賀顯南《投資學(xué)原理及應(yīng)用》第2版課件-5-9章

1、1,第5章 投資組合,投資組合的收益與風(fēng)險可行集、有效集和最優(yōu)證券組合,2,兩種證券組合的收益和預(yù)期收益率,兩種證券SA、SB，投資者將資金按照WA、WB的比例構(gòu)建證券組合，則該證券組合的收益率RP可以表示為： RP = WARA+WBRB WA+WB=1，WA、WB可正、可負(fù),,3,例題5-1,投資者投資于預(yù)期收益率分別為31.56%和18.26%的平安銀行和寶鋼股份兩種股票。問：①如將自有資金10 0

2、00元等比例投資于兩種股票上，則投資者的預(yù)期收益率是多少？②如先賣空寶鋼股份股票16 000元，然后將所得資金與自有資金10 000元一起購買平安銀行，則投資者的預(yù)期收益率又是多少？,4,兩種證券組合的風(fēng)險,,,,5,協(xié)方差及其性質(zhì),衡量兩只證券收益率變動的相關(guān)性：協(xié)方差為正，證券SA、SB收益率變動正相關(guān)。協(xié)方差為負(fù)，證券SA、SB收益率變動負(fù)相關(guān)。協(xié)方差為零，證券SA、SB收益率變動不相關(guān)。,6,例題5-3,根據(jù)寶鋼股份和平安

3、銀行從2001年到2012年的12個年度收益率，計算兩種證券收益率變動的協(xié)方差。,7,相關(guān)系數(shù),是投資實踐中更常使用的一個指標(biāo)。是協(xié)方差經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化之后衡量兩種證券收益率變動相關(guān)性及相關(guān)程度的指標(biāo)，其計算公式如下：,,8,例題5-5,根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計算：①寶鋼股份和平安銀行收益率變動的相關(guān)系數(shù)。②浦發(fā)銀行和平安銀行收益率變動的相關(guān)系數(shù)。,9,三種證券組合的收益和風(fēng)險,,,10,,,,,,,,,,,,,N 股票數(shù)目,0,1,2,10,15,非系

4、統(tǒng)風(fēng)險,,平均系統(tǒng)風(fēng)險,,總風(fēng)險,11,可行集,又稱機會集合指由某些給定證券所構(gòu)建的全部證券組合的集合。投資組合的可行集，可以用所有組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的集合來表示。,12,例題5-7,由證券SA、SB構(gòu)造投資組合，其收益和風(fēng)險以及兩者之間的相關(guān)系數(shù)如下。 證券SA 證券SB預(yù)期收益率 10%

5、 20%收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 10% 20%相關(guān)系數(shù) -0.5問：①在證券SA上投資比例為-50%、-25%、0、25%、50%、75%、100%、125%和150%時，所構(gòu)造的投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？②在預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的坐標(biāo)系中描繪出上述各個投資組合，

6、并用一條光滑的曲線將其連接起來，這條曲線的形狀是什么？,13,14,,,,,,,,,A,B,C,(100%A),(100%B),,O,D,,,,,,,15,最小方差投資組合,,,,16,比較與思考,第10頁的圖形和第14頁的圖形兩者差異？可能原因？,17,某投資人擬以寶鋼股份、平安銀行、五糧液三只股票進行投資組合，試畫出該投資組合的可行集。,例題5-10,18,19,虛擬投資組合可行集,20,21,有效集,又稱有效邊界，是可行集的子

7、集，集合中所有組合滿足兩個條件：收益率一定，風(fēng)險最低；風(fēng)險一定，收益率最高。,22,,,,無風(fēng)險投資與風(fēng)險投資品組合之有效集,23,24,25,例題5-13,某投資人風(fēng)險厭惡系數(shù)A=3，資產(chǎn)組合X的期望收益率是12%，標(biāo)準(zhǔn)差是18%；資產(chǎn)組合Y的標(biāo)準(zhǔn)差是24%，且年終有概率相等的可能現(xiàn)金流是84000元和144000元。Y的價格為多少時，X、Y是無差異的？,26,最優(yōu)投資組合,是投資者效用最大時的投資組合，是投資者的無差異曲線和投資組

