我國(guó)股權(quán)分置改革中第一大股東減持動(dòng)因研究.pdf

1、股權(quán)分置改革是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)獨(dú)特問題。上市公司股權(quán)分置制度扭曲了證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，使公司治理缺乏共同的利益機(jī)制，降低了市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，啟動(dòng)了股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。改革中限售股的集中解禁，特別是解禁后大非的大規(guī)模減持，使證券市場(chǎng)面臨空前的套現(xiàn)壓力。在這種情況下對(duì)于大小非減持的行為進(jìn)行研究，特別是對(duì)占據(jù)重要投資地位的大股東減持動(dòng)因的研究有利

2、于挖掘出我國(guó)上市公司治理中存在的問題，對(duì)政策制定和市場(chǎng)發(fā)展都有很好的指導(dǎo)作用。
　　 本文選取大非中的第一大股東為研究對(duì)象，通過模型推導(dǎo)、理論分析以及實(shí)證檢驗(yàn)，得出影響大股東出售解禁股的動(dòng)因，旨在發(fā)掘第一大股東減持的深層次原因，尋找上市公司治理存在的問題，從而為完善上市公司治理提供理論依據(jù)和數(shù)據(jù)支撐。本文根據(jù)不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下大股東的收益模式，以股東最大化自身效用為假設(shè)前提，得出大股東的效用模型，同時(shí)結(jié)合描述公司內(nèi)部人出售股權(quán)行為的

3、道德風(fēng)險(xiǎn)理論、逆向選擇理論和時(shí)期選擇理論，推導(dǎo)出可能影響大股東減持的一系列因素，得出本文的假設(shè)及研究變量。然后選取第一大股東所持股份在2008年6月31號(hào)之前已全部獲得流通權(quán)的上市公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，大股東減持的目的是調(diào)整自身持股水平以最大化自身效用；而對(duì)這種效用造成影響的因素，即導(dǎo)致減持的原因主要有三個(gè)：一是公司業(yè)績(jī)差；二是股改前第一大股東持股比例太高，承擔(dān)公司風(fēng)險(xiǎn)太大；三是法律對(duì)中小投資者的保護(hù)程度弱。數(shù)據(jù)還顯示，對(duì)