[學(xué)習(xí)]投資學(xué)ppt課件第一章投資環(huán)境_第1頁
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1、第一章,投資環(huán)境,1-2,實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn),實(shí)物資產(chǎn)取決于該社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力,為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造凈利潤(rùn)。如土地、建筑物、機(jī)器以及可用于生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的知識(shí)。金融資產(chǎn)對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的索取權(quán),1-3,金融資產(chǎn),三類:固定收益型或債務(wù)型證券普通股或權(quán)益型證券衍生證券,1-4,固定收益型證券,承諾支付固定的收益流,或按某一特定的公式計(jì)算的現(xiàn)金流。貨幣市場(chǎng)上的債務(wù)型證券:期限短、流動(dòng)性強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)小貨幣市場(chǎng)上的固定收益型證券:長(zhǎng)

2、期證券,這些證券有的違約風(fēng)險(xiǎn)較低相對(duì)比較安全,有的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。,1-5,普通股證券和衍生證券,普通股證券代表了證券持有者對(duì)公司的權(quán)益或所有權(quán).證券持有者的收益并不固定, 權(quán)益投資的績(jī)效取決于公司運(yùn)營的成敗。衍生證券其收益取決于其他資產(chǎn)(股票和債券)的價(jià)格。通常用來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。,1-6,金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì),金融市場(chǎng)的信息作用: 促使資本流向前景良好的公司消費(fèi)時(shí)機(jī): 通過購買金融資產(chǎn)來儲(chǔ)存財(cái)富,將來賣出這些金融資產(chǎn)以供消費(fèi)。,1-7

3、,金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì),風(fēng)險(xiǎn)分配: 投資者可以選擇滿足自身特定風(fēng)險(xiǎn)偏好的證券。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離: 獲得穩(wěn)定性的同時(shí)也引發(fā)了代理問題。,1-8,金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì),公司治理和公司倫理會(huì)計(jì)丑聞如安然、來愛德、南方保健審計(jì)師 – 公司監(jiān)督者分析丑聞亞瑟·安達(dá)信薩班斯-奧克斯利法案加強(qiáng)公司治理方面的法規(guī),1-9,投資過程,資產(chǎn)配置對(duì)資產(chǎn)大類的選擇證券選擇在每一資產(chǎn)大類中選擇特定的證券證券分析包括對(duì)證券進(jìn)行估價(jià)和決定

4、使投資組合集中在那些最具吸引力的資產(chǎn)上,1-10,市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的,風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡有效市場(chǎng)積極型管理發(fā)現(xiàn)誤定價(jià)的證券把握投資時(shí)機(jī),1-11,市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的,消極型管理無需花費(fèi)精力去發(fā)現(xiàn)低估的證券無需把握證券投資時(shí)機(jī)持有高度多樣化的投資組合,1-12,市場(chǎng)參與者,公司– 凈借款者家庭 – 凈儲(chǔ)蓄者政府 – 即可能是借款者又可能是儲(chǔ)蓄者,1-13,市場(chǎng)參與者,金融中介: 集中資金進(jìn)行投資投資公司銀行保險(xiǎn)公司信貸聯(lián)盟

5、,1-14,所有銀行的業(yè)務(wù),投資銀行,同意買下新發(fā)行的股票和債券在一級(jí)市場(chǎng)上向公眾銷售新證券投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買賣一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的證券,商業(yè)銀行,吸收存款、發(fā)放貸款,1-15,2008年的金融危機(jī),金融危機(jī)的前情:“大穩(wěn)健”: 美國經(jīng)歷了一個(gè)低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時(shí)期,只有一些溫和的經(jīng)濟(jì)衰退,經(jīng)濟(jì)周期似乎已被馴服。房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)歷史性的繁榮,1-16,圖 1.3 美國住房?jī)r(jià)格的凱斯-席勒指數(shù),1-17,住房融資的變化,傳統(tǒng)方式,當(dāng)

6、地的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸款儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn): 長(zhǎng)期抵押貸款的組合儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要負(fù)債: 儲(chǔ)戶的存款“源于持有”,新興方式,證券化: 房利美和房地美購買抵押貸款并將它們捆綁在一起組成資產(chǎn)池。抵押支持證券是指對(duì)相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池的索取權(quán)?!霸从诜峙洹?1-18,圖 1.4 抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流,1-19,住房融資的變化,房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化抵押貸款, 這些抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)很低且被妥善記錄.由私營企業(yè)提供的以

7、不符合條件的違約風(fēng)險(xiǎn)高的次級(jí)貸款為支持的證券化產(chǎn)品.缺少盡職調(diào)查投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險(xiǎn)普遍使用可調(diào)整利率抵押貸款和搭載貸款,1-20,抵押貸款衍生工具,擔(dān)保債權(quán)憑證 (CDOs)抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險(xiǎn)集中于某一類投資者身上。高級(jí)份額: 低風(fēng)險(xiǎn), 最高評(píng)級(jí)低級(jí)份額: 高風(fēng)險(xiǎn), 低評(píng)級(jí)或垃圾評(píng)級(jí),1-21,抵押貸款衍生工具,問題: 這種評(píng)級(jí)是錯(cuò)誤的! 這種結(jié)構(gòu)給高級(jí)份額帶來的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。,1-22,為什么會(huì)低

8、估信用風(fēng)險(xiǎn)?,沒有人會(huì)預(yù)料到房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)一直下跌跨地區(qū)來分散風(fēng)險(xiǎn)的愿望并未實(shí)現(xiàn)代理問題和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用違約掉期并未像預(yù)計(jì)那樣降低風(fēng)險(xiǎn),1-23,信用違約掉期 (CDS),信用違約掉期實(shí)質(zhì)上是一種針對(duì)借款者違約的保險(xiǎn)合同。投資者購買次級(jí)貸款使用信用違約掉期來保證其安全性。,1-24,信用違約掉期 (CDS),當(dāng)市場(chǎng)崩潰時(shí),一些大的信用違約掉期的發(fā)行方?jīng)]有足夠的資金去支持這些合約。結(jié)果:擔(dān)保債權(quán)憑證失去其安全性。,1-25

9、,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn): 當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生問題并波及其他市場(chǎng)時(shí),整個(gè)金融系統(tǒng)可能會(huì)崩潰。一起違約可能引起其他一系列違約。出售資產(chǎn)的浪潮可能會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的螺旋式下降。這種殺傷力在機(jī)構(gòu)之間、市場(chǎng)之間傳遞。,1-26,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升,銀行資產(chǎn)和負(fù)債的到期日和流動(dòng)性之間并不匹配。負(fù)債是短期的、流動(dòng)的資產(chǎn)是長(zhǎng)期的、非流動(dòng)的需要不斷再融資改善資產(chǎn)組合高杠桿比率使得銀行幾乎沒有保證金來確保其安全。,1-27,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升,

10、投資者過分依賴結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,如信用違約掉期來實(shí)現(xiàn)信用升級(jí)。信用違約掉期合約通常是場(chǎng)外交易,缺少公開披露,沒有要求保證金。金融工具和金融市場(chǎng)間的聯(lián)系并不透明。,1-28,靴子落地,2000-2006: 住房?jī)r(jià)格的急劇上升使許多投資者相信不斷上升的住房?jī)r(jià)格將使表現(xiàn)不佳的貸款走出困境。2004: 利率開始上升。2006: 住房?jī)r(jià)格達(dá)到頂峰。,1-29,靴子落地,2007: 住房抵押貸款支持的證券違約和損失在大幅上升2007: 貝

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