8、合有效邊界的切點。,27,28,最優(yōu)風(fēng)險投資組合,是由無風(fēng)險產(chǎn)品向風(fēng)險產(chǎn)品組合有效邊界做切線的切點。與投資者的偏好無關(guān)，任何投資者都要購買或多或少的切點組合，故稱其為最優(yōu)風(fēng)險投資組合。,29,視頻：教你做基金投資組合-理財教室,30,視頻：張恩聚，冠軍之路,,31,第6章 風(fēng)險定價理論,資本資產(chǎn)定價模型 最優(yōu)風(fēng)險投資組合特點及市場組合 系統(tǒng)風(fēng)險及定價模型套利定價理論 因素模型 套利組合及定價,

9、32,資本資產(chǎn)定價模型的前提假設(shè),所有投資者都采用預(yù)期收益率和收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險；投資者都厭惡風(fēng)險；投資者永不滿足；每個投資者都是價格的接受者;每種資產(chǎn)都可以無限細分;投資者可以相同無風(fēng)險利率借貸資金；證券交易費用及稅收均忽略不計；所有投資者的投資期限都相同；市場信息是免費的；投資者具有相同預(yù)期。如此嚴(yán)格的假定說明什么？,33,34,分離定理的現(xiàn)實應(yīng)用,每個投資人只投資兩種證券，一種是無風(fēng)險證券，另

10、一種是最優(yōu)風(fēng)險投資組合，投資產(chǎn)品本身風(fēng)險的大小不再是影響投資決策的重要因素。投資人可以找到一個合適的資金比例，以此比例配置無風(fēng)險資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險投資組合，投資人最滿意，即投資人此時找到了適合自身風(fēng)險厭惡程度的最優(yōu)投資組合。,35,最優(yōu)風(fēng)險投資組合的推導(dǎo),假設(shè)投資市場共有n個投資者，每個投資者投資在最優(yōu)風(fēng)險投資組合上的資金比例分別為N1，N2，……Nn。全部投資者投資在最優(yōu)風(fēng)險投資組合上的資金總量為： （N1+N2+…

11、…+Nn）×最優(yōu)風(fēng)險組合應(yīng)該等于全部風(fēng)險資產(chǎn)，即 （N1+N2+……+Nn）×最優(yōu)風(fēng)險投資組合 =全部風(fēng)險資產(chǎn)組合最優(yōu)風(fēng)險投資組合=全部風(fēng)險資產(chǎn)組合/（N1+N2+……+Nn）,36,市場組合與尊重市場,最優(yōu)風(fēng)險投資組合是投資市場上全部風(fēng)險資產(chǎn)投資組合的一個比例，是全部風(fēng)險資產(chǎn)組合的微縮版本，即市場組合。市場組合具有如下特點：其包括投資市場上全部風(fēng)險資產(chǎn)；每種風(fēng)險資產(chǎn)在市場組合

12、中所占的比重，與該種風(fēng)險資產(chǎn)的市值占全部風(fēng)險資產(chǎn)總市值的比重相等。市場組合體現(xiàn)了尊重市場的基本理念。,37,市場組合的特點,很大程度上是一個抽象的概念，很難實際操作；可以觀察，使用替代品，在證券市場上的替代品經(jīng)常是股價指數(shù)；股價指數(shù)有多種多樣，據(jù)此分析的市場組合存在差異性。市場組合通常用M來表示。,38,,資本市場線,39,例題6-1,無風(fēng)險資產(chǎn)、市場組合M和假設(shè)的X、Y、Z三項風(fēng)險資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險如下。問：問：三項資產(chǎn)中哪

13、些是不可行的？哪些是可行但不是有效的？哪些是有效的？資產(chǎn) 預(yù)期收益率 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差無風(fēng)險 4% 0市場組合M 9% 10% X 12% 18% Y 15%

