時(shí)業(yè)績(jī)指標(biāo)依然與第一大股東持股比例正相關(guān)說(shuō)明中國(guó)上市公司將從一股獨(dú)大逐步走向股權(quán)分散化的同時(shí)保持適度的股權(quán)集中是必要的。以防止在股權(quán)分置改革過(guò)程中出現(xiàn)原有責(zé)任股東快速退出和股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散引發(fā)新的更嚴(yán)重