新興證券市場開放風(fēng)險及其防范制度研究.pdf

1、浙江大學(xué)博士學(xué)位論文新興證券市場開放風(fēng)險及其防范制度研究姓名：陳靜申請學(xué)位級別：博士專業(yè)：政治經(jīng)濟(jì)學(xué)指導(dǎo)教師：宋玉華20040401比較這些國家和地區(qū)開放前的初始宏觀經(jīng)濟(jì)水平、金融市場規(guī)模以及制度建設(shè)情況。通過引入前提條件指標(biāo)和基礎(chǔ)控制變量，建立研究開放增長效應(yīng)與開放前提條件間相互關(guān)系的多因素回歸模型。回歸結(jié)果顯示：開放國或地區(qū)開放前國內(nèi)證券市場規(guī)模的大小是決定開放增長效應(yīng)是否存在的前提。合理的制度安排與良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，表現(xiàn)為高人均

2、國民生產(chǎn)總值、高合同執(zhí)行率、低通貨膨脹與低國家信用風(fēng)險，對證券市場丌放的增長效應(yīng)都有顯著強化作用。證券市場開放后，外國投資者和外國資本大量涌入，如何防止市場過度投機(jī)和過度波動己成為新興市場國家(地區(qū))政府面臨的艱難課題。加強證券市場監(jiān)管，無疑是解決這一難題的主要出路。證券市場的開放與國際化對新興市場國家(地區(qū))的證券監(jiān)管提出了更高的要求，新興證券市場的監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)及時改革以獲得足夠的資源和能力防范開放風(fēng)險。證券監(jiān)管制度改革的主要內(nèi)容包括

3、：建立市場風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)、針對開放風(fēng)險防范要求對監(jiān)管方法和監(jiān)管條例進(jìn)行改進(jìn)與充實以及積極主動地參與國際證券監(jiān)管協(xié)作。國際游資的逐利性和對沖基金的尋弱攻擊策略是誘發(fā)新興證券市場開放風(fēng)險的外部沖擊源。從理論上看，對國際游資和對沖基金的監(jiān)管可以分為母國監(jiān)管、東道國監(jiān)管以及國際監(jiān)管三個層次，而且母國監(jiān)管和國際監(jiān)管會相對更加有效。但是，在具體的監(jiān)管實踐中，由于各民族國家的利益相對分立，母國監(jiān)管十分薄弱，國際監(jiān)管也難以開展。新興市場國家(地區(qū))在防御

4、外部沖擊時，最終只能依靠自身東道國監(jiān)管的強化。本文從新興市場國家(地區(qū))的角度出發(fā)，闡述了新興市場國家(地區(qū))對國際游資和對沖基金監(jiān)管的主要方面，其中QFII作為一種創(chuàng)新的管制制度，對印度、韓國、臺灣等國家與地區(qū)的證券市場開放起到了良好的推動作用，并能夠依次帶來投資理念引入、增量資金流入和國際化等方面的正向效應(yīng)。最后，本文轉(zhuǎn)入對中國證券市場開放問題的研究，通過對中國證券市場發(fā)展水平和開放度的國際比較，認(rèn)為中國目前已經(jīng)具備了一部分的開放條

5、件。但是，中國并未完全滿足所有的開放條件，在具體指標(biāo)上，實際證券化率(流通股本占GDP的比重)、入均GDP水平還未達(dá)到開放要求。另外，股權(quán)分裂問題、上市公司質(zhì)量下降、金融體系較高的脆弱性以及國內(nèi)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)缺乏國際競爭力等一系列問題都可能帶來巨大的開放風(fēng)險，制約著我國證券市場的進(jìn)一步開放。針對這些阻礙中國證券市場進(jìn)一步開放的風(fēng)險之源，本文提出了詳細(xì)的解決方案和中國證券市場漸進(jìn)開放的路徑安排。關(guān)鍵詞：新興證券市場、開放風(fēng)險、風(fēng)險防范安排、