14、 12% Z 20% 32%,40,,,,41,貝塔系數(shù),測算某種證券系統(tǒng)風(fēng)險相對大小。不僅是系統(tǒng)風(fēng)險（協(xié)方差）的測度，而且是風(fēng)險的相對測度。證券的貝塔值大于1，說明該證券的風(fēng)險比市場風(fēng)險高；證券的貝塔值小于1，說明該證券的風(fēng)險比市場風(fēng)險低；證券的貝塔值小于零，說明該證券收益率與市場收益率變化相反。 投資組合的貝塔值是投資組合內(nèi)所有單個證券的貝塔

15、值的加權(quán)平均 通常是根據(jù)證券過去一段時間收益率的變化相對于市場收益率變化來推算。,,42,例題6-3,根據(jù)寶鋼股份和上證指數(shù)在2001～2012年年度收益率，計算寶鋼股份的貝塔值。,43,,資本資產(chǎn)定價模型,44,應(yīng)用CAPM判定股價高低,當(dāng) 大于零時，表明實際投資的預(yù)期收益率比市場均衡時的合理收益率要高，即資產(chǎn)價格被低估了；當(dāng) 小于零時，表明實際投資的預(yù)期收益率比市場均衡時的合理收益率要低，即資產(chǎn)價格被高估了；當(dāng) 等于零時

16、，表明實際投資的預(yù)期收益率等于市場均衡時的合理收益率要高，即資產(chǎn)價格定價合理。,,,,,45,例題6-5,假設(shè)無風(fēng)險利率為3%、市場平均收益率為11.6%，A、B、C、D四只股票的基本情況如下： 當(dāng)前價 預(yù)期一年后價 預(yù)期紅利 β 21.00 24.00 0.65 0.80 19.00

17、 20.04 1.24 0.70 54.00 60.00 0.21 1.10 22.00 22.286 0.00 -0.20分析各個股票的價格合理性。,46,資本市場線和證券市場線的比較,都是描述

18、資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險狀況間依賴關(guān)系的函數(shù)，且兩者在圖形上都是通過無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合的一條直線。兩者度量風(fēng)險的方法不同；兩者對實際投資的意義完全不同。,47,多因素模型,,48,套利與套利組合,套利是利用投資品定價的錯誤、價格聯(lián)系的失常，賣出價格被高估的證券，同時買進價格被低估的證券來獲取無風(fēng)險利潤的行為。套利組合是指套利者可憑之獲取無風(fēng)險利潤的一種證券組合。套利組合應(yīng)符合三個條件：無需增加資金，無需承擔(dān)額外風(fēng)險，可以

19、獲取額外利潤。,49,例題6-7,四種股票符合預(yù)期國內(nèi)生產(chǎn)總值和預(yù)期通貨膨脹率為風(fēng)險因素的雙因素模型預(yù)期收益率 GDP敏感度 CPI敏感度 15% 0.9 2.0 21% 3.0 1.5 12% 1.8 0.7

20、 8% 2.0 3.2問：這些股票的定價是否處于均衡狀態(tài)？,50,當(dāng)存在套利機會時，套利者會采取套利組合持續(xù)進行套利，當(dāng)采取套利組合所獲取的額外利潤達到最大時，套利行為就會結(jié)束，這時市場也就達到了均衡。,,APT模型,51,例題6-8,一種股票和多種風(fēng)險因素的關(guān)系如表因素 貝塔值 風(fēng)險溢價（%）通膨率

21、 1.2 6 GDP增長率 0.5 8油價 0.3 3 問：①在目前國庫券提供6%的收益率，且市場認(rèn)為該股票是公平定價的情況下，該股票的預(yù)期收益率是多少？②假定三種宏觀因素的市場預(yù)測值分別是5%、3%和2%，而實際值是4%、6%和0。在

22、這種情況下該股票修正后的預(yù)期收益率是多少？,52,例題6-9,假設(shè)某股票收益率受市場利率（I）、國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（G）、通貨膨脹率（Π）的影響，三種因素的風(fēng)險溢價分別為2%、7%和5%。該股票收益率與上述三個風(fēng)險因素的意外變化之間的關(guān)系用公式表示為： R=15%+2I+1.5G-0.8Π+ε問：如果無風(fēng)險收益率為5%，那么該股票是被低估、被高估，還是合理定價？,53,第7章有效市場假設(shè)和行為金融學(xué),股價波動無規(guī)律可循有效

