基于序化機(jī)理的穩(wěn)健型股票價值投資研究.pdf

1、2007年源于金融衍生產(chǎn)品過度膨脹的全球金融危機(jī)爆發(fā)，繼而引發(fā)了人們對股票投資決策的重新審視。基礎(chǔ)資產(chǎn)的有效選擇是否更為重要？股票選擇策略究竟能否戰(zhàn)勝市場？面對日益重要但風(fēng)險共生的股票市場，這些問題成為學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的重點(diǎn)命題，而“股票選擇決策”也就成為“股票投資決策”關(guān)鍵的基礎(chǔ)研究問題。在眾多的股票選擇策略中，價值投資最受關(guān)注?；诮?jīng)典的價值投資理論，在現(xiàn)實(shí)的投資實(shí)踐中，股票可以被分為:價值型股票、成長型股票。從現(xiàn)有研究來看，

2、大量證據(jù)表明價值型股票具有價值溢價效應(yīng)，能夠產(chǎn)生超額收益。然而，關(guān)于價值溢價效應(yīng)的爭論卻從未停止，或者有證據(jù)顯示基于經(jīng)典價值特征的價值溢價效應(yīng)呈現(xiàn)不穩(wěn)定性，或者認(rèn)為價值型股票為存在危機(jī)因素的公司?？梢钥闯?，不管何種爭論都表明基于經(jīng)典價值投資理論的價值型股票投資模式并不具備“穩(wěn)健型”特征。顯然，面對當(dāng)前全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)衰退、資本市場風(fēng)險加劇的背景，“穩(wěn)健型”股票價值投資模式的研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)的應(yīng)用價值。
　　對于決策者來說，

3、股票的市場業(yè)績是其進(jìn)行股票選擇決策時關(guān)注的核心目標(biāo)。然而，在實(shí)際的股票市場中，影響股票市場業(yè)績的因素不勝枚舉。那么，什么樣的影響因素才是最本質(zhì)的？什么樣的模式才是最穩(wěn)健的？本文認(rèn)為企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率作為企業(yè)價值的根本，才是股票市場業(yè)績影響的本質(zhì)因素;而具有“公司經(jīng)營業(yè)績與股票市場業(yè)績一致趨優(yōu)”特性的股票才是最為“可靠”和“穩(wěn)健”的。
　　基于“穩(wěn)健型”特征的考量，本文以“會計信息:公司經(jīng)營業(yè)績的全面度量”為基礎(chǔ)，以“穩(wěn)健特性:公司經(jīng)

4、營業(yè)績與股票市場業(yè)績一致趨優(yōu)”為核心，以“序化求解:穩(wěn)健型股票價值投資模式”為脈絡(luò)建立了“穩(wěn)健型股票價值投資的理論框架”。本質(zhì)上來看，穩(wěn)健型股票價值投資是典型的多屬性排序決策問題。為了更為全面、有效的刻畫數(shù)據(jù)特征，本文以區(qū)間數(shù)據(jù)為基本的數(shù)據(jù)表示形式;為了有效的建立序化求解模型，本文著眼于“穩(wěn)健性”、“局部性”與“全局性”三個特性建立了多屬性排序決策的序化機(jī)理;為了有效的開展序化問題求解，關(guān)鍵是要解決如下三個核心科學(xué)問題:
　　如何

5、建立有效的區(qū)間數(shù)據(jù)全序化方法?
　　如何建立科學(xué)的特征評價方法?
　　如何進(jìn)行區(qū)間序決策表的關(guān)鍵特征選擇？
　　基于穩(wěn)健型股票價值投資理論框架，圍繞上述三個核心科學(xué)問題，本文在粗糙集理論框架下，以區(qū)間序信息系統(tǒng)為穩(wěn)健型股票價值投資決策問題的基本描述框架，建立了“穩(wěn)健型股票價值投資排序決策方法”，獲得的主要研究成果和創(chuàng)新概括如下:
　　1、基于盈利能力、現(xiàn)金流量能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力和償債能力五個方面的會計信息全

6、面度量公司經(jīng)營業(yè)績;基于“公司經(jīng)營業(yè)績與股票市場業(yè)績一致趨優(yōu)”特性，建立了穩(wěn)健型股票價值投資模式，進(jìn)一步豐富和發(fā)展了價值投資理論。
　　2、基于粗糙集理論框架下的優(yōu)勢關(guān)系，考慮人類“局部序化”的認(rèn)知模式，引入優(yōu)勢度排序作為優(yōu)先級準(zhǔn)則;基于“全局性”序化特性，著眼于更為精細(xì)的刻畫對象之間的優(yōu)劣程度，提出了有向距離指數(shù)排序，并將其作為次優(yōu)先級準(zhǔn)則，進(jìn)而建立了區(qū)間數(shù)據(jù)兩級排序決策的全序化方法。
　　3、面向區(qū)間序信息系統(tǒng)，考慮信息

7、增益的補(bǔ)集特性，提出了區(qū)間序互補(bǔ)熵、區(qū)間序互補(bǔ)互信息和區(qū)間序互補(bǔ)條件熵等系列概念，建立了區(qū)間序信息系統(tǒng)不確定性表示的熵度量體系，為穩(wěn)健型股票價值投資排序決策提供了有效的特征選擇與特征評價方法。
　　總體來看，本文基于序化機(jī)理開展了穩(wěn)健型股票價值投資決策的理論與技術(shù)研究。以上證180指數(shù)成分股為樣本的實(shí)證研究表明:所提出的穩(wěn)健型股票價值投資模式可以獲得穩(wěn)定的超額收益，進(jìn)而驗(yàn)證了穩(wěn)健型股票價值投資模式的有效性和穩(wěn)健型股票價值投資排序決