23、市場假設(shè)有效市場假設(shè)的爭論及其實踐意義有效市場假設(shè)的反對者——行為金融學(xué)行為金融學(xué)的實踐意義,54,地上的鈔票要不要？,討論可能的情況,55,隨機游走及其必然性,投資分析與蒙住雙眼的猴子，在投資收益率上沒有質(zhì)的差別。股價變化是對各種信息做出反應(yīng)的結(jié)果，由于各種信息隨機進入股市，因而股價變化就是隨機性的。 等待終極投資大師出現(xiàn)。,56,有效市場及其三個層次,有效市場是指證券價格迅速全面地反映了所有有關(guān)價格的信息，是證券實際價值的

24、最佳體現(xiàn)，因而投資者無法通過對證券價格走勢的判斷采取某些投資策略而始終如一地獲取超額利潤。弱有效——迅速全面反映所有歷史信息半強有效——迅速全面反映所有公開信息+可預(yù)期的信息強有效——迅速全面反映所有歷史信息+可預(yù)期的信息+內(nèi)幕信息,57,市場何以有效？,尋找超額利潤導(dǎo)致有效；若投資者都相信有效市場，則市場無效；若投資者都不相信有效市場，則市場有效。請解釋這種傳導(dǎo)機制。,58,59,有效市場假設(shè)爭論及其應(yīng)用,為什么反對？反對

25、形成的投資策略？為什么贊成？贊成形成的投資策略？,60,行為金融學(xué),是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科，其力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。 證券的市場價格并不只由證券內(nèi)在價值所決定，投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。投資者在投資過程中的理性是有限的。,61,有限理性的一個實驗,在1～100中隨意選取一個整數(shù)，將所選數(shù)字進行平均，再將該平均值除以2獲得標(biāo)準(zhǔn)值。參與游戲的人中誰寫的數(shù)

26、字最接近這個標(biāo)準(zhǔn)值，就能獲得最高獎勵請對結(jié)果進行解釋。,62,視頻：李南：炒股賺錢的心理戰(zhàn)術(shù),,63,行為金融學(xué)的若干行為假定,過度自信與歸因偏差 證實偏差 處置效應(yīng) 羊群效應(yīng),64,換位思考,65,第8章 債券投資分析,債券的合理估價 債券價格變化的五大定理 債券到期收益率與利率的期限結(jié)構(gòu) 久期,66,債券的合理價格,債券現(xiàn)金流由直到到期日為止的所有支付的利息和到期時償還的本金所組成。將上述所有現(xiàn)金流折算成現(xiàn)值并求和，就

27、是債券的合理價格,,,67,例題8-1,某債券面值為100元，到期期限為15年，票面利率為11%，每半年付息一次，折現(xiàn)率為10%。如果該債券的市場價格為105元，問：該債券價格被低估還是被高估？,68,債券發(fā)行方式,溢價債券平價債券折價債券,69,例題8-4,現(xiàn)有期限分別為1、5、10、15、和20年的五種債券，其面值都是100元，息票率都是10%，每年付息兩次。當(dāng)前市場利率為10%。未來市場利率有8%、10%、12%三種情況，三種

28、利率下對應(yīng)債券價格經(jīng)計算后列表如8-4所示。請根據(jù)表8-4的數(shù)據(jù)，以利率10%為比較基準(zhǔn)，分析利率上升（12%）、利率下降（8%）時債券價格變化的基本規(guī)律。,70,馬凱爾債券價格五大定理,債券價格與市場利率變化成反比。長期債券的價格受市場利率的影響大于短期債券。 債券價格受市場利率影響的程度隨到期期限的延長而遞減。債息率越低的債券受市場利率變化的影響越大。市場利率下降使債券價格上漲的幅度，大于市場利率上升使債券價格下降的幅度。,

29、71,利率下降買入債券,,買入長期債券,,買入債息率低的債券,,長債風(fēng)險和收益權(quán)衡,,同樣幅度的變化利率下降對投資者更有利,馬凱爾債券價格五大定理的關(guān)系圖,72,債券到期收益率,是在投資者購買債券并持有到期的前提下，使未來各期利息收入、到期本金的現(xiàn)值之和等于債券購買價格的折現(xiàn)率。,,73,例題8-6,假設(shè)小張買入1張息票率為8%，面值為1000元的4年期債券，每年支付利息一次，成交價格為990元。問：①若小張持有該債券到期，則其到期收益

30、率是多少？②如果期間的再投資收益率分別為10%、6%和8.30%，則投資該債券實際年收益率依次是多少？,,74,例題8-7,廣州市2012年11月一手房均價為每平方米1.3萬。某投資人擬購買約77平方米的一套商品房作為結(jié)婚新房，房屋總價為100萬元。假設(shè)擬購買房屋周邊與該房相同情形住房的租賃價格為2500元/月。問：購買該套住房是否是明智的決策？,75,利率期限結(jié)構(gòu),是指期限不同但其他條件基本相同的各種債券（通常是國債）的到期收益率之間

31、的關(guān)系。,76,收益率曲線對未來利率的預(yù)測,假設(shè)目前面值均為100元的1年期、2年期和3年期零息國債的價格分別為95.2元、89元和81.6元，則很容易計算出它們的到期收益率分別為5%、6%和7%，這顯示目前的利率曲線是正向的。問：市場預(yù)期未來利率如何變化？,77,,債券甲、債券乙每年現(xiàn)金流情況,78,久期,久期（duration），是債券現(xiàn)金流CFt到達時間的加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占債券價格的比例。具體計算公式是：,,,7

32、9,【例題8-8】,設(shè)有兩只債券的面值都是100元，期限都是5年，債券甲的息票率為10%，債券乙的息票率為12%，兩只債券每年付息一次，目前到期收益率都是10%，試分別計算債券甲和債券乙的久期。,80,久期的數(shù)學(xué)推導(dǎo),,,,,,,,,81,例題8-11,現(xiàn)有5年期和6年期的兩種債券，其到期收益率都是8%。息票率都是8%。某投資人希望將100萬元投資在一只債券上，5年后獲得資金146.93萬元。如果市場利率在5年內(nèi)不發(fā)生變化，兩只債券都能

33、達到投資人要求。但投資人恰恰擔(dān)心市場利率發(fā)生變化，請幫助該投資人謀劃，應(yīng)該買入5年期債券還是6年期債券？,82,債券價格變化的近似計算,,,,,,83,例題8-12,假設(shè)目前的市場利率由8%上升10個基點即上升到8.1%時，現(xiàn)有票面利率為12%、期限為15年、每年付息一次的債券甲，票面利率為8%、期限為10年、每年付息一次的債券乙，問：哪只債券的價格變動幅度更大？,84,第9章 股票投資信息分析,股票投資信息及其分類 利益集團對股票投

34、資信息話語權(quán)的爭奪 信息應(yīng)該如何解讀？,85,股票投資信息及其分類,是對某些公司股票、某些行業(yè)股票或者全體股票的價格變動產(chǎn)生影響的信息。宏觀信息、中觀信息和微觀信息 內(nèi)幕信息與公開信息 原始信息和加工信息 收費信息和免費信息定期信息和不定期信息,86,政府生產(chǎn)信息的偏好,統(tǒng)計數(shù)據(jù)中的政府痕跡監(jiān)管部門傳遞的信息,87,視頻：攀鋼釩鈦 豪言研報 烏龍還是炒作,,88,視頻：公司買通證券分析師操縱股票市場,,89,上市公司的信息

35、披露,信息披露制度，也稱公示制度、公開披露制度，是上市公司為保障投資者利益、接受社會公眾的監(jiān)督而依照法律規(guī)定必須將其自身的財務(wù)變化、經(jīng)營狀況等信息和資料向證券管理部門和證券交易所報告，并向社會公開或公告，以便使投資者充分了解情況的制度。信息披露包括強制性信息披露和自愿性信息披露兩個部分。,90,信息披露方面的印象管理,印象管理，是指人們用來控制他人對自己形成印象的過程。選擇性信息披露。自利性歸因。人為調(diào)整財務(wù)報告的可讀性。,91